估值，选赛道，未来四大赛道

在中国股市投资的话，我们更偏重的是估值还是对未来趋势的把握。我这么多年的经验以及长期的观察，我认为在中国股市进行股票投资的话，不仅在中国，而且是在全世界范围内，对未来市场的把握会越来越重要，因为这个时代的变化会非常大。

我认为投资最重要的事是选赛道是第一重要的，估值是第二。

我有一句话叫用破产的价格买入破不了产的企业。这是最佳投资的现象，因为破产的价格就是低估值，很低的估值。然后破不了产的企业就是这个企业活的特别久，他特别能存活，那么就是选赛道，就是他符合未来的发展方向，这个企业不会被淘汰。用一个非常低的估值买入一个未来不会被淘汰的企业，而且能持续的活着，光活下来不行，还得活的好。之前我微博上说了一句：未来20年现有的这些公司能活下来活的好的企业不会超过50家。其实我认为不会超过2、30家。好多人说那我能举好多能活下来的企业，比如说几大行，几个机场、几个高速，这些高速收费什么的，他不一定能活下来了，因为到时候政策一变，高速公路他不收费了这是有可能的，未来几十年这个变化多大呀，不一定能活下来，即便他活下来，活的好不好这也是个问题。是能活下来，【四川长虹(600839)、股吧】现在还活着，但是你去买他的股票赚钱吗，不赚钱。大多数企业都是红极一时很快就衰落了。

选赛道、选估值。赛道是哪些赛道？未来我觉得有四个赛道。

一个是老龄化，这个是中国最大的事，也是全世界最大的事。我们国家现在进行的医保体制改革，是一件国家大事，会对我们过老龄化社会应对起到至关重要的作用。

一个是消费升级。这种消费升级是很多传统的企业在转型升级，这里面也会出现很多投资机会。比如我们最近关注一家叫波司登，做羽绒服的，全世界做的最好的是加拿大鹅。波司登这家企业过去几年在进行转型，他是一个典型的传统纺织服装企业，可能大多数纺织服装企业已经不行了，但是波司登这几年转型转的非常好，他慢慢就走向了高端，他的产品均价每年都在涨，而且消费者对他非常认可，双十一天猫销量超过4个亿。这就是典型的传统企业转型，消费类企业转型，怎么转？就是符合消费升级趋势，消费升级不是你的产品卖的越贵越好，而是产品不但要贵同时也要满足市场现在的消费需求。无论是做餐饮的还是做服装的，要跟上时代的步伐。比如说全聚德，同样是品牌老字号，但是你做餐饮跟不上时代的变革，无论从服务到菜品，各方面还是老一套，你没有任何变化，年轻人接受度越来越低，竞争对手越来越多，你的生存空间就越来越窄，你未来的发展前景就越来越不好。所以，像全聚德这只股票市值确实是跌破净资产的价值了，但是公司没有一个大的改革不行。波司登去年改革之前港股股价也跌的非常便宜，但是他今年改了以后在港股市场整体下跌的情况下他的股价创出了过去一年的新高，这就是转型升级。这里面的转型升级有一些新的企业诞生，也有一些传统的企业诞生。比如说这几年【涪陵榨菜(002507)、股吧】为什么股价涨的非常好，不是因为他是做榨菜的他涨的好，是因为他在做榨菜这个传统企业的基础上，做了一些比如用氮气充装的脆口，这类新品的推出，把榨菜从过去一种低端的、高盐度的传统菜品，开始升级为一个休闲健康的食品。所有的这些都是在转型。

投资是个非常复杂的东西，如果只估值，银行股便宜买银行，钢铁股便宜买钢铁，或者这个板块里估值最便宜的。比如说你估值，同样是买白酒，可能就买不到茅台，为啥，茅台的估值在白酒里面不是最低的，甚至是偏高的，你可能会买【五粮液(000858)、股吧】或者会买更低端的一些品牌，这样你的回报差距就会非常大，所以纯粹估值会有很大的问题，就是因为估值便宜的东西如果这个企业本身没有向好的方向发展的话，他会一直的便宜、持续的便宜。

巴菲特在这一上已经的非常透了，当年他买伯克希尔纺织厂就是为了贪图便宜估值去买，后来我们知道伯克希尔为什么要转型银行、转型保险，就是因为纺织行业没有前途，所以他也不知道怎样去转型，他说了着买的便宜，实际是非常贵。当然很多好公司，你着买着贵，但是有可能会非常便宜。就像片仔癀一样，好多人说片仔癀40多倍市盈率不如买4倍市盈率的银行。我觉得他们2个是不同的东西，首先不同的东西不要拿同样的标准去衡量，这是我在选股上一个重要的思想。有人经常会问我，马老师这家银行和这家消费股比到底谁好，甚至说片仔癀和【马应龙(600993)、股吧】谁好？我说他两即便是同一个行业但他们生产的东西也不一样，生产的东西不一样，你要说拿工商银行和中国银行比一比谁好还能比一比，但是拿一个银行和一个汽车、一个消费比你说怎么比？有可比性吗？不是一个行业，生产的东西不一样，消费者不一样，什么都不一样怎么比，就是纯粹拿估值衡量的。

