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长牛股片仔癀——还能牛下去吗?

  • 作者:呼啦呼啦哟
  • 2019-01-10 21:19:50
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一、公司简介

漳州【片仔癀(600436)股吧】药业股份有限公司是国家高新技术企业、中华老字号企业,由其前身成立于1956年的漳州制药厂,于1999年12月改制创立。目前拥有34家控股子公司、8家参股公司和4支产业基金,职工2100多人。

片仔癀主要业务包括中成药制造、医药流通;以传统中药、生物制药为核心,以保健药品、保健食品,功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼;其中,核心产品为片仔癀系列,包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀软膏、复方片仔癀含片等片仔癀系列产品,除药品销售之外,公司积极打造健康、保健、养生食品的健康产业,产品延伸至保健品、保健食品、特色功效化妆品和日化产品。

核心产品源于明宫廷秘方的片仔癀,在治肝、抗癌、保健等方面独具特色,被列入国家一级中药保护品种,传统制作技艺被列入国家非遗名录;产品出口世界各地,连续20多年出口居中国中成药外贸单品种第1位,成为海上丝绸之路上的“中国符号”。

片仔癀品牌连续多年荣登胡润品牌榜,连续三年被评为“健康中国”肝胆用药第一品牌,荣获中国品牌最高荣誉奖“华谱奖”。以249.03亿元的品牌价值高居“2018年中华老字号品牌价值排行榜”第2位。2017年12月以350.48亿的品牌价值,进入《2017世界品牌创新500强排行榜》。刘建顺董事长被评为“2018年福建省劳动模范”、“2017-2018年度全国优秀企业家”。

形成了“医药流通+片仔癀体验馆”的营销模式,具体分为内经销商和体验馆,VIP再加上外经销组成,内地经销占比最大,外经销多年保持稳定小幅增长,2015年以来体验馆作为新兴的销售模式,实现爆发性增长;体验店将品牌宣传、产品销售、客户体验、客户服务、产品推介等集中在一起,集品牌宣传与产品销售于一体的销售模式。

公司致力于为社会提供更精准、更优质、更高效的产品和服务,把“片仔癀”打造成大健康领域的领导品牌,为实现“百亿企业”目标而不懈努力。

片仔癀还积极布局医疗领域的并购基金,促进公司外延式发展。

、公司商业模式

片仔癀以其拥有特许经营权的独家产品,实现从材料的采购,到片仔癀系列产品的生产与加工,再到销售渠道的建立,全方位的经营管理成就了这一款独家产品。

多年来围绕片仔癀系列产品出发,以培育研究发展新产品为主,不断的丰富该系列产品,以期满足消费者的需求;近年来开发出片仔癀特色功效化妆品、日化产品和保健药品、保健食品,功能饮料两大产品线,寻求新的增长。

片仔癀持续研发以治疗肝病和肿瘤为主线,以抗炎、免疫调节、解酒保肝等为辅线的新药和保健食品,开展涉及药理毒理、临床、质量标准等研究项目,进一步完善了片仔癀应用证据;持续开展创新体系建设,新成立了多个药学关键技术研发平台。

特别值得一提的是片仔癀多年提价销售,但产品始终是供不应求!

、行业发展趋势

3.1 医药大健康行业的持续刚需性增长

近年来,医药行业持续发展,在医药供给侧改革大背景下,并且受益民生改善政策、医保覆盖增长、人口老龄化、消费升级、医药技术革新等因素,使得近几年医药工业保持了 10%以上的持续增长。

人均用药水平的提高,人均医疗保健支出在消费支出中所占的比例也越来越大,从而使医药市场总体需求将呈现上升态势等长期有利因素将继续对医药经济的发展起支撑作用。

纵观近年医药行业发展,医药的“黄金十年”已然过去,行业增速常年维持在GDP 增速两倍以上的情况正面临压力,但在人口老龄化加速下行业需求依然稳定,行业长期保持稳定增长依然可期。

当前中药品牌化成为行业发展趋势,而消费升级和品牌推广成为品牌中药的发展动力。居民收入水平提升带来消费转型升级和对健康保健的关注,促进品牌中药行业兴起。品牌中药凭借明确功效、保密工艺,以及化影响力的差异性优势塑造了消费者对品牌的认可,形成较强的竞争壁垒。

