[片仔癀]2023年业绩解读—传承精华 守正创新

⭐️00主要会计数据和财务指标——A-

2023年12月31日，公司资产总额为170.80亿元，归属母公司股东权益为133.76亿元。

公司经营活动产生的现金流净额22亿元，同比2022年减少67.89%；原因如下

根据公司对2022年及其以后年份定期存款的管理模式，分两种情况列示一是对预计可能随时支取补充营运资金的定期存款，在经营性活动现金流量列示；二是对暂时未有资金使用规划，预计持有至到期的定期存款，在投资性活动现金流量列示。

【点评】就是公司从2021年开始，公司针对当前现金流，又没有更好的投资理财渠道，因此对现金流进行划分，一部分留作下一年经营活动，在经营性活动现金流列示；另一大部分作持有至期定期存款列示在投资性活动现金流。公司把现金用作定期存款，是否考虑进一步提高分红。

公司实现营业总收入100.58亿元，同比增加13.64亿元，增长15.69%；实现利润总额33.69亿元，增长13.14%；实现净利润28.51亿元，同比增加3.28亿元，增长13.01%。

【点评】公司2023年5月，片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒（3g/粒），同时供应价格相应上调约170元/粒，海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。结合今年营业总收入同比增长15.69%。提交对营业总收入的影响并不是十分明显，一方面是片仔癀销售周期。尤其是结合四个季度的季报分析。

2023 年分季度主要财务数据

【点评】2023年四个季度营业收入，同比基本持平，并没有因为提价带来营业收入的增长，四季度同比三季度下降趋势。公司给出的理由如下

①公司各营业收入板块结构发生变化，第四季度单季度的医药制造业营业收入占比下降；

②同时，公司加大销售推广力度，市场推广的相关费用增加。

个人认为，管理层因为原材料价格提高，就提高零售价格，有点盲目。似乎犯了东阿阿胶问题。销售下降，带来了医药制造业营收下降(片仔癀系列)；然后公司再花费重金进行销售、市场推广，管理层操作值得商榷。

我们接着看2024年一季度报的营收状况。

2024年一季度报营业收入31.7亿元，同比增长20.58%；净利润9.7亿元，同比增长26.61%。

【点评】2024年一季度数据优秀，超预期，一方面是零售价格提高，另一方面是销售、市场推广等原因。

2023年公司净资产收益率(ROE)

【点评】2023年公司加权平均净资产收益率仍然维持在20%以上，在我大A是少见。鉴于国家级保密配方，而且原来材料珍贵且稀少。公司产品属于被部分人需要，具有较强定价权的品牌。

2023年片仔癀分红方案

公司以实施权益分派股权登记日总股本为基数，每10股派发现金股利23.20元（含税），共分配现金股利1,399,695,927.20元(含税)，占合并报表归属于公司股东净利润的50.04%。

【点评】响应国家政策号召，本人持股中第二家公司提供分红率。第一家是平安银行。片仔癀拥有国家级永久保密配方，被人们需要的小众类医疗类产品。公司拥有绝对的定价权。业绩虽然出色，但是管理层的领导力是减分项一是回看2022年年报，公司销售数据（肝病用药和心脑血管用药）已经开始下滑，公司2023年5月仍提价操作，以及2023年四季度重金市场推广和广告营销。二是公司账面上面如此多的现金流。而近年来管理层变动及腐败问题，如果公司没有更好的方式提高收益率，莫不如提高分红率。当然仅仅是一家之言。

⭐️01主营业务情况及资产负债

主营业务分行业 、分产品 、分地区、分销售模式情况

【点评】2023年公司主营业同比提升，按照行业分类看，公司营收主要来自医药制造业和医药流通业；

医药制造业毛利率75.77%，同比下滑2.93%；

医药流通业毛利率13.85%；

化妆品行业毛利率62.18%，增加1.58%。

由数据可以知道，公司净利润主要来源还是医药制造业；其次是化妆品行业，医药流通业属于低利润，

这里需要弄懂医药流通业务是什么呢？

医药流通业公司的医药流通业是以现代医药物流为基础，努力拓展延伸“配送、维护、推广”的医药配送产业链上下游。控股子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司的药品经营许可证（编号闽AA5920307）有效期至2026年5月15日；控股子公司片仔癀（漳州）医药有限公司的药品经营许可证（编号闽AA5960021）有效期至2024年5月29日。

