片仔癀年报浅析。从营收两大一小，一大块医药制造，

片仔癀年报浅析。

从营收两大一小，一大块医药制造，一大块医药流通，一小块日化品。

从毛利，两大一小，一大块医药制造，一大块日化品，极小块医药流通。其中医药流通毛利率7-8个，扣除三费后净利可以忽略不计，因此只剩下医药制造和日化品可以谈谈。

医药制造毛利20亿，毛利增速16%，费用毛利比30%左右，竞争力很强，其中肝病用药占比接近90%。日化品毛利5亿，毛利增速22%，费用毛利比80%左右，其中化妆品占绝对大头，竞争激烈。

可以说，日化品有潜力，但利润体量还小，最终靠的还是肝病用药。所以市值的核心秤砣就是肝病用药的竞争力。

从最近几年的肝病用药毛利率，从五年前的86%一直下降到最近的81%，可以说是逐年微弱下降的态势，但仍然稳定在比较高的水准。逐年下降的因是收入的增速落后于成本的增速。在成本增速当中，材料成本占据90%以上，即使去年的直接人工翻了一番也不影响材料昂贵的局面。从这方面就不如茅台控制成本的能力了，毕竟一个是高档药材，一个是高粱小麦。

综上，对于片仔癀的财务指标关注两，一是肝病用药的毛利率不能崩塌，他一旦崩塌就完蛋，至于毛利率多少合格，如果只算肝病用药这块净资产收益率的话是16.7%，比较低是因为按照杜邦分析，他账上躺着大量现金没发挥作用的缘故，但净资产收益率不能再低于15%了，这是个超长期持股折现率的标准，所以毛利率不能跌破80%。当然，如果无视折现，只关注自由现金流的话，这条可以放宽。

因为毛利率不能崩塌，所以涨价是必然的，不涨没得玩。但涨多少以达到既要不断扩大满足一部分人的需求，又要留有需求缺口，这是个学问。所以核心中的核心是如何安全快乐健康的涨价。

二是肝病用药的费用毛利比，目前是30%左右，竞争力强，基本不用操心，毕竟是国企，董事长可怜的年薪就知道了。