@同仁堂不错，但相对@片仔癀差一些

一、基本情况

同仁堂品牌创始于 1669 年（清康熙八年），至今已有三百五十余年的悠久历史。

公司主营业务为中成药的生产与销售，拥有包括中药材种植、中药材加工、中成药研发、中成药生产、医药物流配送、药品批发和零售在内的完整产业链条。公司常年生产的中成药超过 400 个品规，产品剂型丰富，覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别，以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、六味地黄丸，金匮肾气丸为代表的产品以及众多经典药品家喻户晓，蜚声海内外。

同仁堂的拳头产品，在官网却看不到占比最大的心脑血管类，甚至神药“安宫牛黄丸”都未出现，搜一下也只有几篇过气的网文，奇怪吧！是为了省钱么？？？出上几张产品照片，搞个防伪简介也不错呀。国企就这样，一手好资源，只顾往自己兜里装钱，客户都是数据。

二、资产质量

总体看，公司经营性资产占比超过90%，专心主业。

资产大项是流动资产，其中货币资金占40%，存货占31%，固定资产占12%，应收账款占3.5%，其他都占比较小。

1.货币资金121亿，其中银行存款120亿，受到限制的货币资金1.2亿。

母公司货币资金48亿占货币资金总额的40%，母公司总资产占合并表总资产的31%，比重差不多。

2.存货同比增加39%，收购子公司？？？

存货93亿，同比增加27亿。其中原材料41亿，同比增加15亿；在产品10亿，同比增加4亿；库存商品41亿，同比增加8亿。

从存货跌价和减值情况看，库存商品60%以上可以转回或转销。中药原材料/产品的保质期较长，过期风险较小，并且几乎没有被新产品替代的风险。

固定资产，通过购置和在建工程转入新增3亿，共38亿。其中房屋及建筑物27亿，设备10亿。从折旧情况看，资产运行状况还比较稳定。

4.应收账款

营业收入178.61亿，同比增加16.19%，应收账款10.6亿，同比降低26.68%，实际核销0.2亿，占比很小。总体来说风险较小。

5.商誉忽略，无形资产7.5亿，其中7亿是土地使用权。

综上，公司资产质量优秀，财务上感觉也比较保守。

三、经营情况

公司产品主要通过零售药店销往终端，通过医疗市场销售的产品份额总体较小。重要子公司同仁堂科技、同仁堂商业、同仁堂国药在产品网络、区域等方面形成互补。下图可以看出制造业和零售业平分秋色。制造业的毛利率高一些，自产自销，再加上中医馆开在药店，从诊疗到用药形成闭环，商业模式没问题。

2023年重要参股公司情况。

同仁堂商业共设立零售门店 1,001 家，2023 年内新增门店 59 家，其中新设 62 家，闭店 3 家。医药商业板块的主营业务毛利率为31.11%，2022年毛利率31.4%，2021年毛利率32.04%。药店中设有诊所，就像是中医院，这个模式挺好的，好的中医本身就是资源。

★★★值得注意的是★★★

同仁堂商业营业收入增长20.94%、净利润增长51.97%，与扩张有直接关系。可以看出2021年至2023年零售门店持续增长，2023年增加最多，医药商业板块毛利率与往年基本持平，单从同仁堂商业的角度看资产收益保持较高的位置，扩张的前景很好。可以想到的是，未来保持扩张应该是公司的主要战略之一。

想啥来啥，报告里就写了扩张的路径。

搞不懂奇怪的产销？？？

2023

1.心脑血管药物产量同比增加，销售量同比减少，库存量同比减少，看起来像是库存过期被计提了。

2.补益类药物产量同比持平，销量增加，库存增加。奇怪吧！

难道是心脑血管药物库存回厂变成了补益类药物卖了吗？

2022

看看同行的研发情况，片仔癀、同仁堂算是有实力的选手。

公司的销售费用占比在业内相对较高。顺便提一下，一比较，高下立现，片仔癀是真牛逼。

再看一下另类比较

同仁堂营业收入178.61亿，片仔癀营业收入100.58亿，比片仔癀高出78%。

两个优秀的中药企业，看一下员工数量比较，大吃一惊。

2023年同仁堂在职员工的数量合计16777人，母公司及主要子公司需承担费用的离退休职工人数5029人，应付职工薪酬5.1亿。

2023年片仔癀在职员工的数量合计2720人，母公司及主要子公司需承担费用的离退休职工人数0人，应付职工薪酬1.5亿。

猜测这应该是改革的遗留问题，也能看出当地政府的作为。一个是皇城脚下，一个是卖货郎聚集区。一个重政治，一个重市场。

如果只看到这里，其实我就只想买片仔癀了，只买最好的。

国内外都在稳健增长

四、资本结构

推动公司发展的是留存收益和经营性资本，金融借债占比很小，公司资本充足，完全有实力凭借自己的力量扩张。

10年前，同仁堂也不是省油的灯，融资也很溜。近些年没有在从资本市场融资，算是迷途知返转为好孩子了。

由于大多数子公司是直接或间接控股的形式，所以少数股东权益占了收益的42.64%，这在今后的一段时期应该还是这种格局。有点像是地区经销商。

五、结论

公司的资产质量过硬，也有国企病，每年无效的支出也比较多，但是这都是没办法的事，公司是很难改变的。未来要持续观察扩张的脚步何时放缓，新增资产的收益率何时下降，届时也是成长停滞的时期。目前看，还处在扩张期，类似成长型企业。估值也可适当给高一些。