2023年半年报分产品营收、毛利率

[点评]半年报肝病用药营收22.5亿元。2023年报分产品营收、毛利率，肝病用药营业收入44.6亿元，5月份提价之后，公司下半年营收22.1亿元。也即说提价并没有带来实际提高。

【点评】按照产品分类，公司的主要利润来源是医药制造业中的肝病用药—基于片仔癀相关产品。毛利率78.79%。上表可以知道公司主营收入来源肝病用药和心脑血管用药。肝病用药具有高毛利率—厚雪长坡；心脑血管用药具有高成长性。

肝病用药提价之后，同比增长24.26%，合计8.7亿元。再次根据销售量分析公司肝病用药营收有多少来自于提价？

2023年销售量同比增加34.02%。

结合产品销售生产量、销售量、库存量看。公司2023年销售量同比增加34.02%；销售量同比增加了115万盒。

2022年报35.9÷338.34 = 1061元/盒

2023年报44.6亿÷453.45=983元/盒

【点评】结合以上数据（肝病用药营业收入÷销售量），考虑到提价因素，公司创收主力的片仔癀锭剂销售量增长可能十分有限。2023年5月份的提价操作影响有限，价的效应正越来越弱。从存货看，公司提价之后，似乎仔癀涨价并没有刺激购买和囤积。

三大费用2023年销售费用同比增加61.9%。

2023年，公司提价之后，销售费用同比增加61.95%，原因如下

销售费用同比增长 61. 95%，主要原因系本期促销、业务宣传及广告费增加所致。

存货公司2023年存货增加7.58亿元，一方面是应对原材料价格上涨。

2023年中报

2023年年报公司存货同比2022年增长，同比2023年中报增加8亿元。

合并资产负债表资产合计170.8亿元；流动资产合计151亿元；非流动资产19.8亿元。负债合计31.6亿。

流动资产

非流动资产

流动负债

非流动负债

【点评】片仔癀是我大A里面极少数优秀公司，拥有绝对的国家级保密配方——百年传承。公司资产负债流动资产总额超过公司总负债。流动比率5.39；速动比率3.9，优秀。

负债率18.5%；

流动比率（流动资产流动负债）=15128=5.39

流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。

速动比率（速动资产=流动资产-存货-预付账款-待摊费用）流动负债 =

（151-33.79-3.4-0.30）÷28.83 = 3.9

动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，速动资产是企业的流动资产减去存货和预付费用后的余额，主要包括现金、短期投资、应收票据、应收账款等项目。

⭐️⭐️⭐️02总结

1、做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品。

【点评】作为小股东，希望公司继续聚焦于片仔癀相关系列，再其次是大品种。多元化化妆品，从现在管理层的领导力看，没有多元化的基因。继续聚焦片仔癀，做优做强产业链及产品。就是优秀管理层。

2、聚力项目建设，提高投资效益。

锚定中医药产业、生物医药、医疗器械、医疗服务等投资领域，为片仔癀中长期稳定可持续发展构建生命医药产业圈层，促进片仔癀产业的有效延伸与拓展。公司始终围绕核心竞争力发展足以

3、辅助作用——医药流通业公司的医药流通业是以现代医药物流为基础，努力拓展延伸“配送、维护、推广”的医药配送产业链上下游。对于公司整体来说似乎是一个鸡肋业务，虽然提高了营业收入，但是毛利率仅仅15%左右。

4、厚雪长坡，增长稳健——具有“市场经济特许经营权”。未来三、五年公司持续增长，未来十年公司肯定是继续存在。公司2024年第一季度的增长还略超预期。

5、公司管理层领导力一般。去年提价操作，四季度加大市场推广力度，一月份业绩公告操作，都显示出管理层管理能力。避免东阿阿胶的错误。当然黑天鹅事件，也是我们收集股票的一次机会。

6、估值当前股票价格，确实是难以下手。总市值1361亿元，净利润28.5亿元；市盈率TTM:45.35。