片仔癀(600436)业绩端略微承压 多核驱动增长可期

[国金证券股份有限公司 袁维]   日期2022-10-24

业绩简评

    10 月22 日，公司公布了2022 年三季度报，实现收入66.2 亿元，同比增长8%；归母净利润20.5 亿元，同比增长2%；扣非归母净利润20.6亿元，同比增长3%。

    Q3 公司实现营收21.9 亿元，同比减少3%；归母净利润7.4 亿元，同比减少18%；扣非归母净利润7.5 亿元，同比减少16%。

    经营分析

    公司业绩短期承压，片仔癀系列药品多点发力未来可期。公司实行多核驱动战略，依托片仔癀明星单品，打造系列衍生产品，通过品牌效应带动全品类提升，构建公司持续竞争优势。2022 年前三季度公司肝病用药略有降低，实现营收30 亿元，同比减少0.7%，毛利率为80%；心血管用药实现大幅增长，实现营收1.34 亿元，同比增长59%。

    费用率持续优化，盈利能力保持稳健。公司优化销售模式，不断拓展线上销售渠道，2022 年Q3 销售费用率5.61%，同比下降2.08 个百分点；积极开展以片仔癀为核心的优势品种二次开发及创新药研发，研发费用率2.17%，同比上涨0.56 个百分点。整体来看，2022 年Q3 公司毛利率47.65%，同比下降5.32 个百分点；净利率31.64%，同比下降2.08 个百分点，随着渠道结构的优化，公司盈利能力保持稳健。

    打造健康领域多业态聚集格局，持续加大新药研发力度。公司产品阿哌沙班片和地氯雷他定口服溶液两个仿制药获生产批件并实现落地转化，初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。同时公司继续深化科技交流合作，与香港浸会大学合作共建的“中成药创新闽港科技合作基地”入选“2021 年度福建省闽台港澳科技合作基地科技创新平台项目计划”。

    盈利调整与投资建议

    我们认为公司产品有望持续实现量价齐升，预计公司2022-2024 营业收入90.0/103.9/120.6 亿元，预计22-24 年归母净利润27.4/31.4/38.2 亿元，分别同比增长 13%、15%、21%，维持“增持”评级。

    风险提示

    政策性风险；提价过高导致销量增速下滑风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。