2022年报 | 片仔癀业绩稳中有增，但资产周转效率下滑

今天我们一起盘下片仔癀的2022年报表现出的核心财务特征。

1、公司营收和净利小幅增长，但我们注意到，片仔癀通过费用支出减少，才实现最终经营活动的盈利增长。

分行业看，医药流通业营收同比增长25%、化妆品业营收同比下滑了25%；分产品看，心脑血管用药营收同比增长72%。

2、毛利率降低，导致核心利润率降低。分产品看，肝病用药毛利率稳定在81%、心脑血管用药毛利率小幅下跌至47%、其他药品毛利下跌至31%、化妆品毛利率下跌至61%。

经营活动盈利性降低。片仔癀经营资产报酬率的下滑主要来源于经营资产周转率的下滑。

3、片仔癀ROE的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。

4、经营活动无资金缺口。经营活动的造血能力，可以覆盖投资活动对资金的需求。

5、经营活动与投资活动无资金缺口。融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。片仔癀金融负债水平不高，长期偿债压力不大。

6、资产规模有所扩张，资产配置聚焦业务。公司的资本引入战略为以利润积累为主的并重驱动型。

下面是对片仔癀2022年报关键特征的解读。

公司营收和净利小幅增长，但我们注意到，片仔癀通过费用支出减少，才实现最终经营活动的盈利增长。2022年报片仔癀营业总收入86.94亿元，同比增速8%，毛利润39.68亿元，同比增速-2%，核心利润28.14亿元，同比增速3%，净利润25.23亿元，同比增速2%。

经营活动的造血能力，可以覆盖投资活动对资金的需求。

从片仔癀2022年报的现金流结构来看，期初现金24.08亿元，经营活动净流入68.73亿元，投资活动净流出63.05亿元，筹资活动净流出5.76亿元，累计净流入384.14万元，期末现金24.12亿元。

从片仔癀2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金17.70亿元，经营活动净流入88.02亿元，投资活动净流出65.09亿元，筹资活动净流出16.53亿元，其他现金净流入54.87万元，三年累计净流入6.42亿元，期末现金24.12亿元。

经营活动无资金缺口。片仔癀2022年报经营活动现金净流入68.73亿元，较2022年报增加64.11亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入88.02亿元。

自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。片仔癀2022年报战略投资资金流出1.75亿元，较2021年报增加0.83亿元，增速90.28%，战略性投资的资金投入快速增长。片仔癀2020年报到本期战略投资资金流出6.88亿元，经营活动产生现金净流入88.02亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。

片仔癀2022年报筹资活动现金流入16.15亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（98.66%）。较2021年报增加1.89亿元，增速13.23%，筹资活动现金流入有所增加。片仔癀2022年报债务净流入1.97亿元，较2021年报增加1.42亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。

资产规模有所扩张。2022年12月31日片仔癀总资产146.04亿元，与2022年09月30日相比，片仔癀资产增加10.90亿元，资产规模有所增长，资产增速8.07%。

资产配置聚焦业务。2022年12月31日片仔癀资产总额146.04亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

片仔癀ROE的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。

创建于1950年，于2022年报片仔癀ROE23.51%，较2021年报减少4.17个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率18.62%，较2021年报减少3.09个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数1.24倍，较2021年报提高0.00倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

从2022年12月31日片仔癀的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以利润积累为主的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。

毛利率降低，导致核心利润率降低，经营活动盈利性降低。片仔癀经营资产报酬率的下滑主要来源于经营资产周转率的下滑。

2022年报片仔癀经营资产报酬率35.81%。较2021年报，经营资产报酬率降低29.19个百分点，降幅44.91%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率32.36%。与2021年报相比，核心利润率下滑1.75个百分点，降幅达5.14%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率1.11次，较2021年报减少0.80次，降幅为41.92%，经营资产周转效率有所恶化。

片仔癀2022年报毛利率45.64%，与2021年报相比，毛利率下滑5.08个百分点，毛利率降低。片仔癀2022年报较2021年报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。

投资流出增加，主要流向了其他投资活动。片仔癀2022年报的投资活动资金流出，集中在其他投资，占比96.32%。片仔癀2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在其他投资，占比88.83%。

产能有所扩张。 2022年报片仔癀产能投入1.75亿元，处置0.14亿元，折旧摊销损耗0.53亿元，新增净投入1.09亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例16.82%，产能以维持和更新换代为主。

经营活动与投资活动无资金缺口。2022年报片仔癀经营活动与投资活动资金净流入5.68亿元，无资金缺口。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入22.94亿元，无资金缺口。

片仔癀金融负债水平不高，长期偿债压力不大。2022年12月30日片仔癀金融负债率6.85%，较2021年12月31日提高0.46个百分点。

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截至2022Q3，片仔癀在A股的整体排名下降至第111位，在中药行业中的排名下降至第7位。截止2023年4月21日，北上资金并无特别号。以近三年市盈率为评价指标看，片仔癀估值曲线处在严重低估区间。