保持理性，关注年底的风格切换

周五北上资金继续净流入，9月前5个交易日已流入约300亿元，周五单日净流入约90亿元，截至收盘，上证指数涨0.46%，报2999.60 ；深成指涨0.41%，创业板指涨 0.19%。盘面上，通、汽车、电板块走强，边缘计算、5G概念活跃，黄金、猪周期概念回调。

后市展望：保持理性，关注年底的风格切换

市场对降准本就有一定预期，市场普遍认知到9月大概率将实施普遍降准与定向降准。而这一，从股票市场表现上，我们就能发现预期体现的反映。不仅仅是内资，外资也走出了“提前量”。结合陆股通净流入的情况，外资在9月2日和9月5日均是高额的近流入。结合占比来，2019年至今陆股通累计净流入1496亿元，而近6日累计净流入347亿元，占比接近25%。因此，预期之内的降准，短期不宜过分解读，但市场动力还有依赖于下一个超预期——专项债的提前量及时间节奏。

重新审视当前市场的逻辑：从盈利修复主线向风险提振切换。当前市场已然证真，经历了三大阶段。第一阶段，盈利修复预期模糊、抱团盈利稳定——白酒、A50。在这一阶段，市场对于盈利修复仍存在较大分歧，在不确定性之下寻求盈利确定性，白酒和A50抱团成为市场共识。第二阶段，盈利修复兑现，寻找盈利弹性品种——通、电子、计算机。在这一阶段，市场逐步发现盈利预期兑现，同时 TMT 品种盈利暴雷风险大幅下降甚至业绩高于预期，弹性品种表现良好。第三阶段，盈利带动风险偏好扩散——军工、券商。这一阶段正在兑现之中。

从3个月维度，风险偏好提振能走多远？关注年底的估值切换。基于2010年以来的数据复盘我们发现，每年四季度大小风格存在明显规律，上证50优于中证500的概率达67%（排除2015年牛市概率为75%），银行的绝对收益优势更为明显。究其背后的因，我们认为有两个维度：1）预期层面，经济下行周期中，次年的增长担忧在年底会异常发酵，守候龙头成为首选；2）交易层面，年底各方考核压力到来，抱团波动小、高分工的龙头是优选策略。 

操作建议：第三胜负手开启，积极布局新 “β”

关注三条主线：1）银行。不仅仅是季末的历史优势，我们认为，伴随市场盈利见底回升趋势明确，全市场的盈利质量提升将会改善整体资产质量，这将对应银行不良率的修复带动其估值抬升。当前，是LPR改革压缩息差影响银行盈利预期充分发酵的时，更是布局银行的绝佳时。2）建筑、建材。下一个超预期的来源——专项债将会是刺激建筑、建材的关键一把火。3）传媒。高额商誉减值下的低基数效应，叠加盈利修复带来的风格切换效应，伴随事件性催化推进，传媒机会将逐步兑现。