中国企业海外“买买买” 都有哪些机遇和挑战？

　　海外并购是企业发展最快、同时风险最大的成长途径，已成为当今中国领先企业发展不可缺少的方式。中国企业跨境并购的趋势和挑战是什么？要如何解决企业债务重组困境？

　　来源|长江商学院金融MBA

　　以下内容整理自长江商学院金融MBA项目举办的“金融大咖说”第8期上陈为民校友的分享

陈为民

华利安董事总经理兼中国区总裁

长江商学院EMBA16期

中国跨境并购市场概览

　　近年来中国企业的全球化经营、全球市场拓展的活动越来越多，海外并购是中国企业走出去的重要方式。自2012、2013年开始的新一波全球并购浪潮一直延续，中国跨境并购市场在2016年达到最热随后降温并趋于理性。

　　尽管2017年中国政府对于海外投资的一些投资方向进行了调控同时域外监管机构的审批加强，中国企业的海外并购在2017年仅次于2016年史上最高的2000多亿美元。

　　受2018年全球政治不确定性、并购监管环境的收紧等因素影响，2018年下半年全球并购交易量放缓，但2018中国企业海外并购表现仍然活跃，总交易额与2017年相比仅下降了12.6%。

跨境并购的趋势

　　海外并购是企业发展最快、同时风险最大的成长途径，已成为当今中国领先企业发展不可缺少的方式。2019年中国企业的海外并购的前景，尽管中国和目标国家政府政策发生了变化，但中国企业仍然对海外并购有强烈兴趣，中国企业海外并购的交易机会仍然很多。

　　趋势一：中国跨境并购目标资产主要以欧美为主，2017年亚洲有上涨趋势；“一带一路”区域的海外并购将占据愈发重要的地位

　　以往中国企业走出去，方向在欧美国家多一些。2017年随着“一带一路”战略的不断推进，为我国企业海外并购提供了强有力的政策配套支持，改善了“一带一路”沿线国家和地区的投资环境，降低了海外并购的经营风险，从而为中国企业海外并购创造了更大的发展空间。

　　中国企业的海外并购增长动力和亮，将来自新兴市场和“一带一路”相关国家，东南亚、西亚和非洲、南亚等“一带一路”重区域国家。民营企业更多投资于美国、欧洲等发达国家，主要是发达国家市场较为成熟、法律法规更加健全，相较于部分发展中国家，投资风险较小。

趋势二：逐步由能源和资源行业转向高科技、高端制造业、消费品、医疗等行业

　　早期的中国企业海外并购主要以能源、矿产资源类企业为主，已获取自然资源为主要目标。

　　2010年以后中国企业在息技术、互联网、生物医药等新兴领域以及高端制造业的并购日趋活跃，近年中国企业海外并购逐渐转向高端制造业、消费品、医疗、科技等行业。

　　所涉及的领域由来的能源、矿产与化工等行业逐渐转向了全球价值链的高端环节，同时近年来农业及食品行业的海外并购活动也开始启动，中国企业海外并购所涉及的行业更加宽泛，结构更趋优化，多元化的海外并购对外直接投资格局已经形成。

　　总体来说医疗、TMT领域的项目要跨境收购有一定难度。除了政治因素，监管环境是影响海外并购的主要因素。

　　未来随着国内、海外并购政策更加明朗，海外并购将会重新进入增长趋势。围绕产业价值链、产业升级、先进制造、消费升级、金属矿产、航空航天及能源领域的具有协同效应的交易将成为海外并购的重要组成部分。

趋势三：民营企业和财务投资者正在逐渐成为跨境并购的主力军

　　一直以来，国有企业在海外并购活动中占据主导地位。从历史数据上2016年以前国有企业是跨境并购的主力军，2016年以后民营企业迅速活跃在海外并购的世界舞台，2018下半年开始有较为明显的国有企业重新投入投资海外市场发展的趋势。

