谈谈片仔癀们

今天到有人谈【片仔癀(600436)、股吧】，鼓吹这种公司可以按四十五到五十倍市盈率为上限，进行定投，因是这种公司恒时高估。

从过去多年的走势来，的确有些道理。 其实这类公司又何止片仔癀？【同仁堂(600085)、股吧】A、【恒瑞医药(600276)、股吧】都是如此。

市场通常对这几个公司，喜欢说贵有贵的道理，因为他们有独一无二的定价权和护城河。 而我却认为，这是畸形阶段的畸形产物，过去这么多年这几个超级公司能长期享受恒时高估的待遇，是得益于汇率管制和国内优秀上市公司数量太少两大因。

随着港股通、QFII、类注册制等因素的影响，将来像这种畸形阶段的畸形产物是大概率要打回形的。 如果你没有连年高速的业绩增长，无论你定价权再强、护城河多深，终究要打回形的。 这一做到了，中国股市才能叫成熟。

以片仔癀为例，当前的市值，对应2018年60倍估值，BPS只有7块而已，我是不出来股价哪里合理了。 片仔癀锭剂，当然是独一无二的王牌药，但是乐观他每年能增长多少？也就百分之二十或三十吧，剩下的增长要公司培育的日化业务发展得如何了。 但现在的股价，俨然是包含了日化业务一定成功的预期了，换言之赔率就不高了。做成了股价不涨，做不成股价就跌。 当然你说片仔癀牛逼，片仔癀恒时高估，那我们没话说。或者你也可以搬出同仁堂A的例子来来，那我就更没话说了。 A股里的这只同仁堂股票，其公司质地之烂，真是烂得让我一兴趣都没有，业绩的年复合增长率10%都不到，就因为稳定加长寿，便常年享受四五十倍估值， 真是恶心得让人不要不要的。

我们来个正常的例子，今年的【老板电器(002508)、股吧】。 市场过去五年早已习惯了老板电器的业绩高增长，常年给他三十倍左右的估值。 但是电器是什么属性？ 非重复消费类产品，而且 还跟房地产周期强相关。 今年的业绩报告出来，业绩增速稍微不达预期，这不半年还没到呢，已经跌掉一半了。

这，才是市场应该有的态度 ! 我相信随着港股通 的流动程度越来越深入，这个流通器迟早会平衡的。而 片仔癀、同仁堂A、恒瑞医药这种恒时高估的现象，终究会有走下神坛的一天 !

片仔癀这个公司，确实是好公司，而这只股票，我等了它这么多年，至今没有等到可以长线买入的好价格，我不介意继续等下去。如果我二十年等不到好价格，我完全愿意二十年不买，虽然我知道片仔癀这个药是宝贝并且生活中我还有收藏片仔癀锭剂的习惯。

总之，片仔癀这类公司的现状决定了，你买入了也只能赚它业绩增长的钱，绝赚不到什么估值提升的钱，不仅如此你还得提防未来可能的估值中枢缓慢下杀的风险。 这种公司，概率虽不低，但赔率着实高不到哪儿去。


与之对应的则是孙子兵法曰，先胜而后战，善之善者也。 做一笔投资，我们先考虑风险，确信能够立于不败之地，而后再争取尽可能多的收益。 所以为什么除了少年白头的彼得林奇 外，其它的投资大师都是靠低估值低预期的投资取胜的因。

比如你现在找到一个公司，它基因很好，只是遇到了发展的瓶颈，但大概率还会继续增长，只是增长速度放缓，估值就被杀到了15倍。 那悲观假设他未来五年业绩总共才增长50%，而估值恢复到正常水平提升50%， 那么未来五年股价会涨多少？ 1.25倍。 复合增长率16%

妥妥的戴维斯双，这肉吃得稳吧？ 关键是还不需要天天担心估值下杀，睡觉也踏实。当下的市场我们该寻找的是这种机会。 至于片仔癀、同仁堂A这种恒时高估现象，我相信，是病，迟早得治。