资源不断向商业龙头集中,形成全国性商业龙头和多家区域性商业龙头并存的竞争格局,进而实现规模化、集约化和现代化的经营。未来,销售终端覆盖广泛、物流配送能力强的物流企业市场份额将继续上升,形成强者恒强的局面。

3.2 中药、中成制药的未来前景

中药逐步进入国际医药体系,已在俄、古、越、新和阿等国以药品形式注册。且中医药已成为中与东、欧、非、中东等地区和组织卫生经贸合作的重要内容,成为中国与世界各国开展人交流、促进东西方明交流互鉴的重要内容,成为中国与各国共同维护世界和平、增进人类福祉、建设人类命运共同体的重要载体。

我国是全球中药资源蕴藏量最丰富的国家,过去因为相关产业政策不健全,导致很多中药材资源出口海外,而中药成品出口反而数量不大,属于低附加值出口。

我国中药产业基础与运行环境正不断完善,对于国内中药材资源的保护将更加有效,中药现代化水平将加快提高,这将极大增强我国中药在国际市场上的竞争力,我国中药企业正面临更大的国际市场空间。

中药行业是医药行业的重要分支,是我国的传统优势产业,其以产量多、分布广、毒副作用小等优势占据着我国医药产业的半壁江山。从 2001 年至 2014 年,中药行业的年复合增长率保持了 20.74%,2015 年上半年中成药制造业规模以上企业实现主营收入 2,76.02 亿元,占整个医药工业总产值 22.63% 。

与医药行业的其它子行业相比,中国中药行业有资源、需求、治疗、理论和研发优势。随着国家相关政策法规不完善,如今中国中成药行业开始向现代化、消费品市场及美容保健品市场方向延伸,未来呈现出良好的发展趋势。

、竞争优势

4.1 配方与工艺双绝密、独家产品、有定价权

片仔癀是我国唯一一个配方与工艺双绝密的品种,为永久保密,在中药领域具有超然的地位;片仔癀在治疗急慢性肝炎,肝癌有独特疗效,目前市场上再无其他竞争对手,这也是该产品常年提价,还供不应求的因;常闻其名,久不见其药。

片仔癀因为受主要材料麝香产量的制约,还属于稀缺资源,独家产品更兼具不可复制性,具有定价权。(国家有关部门为保护野生麝资源,仅准许片仔癀等少数几个传统名牌中药品种继续使用天然麝香,除此之外需使用麝香的药物均以人工麝香代替,并在产品的主要成分中标明“人工麝香”标识,更进一步增强了片仔癀稀缺和名贵程度。)

片仔癀积极布局养麝,已在陕西和四川设有两个养麝基地,同步发展农户养殖;近年两个基地规模在扩大,已能为公司片仔癀生产提供部分麝香。

公司主要产品片仔癀属于OTC(非处方药),目前仍以经销商渠道为主进行分销,尚未全面进入医院渠道(仅有占比很小的一部分),故受“带量采购”政策的影响微乎其微。

4.2 “国宝名药”知名品牌

片仔癀拥有历史悠久、化底蕴深厚和疗效显著带来的品牌优势。公司独家生产的传统名贵中成药片仔癀拥有近五百年的历史,其源于宫廷、兴于寺庙、流传于民间、发展于当代,因其独特神奇的疗效而形成了极佳的口碑,被国内外中药界誉为“国宝名药”。

“片仔癀”在 1999 年被国家工商总局商标局列为“中国驰名商标”,2006 年获商务部“中华老字号”称号;2009 年再次获得“消费者最喜爱的中华老字号品牌”;2011 年入选国家级非物质化遗产名录;2014 年荣列中国中成药行业出口五强之首;2015 年至 2017 年连续三年荣登“胡润品牌榜”,目前位处医药保健品行业第5位;同时蝉联2015 年至 2017年健康中国品牌榜“肝胆用药第一品牌”;2017年,片仔癀以 350.48 亿元的品牌价值入选《2017 世界创新品牌 500 强排行榜》,位列《2017 年中国品牌 500 强》与《2017 年中国最具竞争力品牌 TOP10》医药行业第 3 位,被授予全国工业品牌培育试示范企业,被评为 2017 年最受投资者尊重的上市公司,进入中国主板上市公司价值百强榜第 19 位。

“片仔癀”品牌的良好形象,让使用“片仔癀”的药品,日化品,保健品在推广时,天然具备品牌优势。

4.3 海上丝绸之路上的“中国符号”