如果这样做投资的话基本的门槛都没有过。不同的行业、不同的标准，不能拿着一块比。不能说40倍的【片仔癀(600436)、股吧】就一定比4倍的银行股贵，不一样的。他贵他估值高，他站在他那个逻辑他估值高，站在你这个逻辑你是估值低，当然估值高他对不对那是他的问题，跟你估值低没关系，你估值低不代表他估值高就是错的，当然也不代表他估值高就一定是对的，他对不对跟你估值低没关系。

所以从这个角度来说，我们在投资这么多年觉得选赛道事最重要的。大家要记好，时时刻刻在买股之前都把我这个东西放在最前面。这是最重要的，宁愿买贵的好的，也不买便宜的一般的。巴菲特说的很清楚，宁愿用合理的价格买入一个前景向好的公司也不愿以低估的价格买入一个前景不好的公司。当然他又好又便宜，当然很好了，但很难得，就像医药股很难得。真到低的时候你又不觉得他好了，高的时候怎么都好，就像茅台一样，30倍市盈率的茅台怎么都好，但是真给你来个10倍的茅台你会觉得是不是又不喝白酒了，是不是三公消费又受影响了。所以，为什么便宜的股票没人买，因为便宜的时候一定是利空消息比较多的时候，那个时候你就会找到不买的借口。

选赛道一定是放在第一位，选估值放在第二位。如果赛道不行，估值再便宜Pass，赛道如何行，估值如何不便宜小仓位，便宜了大仓位。实在都不便宜都买，为什么，套也要套个金项链。比如说现在股市就是一个底部，我们现在抄谁的底，这就很重要。

我以前和我几个朋友做个不同的选择，在2006~2008年的时候，我买了医药股片仔癀、云南白药、同仁堂科技这些股票，而我的那些朋友他的要素可能就不一样，选股的角度不一样。刚刚经历过08年的大熊市，我们知道正常的人会怎么想，前边大熊市下来很多股票跌幅百分之八九十，正常人说我抄底抄什么样股票的底，抄跌幅大的，炒超跌的，过去3、40元现在跌到2、3块的，他喜欢炒那种。当时我在买医药的时候，很多朋友基于08年的4万亿基建大投资，有买券商的，有买宝钢的，还有买银行的，买什么的有，但是买医药的少。尤其是没有买云南白药的，因为08年金融危机下来云南白药是唯一一个跌幅最小的股票，没有人买。到09年的时候大家其实还分辨不出来谁强谁不强，09年反弹的时候大家涨的都挺好，钢铁股涨的也不错，涨的比我的医药股还快，但是经过09年见顶了下来以后，涨上去的股票又跌回到位，但是我的股票涨上去后震荡又创新高他不回来了，这样的话你的命运就不一样了。比如他买个中石油中石化，觉得中石油从48块钱跌到几块钱，买了他觉得抄底买个便宜，结果是反弹了，我的医药股也反弹了，中石油反弹后一波下跌又跌回位，但是我医药从此以后再也不回来了。但是他就套在那里再也出不来了，那股票可能一直留到了现在。

所以说选什么很重要。就像现在一样我们选什么非常非常重要，而且我觉得现在选什么比08年05年选择更重要。为什么，08年05年的时候我们中国的GDP可以以每年7、8%的速度增长，说明我们各行各业的蛋糕还可以继续做大，甚至我们的钢铁水泥还可以继续往上扩张。但是现在面临一个最大的问题，即便我们经济面临一个大底，包括中国股市面临大底，但是未来我告诉大家80%的行业会受到新兴产业冲，新兴产业包括人工智能、互联网的冲，而这些产业的巅峰和冲不但要瓜分走有行业蛋糕的一大部分利润，同时他会巅峰这个行业的一些东西。也就是说现在80%-90%的行业未来10年20年的角度去的话，他面临着重大的不确定性，包括银行业也面临着重大不确定性。为什么，很简单你坐在那个地方一年赚那么多钱，实体经济那么差，国家会调控你的利润的。当然银行股最大的优势是低估，他在所有传统行业里还是偏好的，应该排名还是靠前的。但是我觉得大量的行业都会发生变化，但是同样是纺织服装大家都死了，但是能出来一个波司登，不排除个别企业能逆势，但是从行业的角度现在80%-90%的行业即便很便宜也不能买，因为未来行业可能会被颠覆面临大的变化。所以这个时候选择非常非常重要，今天的选择决定你未来十年的你。

