万家基金：三季度GDP与9月经济数据评

近日，三季度GDP与9月经济数据发布，万家基金评如下：

1．GDP增速低于预期，主要受第二产业放缓影响。三季度GDP增速6.5%，低于市场预期的6.6%，也低于前值6.7%，这是2015年以来首次出现GDP单季增速下滑0.2个百分的情形，2015年以来每个季度至多下滑0.1个百分。前三季度GDP增速6.7%，完成今年目标没问题，全年GDP增速预计6.6%。今年目标是6.5%左右。第二产业放缓比较明显，GDP中第二产业增速5.3%，下滑0.7个百分，第一产业和第三产业增速均改善。

2．9月投资消费略高于市场预期，但工业增加值和发电量不及预期。中国1至9月城镇固定资产投资同比 5.4%，预期 5.3%，前值 5.3%。9月单月社会消费品零售总额同比 9.2%，预期 9%，前值 9%。9月规模以上工业增加值同比 5.8%，预期 6%，前值 6.1%。9月发电量同比增长4.6%，8月同比增长7.3%。

3．从数据结构来，和前几个月差异不大，地产投资、制造业投资、民间投资和出口增速都较好，差的还是基建。1-9月累计来，地产投资增速9.9%（前值10.1%），制造业投资8.7%（前值7.5%），民间投资8.7%（前值8.7%），出口12.2%（前值11.9%），这些数据都不错，但财政货币严重双紧，结构去杠杆猛烈，压制了基建、国有部门投资，短期虽然稳增长，但力度还不够，1-9月累计来，基建增速0.5%（前值1.1%），国有控股投资1.2%出现企稳（前值1.1%）。

4. 地产数据仍强，销售面积单月增速跌至负值，但投资、开工等仍强劲，土地购置继续小幅回升，到位资金回升，国房景气指数继续创新高。1-9月，地产投资增速9.9%（前值10.1%），销售面积增速2.9%（前值4.0%），单月增速为-4%，新开工面积增速16.4%（前值15.9%），施工面积增速3.9%（前值3.6%），土地购置面积增速15.7%（前值15.6%），到位资金7.8%（同比6.9%），国房景气指数继续创新高。

5.  失业率下降。9月，全国城镇调失业率为4.9%，比上月下降0.1个百分，比上年同月下降0.1个百分；31个大城市城镇调失业率为4.7%，比上月下降0.2个百分，比上年同月下降0.1个百分。其中，全国主要就业人员群体25-59岁人口调失业率为4.3%，与上月持平。三季度末，外出务工农村劳动力总量18135万人，比上年同期增加166万人，增长0.9%。外出务工农村劳动力月均收入3710元，同比增长7.3%。

6.制造业投资数据仍不错，改善体现在必须品消费端，两高一剩，以及设备制造等。1-9月累计来，制造业投资8.7%（前值7.5%），民间投资8.7%（前值8.7%），制造业投资的分项来，食品制造业、纺织业、医疗制造业投资等民生相关均持续回升，过剩行业如有色、化学材料业、金属制品业持续改善，通用设备、专用设备、TMT设备等投资增速也持续改善，回落的主要是汽车制造业和铁路设备制造业。民间投资和制造业投资较好，主要是这一轮经济复苏的滞后反应，以及朱格拉周期共同产生的，企业利润持续改善，叠加2012-2016年期间设备投资不足的回补。

7. 结构去杠杆猛烈，基建增速仍在回落，国企投资企稳。1-9月累计来，基建增速0.5%（前值1.1%），国有控股投资1.2%出现企稳（前值1.1%）。相比去年增速大幅回落，社融增速也持续回落。这是结构去杠杆和严监管产生的效果。

8.  社会零售品总额数据小幅回升，汽车降幅继续扩大，地产相关类消费改善。9月社会消费品零售增速9.2%，前值9%，汽车销售继续负增长（9月-7%，前值-3.2%），家电、家具和建筑装饰增速小幅改善。

9. 总体来，三季度GDP增速偏差，是2015年以来首次出现0.2个百分的回落，主要受工业拖累。9月单月的经济数据基本符合预期，经济动能结构分化巨大，和前几个月基本类似，地产、民间投资、制造业投资、出口较强，基建仍在回落，稳增长虽有发力，但尚未明显见效，国有部门投资出现低位企稳。我们维持经济继续放缓观，四季度GDP增速下调至6.4%，全年GDP增速预计为6.6%。

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