片仔癀品牌同时具备国际影响力,境外知名度、美誉度高。“片仔癀”是具备国际影响力的中药品牌,在海外享有很高的美誉度,成为海上丝绸之路上的“中国符号”。近几年,片仔癀年出口 3000 多万美元,连续二十几年位居中国中成药单品种出口创汇前列。

4.4 少量持续性研发投入,获得长期“利基”市场

公司荣获国家科技部“高新技术企业”称号,并通过高新技术企业的重新认定;公司核心产品“片仔癀”多年来凭借在科技投入、科技产出、科技奖励等方面的突出成绩,获得诸多荣誉,展示出了强大的科技影响力。

片仔癀属于中成制药,研发投入所需少(研发费用直接费用化),依靠独家的秘方工艺技术,便得以传承;只要固守着自己的传统工艺,保证产品质量,适当的研发投入,就完全可以拥有自己的长期“利基”市场。

片仔癀在研发上,一是持续开展片仔癀大品种培育。精准推进“片仔癀现代化”进程,全年开展涉及药理毒理、临床、质量标准等 21 个研究项目,完成《片仔癀基础研究与临床应用》编撰,进一步完善了片仔癀应用证据;二是持续开展新药和保健食品开发研究。在新药开发方面,借势国家经典名方大开发,新增经典名方开发立项,立项新药品种作为储备。三是持续开展创新体系建设。新成立了片仔癀-厦门大学药学院新药研发平台、片仔癀-上海交通大学“基于高通量组学的现代中药精准医学研究平台”等多个关键技术研发平台。

4.5 多年具备GMP与GSP双重认证优势

片仔癀在药品的生产与经营中,多年获得GMP(药品生产质量管理规规范)与GSP(药品经营质量管理规范)认证;多年未发生重大生产经营事故。

4.6 民族“化渊源”,强大的护城河

像国酒一样,“片仔癀”作为国药的领头羊,其化血脉构成了牢不可破的护城河。中国国粹、中国传统化、传统礼仪,或有着中国味道、中国特色“保护”着的具有我们中华化血脉的东西。

4.7 比较优势

国药,在国人心中,自是如瑞士手表,法国葡萄酒,德国啤酒一般,地位超然;因中药的奇特药性,一直未得机会发展,随着中医药法的实施,中药政策落地,频频支持利好下,人们对于养生日益重视之下,这种优势将进步扩大,常年耕耘的海外市场未尝不会开启一轮爆发态势。

4.8 管理层动力足

2014年上任的董事长刘建顺年富力强,在任期间扩大产业规模,频繁出镜推介品牌。片仔癀业绩增长的关键在于价格的频繁提升,而营销改革后体验馆的迅速扩张使得股价持续上涨。

营销改革:(1)建立体验馆,辐射人群高端;(2)门店改革:增员管理门店,一年配套四次大型活动落实指标;(3)品牌推广:在央视栏目投放纪录片,董事长频繁出镜推介品牌;(4)学术营销:积极参加大型学术会议。

营销改革的核心在于品牌推广,大型门店与100多家体验馆的推广模式,有助片仔癀提升高端处方药的品牌认知度,从而深入渗透市场,从高端与中低端两个场挖掘潜在需求。

、公司战略和规划

5.1司发展战略

努力构建以传统中药生产为龙头,以保健药品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品为两翼,以医药流通为补充的大健康产业集团,把片仔癀打造成拥有厚重中医药化价值、国内一流的大健康养生品牌。

树立企业营收“百亿”的目标。

5.2司发展规划

2018以质量建设,管理创新,理念提升为重,公司将继续强化市场、渠道、品牌拉动,强化科技带动,投资推动,加快构建片仔癀大健康产业链 。

1、做强做优做大主业,推动产品销售稳步增长。2、扩大品牌市场影响力,提升营销终端活力。3、注重新药和功效研究,加强人才引进和平台建设。4、提升资本运营效率,快速推进产业化进程。5、加强企业化建设,提升企业发展软实力。

、财务分析

6.1 2017年年报分析

6.1.1 盈利能力


2017年,公司实现销售收入37.14亿元,同比增长60.85%;净利润7.8亿元,同比增长53.99%。

公司近年来营收规模和净利润均保持稳定增长;近三年来片仔癀净利润率下降速度在减缓,保持着20%以上的净利润率。

增长的主要因是片仔癀的提价(内销提6%;外销提不超过3美元)和2015年合并的厦门片仔癀宏仁医药有限公司于2017 年全面运营,还有就是2014年大力整合营销渠道,在2015、2016、2017来新开设的体验店快速增长,化妆品,牙膏的线上销量也是逐步攀升。