为什么纯低估的钱不好赚。因为纯低估往往聚集在周期性产业或者夕阳产业，估值比较低，但是这些产业里股价波动大，有时候要等待他价值回归坚守的时间长，中间可能会大波段的波动，甚至要长时间忍受跑输大盘。而且总体而言A股并不是一个真正低估的市场，便宜的东西不多。A股其实大量的时间股票的估值都是偏高的，如果拿A股和美股比和港股比，这是我们A股长期回报不高的主要因。也就是说你在A股买便宜货没任何优势，因为给香港比、给美国比A股不是一个淘廉价货的好场所。

所以A股估值低的时间和品种太少。我们中国经济目前包括未来依然是一个成长型的经济体，不是像香港日本的GDP每年只有1%、2%，像中国大陆GDP每年还有6%、7%的增长，中国香港可能现在很成熟了现在只有2%的增长速度，香港是比较成熟的经济体，但是中国大陆还有6%、5%以上，很多东西还会长大还没有成熟，这里面就要哪些东西能长大，现在小哪些东西以后能变大。比如我们的消费里边吃喝的，因为我们人口多，13、4亿人口对应的吃喝，比如拿我们的牛奶或者食品类的龙头跟美国全球的，比如说雀巢比我们还偏小，跟星巴克他们比还偏小。另外一方面比如我们的医药跟国外的品种比也是偏小的，只有人家三十分之一到五十分之一的市值。A股不是一个真正低估的市场，但是A股成长的因素比较多，所以在A股里面选成长可能比选低估更有优势。

我刚说了几大赛道：老龄化带来的医疗保健、消费升级、还有一个人工智能、还有一个就是新能源汽车，也属于人工智能的一部分，叫无人驾驶。这是中国目前我知道的未来好的几个领域。金融领域里面我比较好的就是券商，现在这个位置券商相对强于保险和银行，券商第一，保险第二，银行放在第三位，这是现在我对金融的法，因为我是从成长性来的。我觉得中国的券商行业规模还不大，前两天我们中证券收购广州证券一样，就是说他还在并购成长过程中，这个行业还在并购成长。保险行业也是在成长，券商之所以还有成长的空间，是因为中国股市这么多年的发展没有跟上中国经济的发展，股市发展的很小，比如说拿股市和房地产比的话，我们的股市还是体量太小，未来这一块一定会占GDP的比重或者和房地产相比股市还会壮大，股市壮大券商就会壮大，就是说他有成长因素。其次是保险，再次是银行，银行只能是买分红和买低估，我觉得我不到银行股的成长，银行股不会有大幅的成长，因为银行的利润已经占社会经济利润的大头，如果每年再20%的成长，那中小企业谁也不用活了，银行的长期成长要低于GDP，利润速度如果比GDP高的话，那只能说我们的中小企业更艰难。他占经济的比重现在就到达了一个峰值，以后会往下走，那么只能买他的分红和低估值。

现在我们A股面临一个中长期投资的历史底部，在底部我们选股的时候到底是买什么样的股票，直接决定未来5-10年，3年、5年、10年我们的命运。这个时候我们要敢于布局符合未来发展的产业方向的龙头公司，而且在买股票上面我建议大家尽量买龙头，而非买二线三线的品种。

总体而言，我们认为现在A股市场面临着一些机会，尤其是一些最近跌的比较多的，医药股我认为是个机会，我觉得医药股虽然现在在下跌，就像13年白酒股下跌的时候所有人都不敢买白酒，但是那时候我旗帜鲜明地说白酒股未来是最赚钱的一个板块，那么现在医药股下跌大家也不敢买医药股，但是我还是那个观，医药股是未来5年A股涨幅最大的板块，回报最高的。未来5年、10年20年都有可能是回报最高的，而且今天就是起。我还是持续好医药行业这样一个投资机会。短期套了都没关系，我当时买片仔癀07年最高的时候40多块钱，我一直买最低跌到15，跌幅70%，我40多块钱买过，30多块钱买过，20多块钱买过，平均成本达到26、27块，如果那个时候复权现在也就2、3块钱了，那个时候我一直在买，但是后来着跌的挺多的，但是市场一旦见底的时候，很快就涨回来了。有些股票跌的时候你跌了20%、30%感觉跌的挺多的，其实这些好股票20%、30%要是涨的时候都不够他涨的，一两月就涨上来了，不知不觉中又创新高了。

我觉得到今年年内好多公司会不知不觉中又创出新高了。股票下跌永远不是问题，就怕他不涨，跌的时候大家都跌，关键是跌完了以后谁能涨。那怕是他今天跌30%、50%，但是他未来能回报你10倍20倍，那你今天买高几块钱买低几块钱其实就像08年如何买恒瑞、白药、伊利、茅台这些龙头，你是08年年头买还是年尾买，大盘是5000年尾是2000，你现在回头成本基本上差不多，都比现在买强。现在股票面临很多这样的机会，所以我一直给大家强调这个时候一定要把眼光放长，把战略放长。——马漫然