　　未来民营企业和财务投资者将在市场上持续活跃，国有企业资本投资仍然在大型项目上扮演重要角色。

　　近几年很多海外并购项目是基金和行业公司、上市公司一起来做，战略买家和财务性买家联合起来做海外并购，大家资源共享充分发挥各自优势。

　　战略投资者能够借助财务投资者在海外交易中的专业经验并获得财务支持，而财务投资者能够受益于投后的战略投资者的运营经验。

　　这种基金和企业联合起来进行海外并购的模式具有中国特色。欧美国家的并购基金通常有较强的运营管理能力，通常也不依赖于上市公司，一般很少会与战略投资者共同参与并购交易。

中国企业海外并购的主要挑战

　　放眼全球，跨境并购最终获得成功概率并不太高，如何进行成功的海外并购是中国企业需要严肃考虑的问题。

中国企业海外并购面临的主要挑战有(如下图)：

　　注意研究国内外政治化以及经济发展的差异，了解国际规则和国际惯例。在全面熟悉跨国并购流程之后，并购企业才能更好地规避政治环境风险、营运风险以及体制风险。

　　跨境并购涉及的思路和解决问题的方法论，跟企业发展是相关联的。很多中国企业在并购经验缺乏、对海外市场和企业不了解的情况下会走一些弯路。对跨境并购项目的流程、估值的方法、时间节的把握、谈判的模式以及最后的融资如何让卖方有足够的心，整个操作过程沟通成本非常巨大。

　　企业做海外并购首先要明确自己到底想要什么，为了品牌技术还是为了市场资源。

　　在实施跨国并购前，企业要确定好并购战略规划，对自己和目标企业做出正确评估。在决定并购之前，应从宏观环境与目标企业微观环境等方面进行可行性评估，并对并购目标进行全方位的分析，确定自己的并购战略是资源型、品牌型还是市场拓展型并购。

跨境并购的主要考虑因素：

　　专业的财务建模和估值分析工作是投行业务尤其是并购业务的工作基石。并购目标有很多运营指标在变化：增长性、利润、发展、资本结构、借债务情况，同时企业也有很多变化：上市公司股价变化、银行的政策变化、融资方式等。

　　要通过财务模型和估值进行专业判断，有效的控制并购中存在的风险。模型可以解决一些复杂性的问题，不要让定性的事情影响判断。

债务重整及困境企业收购

　　不是公司要倒闭、清算或者破产才需要债务重整或者债务重组。债务重组一般是由于企业现金流有问题债务太重但业务还不错，企业无法支撑债务的付息、还款等压力。

　　一般企业的债务重整是通过削减当前债务、减少利息费用以及本金偿还的展期改善公司的现金流，重整后的公司能够获得恰当的资产负债表。

　　很多时候我们做分析公司需要财务重整的外部和内部因，我们经常可以到这个图(如下)。在复杂的公司情况下，我们要一个个研究利益相关方，征求不同的意见。

　　经济下滑、行业低迷、技术变革、社会变革都会影响企业的运营管理导致现金流问题，需要通过财务重整改善企业的公司结构和财务。

　　企业面临债务危机，不同困境的企业有不同的解决方案，但最终的方案一定是建立在充分分析和研究的基础上。可能是一个方案，也可能是两个方案的选择或者结合在一起，涉及很多多方的沟通、调和博弈。

　　目前好多中国企业面临债务危机，一般是从增量的角度考虑解决问题：首先大家都会声称正在找央企做企业的战略投资者；二是要求当地政府注入各种新资源。

　　公司出了债务危机，突然经济形势变化、政治形势变化资金和资源都找不来了怎么办？

　　专业机构会从存量的角度去解决问题：这家公司目前怎么样，你的债务情况如何，业务、业绩、融资是什么情况？采取主动寻找有效的方案解决公司的财务困境，投行的参与主要是为了防止企业破产。