2017公司主要产品销售量大于生产量,产品供不应求。

6.1.2 毛利率


片仔癀的食品行业毛利率最低,前几年还是逐年提高的,到了2017年就降下来了;

药品的毛利率在40%以上,不是最高的,因为药品行业有医药工业也就是制造,还有医药商业也就是医药流通零售两个类别,医药商业占比过半,毛利率只有9%左右,拉低了总的毛利率;

化妆品日化产品的最高,基本上在60以上,保持这么高毛利率的因是化妆品牙膏类本身的毛利率就较高,40%左右的销量是线上销售。

6.1.3 运营能力


片仔癀的应收账款周转天数保持在50天左右,13年之后呈上升趋势,到2017年出现转折下降到40天;【云南白药(000538)股吧】从10天左右逐年上升到17天;二者与同行业公司相比处较高水平,片仔癀今年明显变得更好了,且应收账款的账期历年来大部分都是一年以内的应收账款。

片仔癀的存货周转天数2014年之前是逐年上升,2014年之后是逐年下降,与云南白药仅30天的差距;云南白药的存货周转天数逐年上升,从100天左右上升到170天,历年较为稳定;云南白药略优于片仔癀,以发展的眼光来,片仔癀持续变优秀,云南白药在走下坡路了。

片仔癀近三年的存货周转天数持续性的下降,是公司加大营销,改革营销渠道,特别是体验馆的建立,2017年已达100多家,以至于品牌影响力大增,辐射向高中低端和其他地区,拉动的需求增长。

也证明了公司的管理能力,运营效率的提高;为公司的持续性发展提供了基础保障。

6.1.4 偿债能力

资产负债率基本上在20%左右,逐年还有下降的趋势;有息负债成分的组成,主要是12年发行了三亿五年期的债券,2016年、2017年所增加的部分均为短期借款,其余为正常的应付款风险不大。

片仔癀的流动比率历年在2以上、速动比率历年在1以上,不存在短期偿债压力;我们可以到从14年以来,这两个比率逐年下降,主要也是因为公司加大了营销渠道的管理,体验馆的建立和通过设立基金整合产业优质资源,通过外延式扩张将外部优秀资源与公司内部资源进行无缝对接,完善战略布局,实现资本和经营有机高效整合,这也是公司手握大把现金,预防未知性风险和投资产业链的核心逻辑。

6.1.5 盈利质量


公司的收现比金含量处于较高水平,也就是说,片仔癀销售产品产生的收入都能转化为真实的现金流入。

整体来说,片仔癀的净利润现金含量处于相对优秀的水平,也就是说,公司赚取的利润基本都能转化为真实的现金流入。

6.1.6 自由现金流

片仔癀的自由现金流历年增长稳定;企业源源不断的产生现金流,越来越多,逐年递增,企业价值等于未来现金流的折现,片仔癀无疑是非常优秀的。

6.1.7 费用


三费平均在18%左右,基本保持稳定,对比同行业公司,费用是比较低的;

但销售费用和管理费用在2017年销量大增的情况下却比上一年低,片仔癀是为了控制存货,毕竟片仔癀属于稀缺资源,产能受材料的制约不可能一直放量大涨;而品牌产品的推广,体验馆的建立,不仅扩大了品牌知名度,也为将来的提价,打下了坚实的基础。

6.2 2018年三季报

2018年前三季度营收35.86亿元,同比增长36.65%;实现净利润9.11亿元,同比增长40.63%;扣非净利润9.05亿元,同比增长39.45%;

其中,第三季度营收11.82亿元,同比增长19.17%;实现净利润3.04亿元,同比增长35.09%;扣非净利润3亿元,同比增长29.31%。

增速较2017年有所减缓,主要是2018年没有像2017年一样提价,而销量也比去年少,从销售费用,管理费用的减少,到存货的增加就可以出。

应收账款呈现平稳上升的趋势,而存货却大幅度增加,反映出片仔癀的控货力度进一步加强,长久来存货增加不利于公司发展,年报出来再具体分析。

盈利质量不好,主要因系本报告期管理层认为有能力和意图持有至到期的定期存款增加,不在现金流量表上作为现金及现金等价物列示所致。

、未来的增长潜力分析

7.1 稳定的消费预期

片仔癀系列产品受总体经济状况,政策影响小,在未来老龄化趋势确定,消费升级可持续,大健康行业向好的趋势下,对目标客户没什么影响,吃药虽然是病患者的“不情愿消费”,不过,还必须得依赖消费、重复消费,毕竟有病总要治的。

7.2 外需稳定,内需扩展迅速,空间大


外销片仔癀历年保持稳定小幅增长,在2.5亿左右,占到总营收7%,历年出口额未曾大幅度下滑。

国内市场2015年之前还主要在华东地区销售,2015年营销渠道改革,体验店建立以来,开发了华南,华中,华北,以及其他几大市场;国内还有广阔的市场空间,充足的内需需求。

华东地区销量虽然是第一,但毛利率并不是最高的,近几年货源通过体验馆,2017年医药流通子公司的加入(厦门片仔癀宏仁医药有限公司),促成了2017年的销量增长,利润的提高。

7.3 体验馆的爆发性增长,新的增长


体验馆的快速建立复制,2015年40家,2016年70多家,2017年100多家,2018年150多家,已占总销量的25%—30%,其范围覆盖国内名胜风景区、机场、城市化街区或繁华商业区;不仅使片仔癀的品牌影响力在北方,在全国名声大振,同时品牌知名度的曝光与提升,还充分的辐射向高中低端市场,加剧了片仔癀产品的稀缺性;

体验馆以55%左右的年复合率开设起来,极大的开辟了除华东以外的全国性市场,实现了从多级经销商到直营店的转变;

形成了以“医药流通+片仔癀体验馆”的营销模式,消减了经销商的长链条,提高了利润,实现了规模化、集约化和现代化的经营;未来,销售终端覆盖广泛,形成强者恒强的局面。

7.4 化妆品,牙膏等日化产品的加速增长

城镇居民基数扩大且居民生活水平的提高,仪容整洁习惯亦逐步改变,消费者愈加注重个人外表,消费力度加大,令中国化妆品行业销售额近年显著增长。

化妆品牙膏日化系列产品爆发性需求,保持30%的增长,将逐步消减对片仔癀核心产品的依赖性,新的利润增长。

2019年片仔癀化妆品将正式推出片仔癀化妆品体验店,同时还带来了片仔癀化妆品2019年品牌营销战略,抗皱新品凝时系列上市口碑推广等内容,有望复制片仔癀体验馆的的发展道路,实现自产自销。

食品类别的增长占总营收的0.5%,增长不稳定,对总营收净利润几乎没什么影响。

、分析评

8.1 受限于材料,产能提升无望,但有望可持续的小幅度增长

片仔癀受制于材料(主要是麝香)的供给不足,近几年的产能都是有轻微的下滑;要想实现产能的大幅提高已然不现实,只能期待片仔癀长久的可持续的小幅度增长,获取长期稳健的现金流。

8.2 期待未来提价

片仔癀的利润增长主要靠片仔癀核心系列产品来决定,独家产品,受国家保护,历年多次提价,均未出现滞销情况,定价权可见一斑;

但是什么时候提价?提多少?只能期待了!

8.3 片仔癀体验馆和化妆品体验店的持续建立和日化产品的加速

片仔癀体验馆模式已见成效,未来两三年内体验馆的持续增加,将引领片仔癀的直营销售,持续扩展营业规模,带动片仔癀在新兴区域的销量增长,助推公司片仔癀销量持续高增长。

日化系列产品目前已占到总营收的10%左右,继续保持30%的增速,将为净利润贡献8%左右的增长率;

8.4 2019年有望实现20%的净利润增长

跟踪18年报的出货量,若持续控货的情况下,体验馆和日化产品放量增长,将有望实现20%的净利润增长。

8.5 买分析

根据18Q3的净利润为9.11亿,加上18Q4的1.8亿(2017Q3*140%),2018年净利润约合12亿,保守未来增速为15%,2019年净利润为13.8亿,参考过往PE,给35倍是较为合适的估值,目前大熊市下打八折,386亿市值是较为安全的买。

可能面对的风险

1、中医药行业政策的不确定,及市场风险;

2、税收政策变化风险(高科技企业只征收15%);

3、技术性风险;

4、人才流失风险;

5、质量与环保;

6、中美贸易战导致汇率变动风险;

7、对外投资风险;

8、材料的供给与价格影响;

9、核心片仔癀系列产品滞销风险;

10、体验馆增长盈利不达预期;

11、日用品化妆品增长不达预期等。


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