转自东兴证券现代制药2018年前三季度营收84.8

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 【现代制药(600420)、股吧】2018年前三季度营收84.85亿元增28.82%；净利润5.77亿增长29.3%；扣非5.39亿元，同比增长35.80%，EPS0.52元。

2018Q3营收26.31亿元增31.12%，净利润1.67亿增87.79%扣非1.49亿元增长145.57%，实现EPS为0.16元。
观：
1、三季报业绩超预期，公司各项经营逐渐步入正轨
司前三季度营收84.85亿元，同比增长28.82%，归母净利润5.77亿，增速29.3%，收入增速超过25%超预期，经营情况逐步走上正轨。
从季度的角度，Q1-Q3收入分别为31.09亿、27.44亿、26.31亿，增速分别为31.36%、24.02%、31.12%，业绩分别为1.73亿、2.37亿、1.67亿，增速分别为3.93%、14.76%、59.74%。2017年是公司重组后的第一年，公司2017年四个季度业绩分别为1.59亿，1.98亿，0.89亿，0.70亿，一二季度基数偏高，三四季度受子公司和费用拖累比较严重，因而导致的今年前三个季度业绩虽然波动不大，但是增速波动较大，未来这种情况会伴随经营情况企稳逐渐消失。
司收入高增速除了有两票制的影响，因还有以下几：
制剂板块高增速，头孢呋辛酯第一批通过一致性评价之后快速放量，其他重品种包括硝苯地平、甲泼尼龙等都有明显的高速增长。
料药板块威奇达正常经营，7ACA价格较好，6APA业务逐步恢复正常，向阿莫西林升级转化（草根调研结果）。
司重组后公司整体布局未来将持续拉动收入端增长：公司营销分成5大领域，分类以后的企业共用销售渠道。日常内部管理5大板块把5个副总作为5个板块的具体负责人。抗感染、内分泌、心脑血管、肿瘤、料药、麻精板块。每个板块有一个领军企业，领军企业带着子公司来做每个板块的整体营销布局。有相似性的（市场、品种）协同推进。每个板块分管领导个人绩效和板块整体绩效挂钩。
前三季度公司经营性现金流良好，我们判断是经营逐渐步入正轨的一个积极信号。主要因是公司持续加强应收账款信用管理和销售回款考核，销售回款率持续提升；公司多渠道加强运营周期管控，错配收付款账期，达到增加经营活动净现金流和降低综合资金成本的管控目标。
主要子公司的情况来我们推测还是延续中报的趋势
好的方面：海门中联减亏明显；威奇达经营情况显著好转，上半年盈利1.2亿（已完成全年业绩承诺1.99亿的60%）；哈森（口服制剂；天麻素、伊曲康唑）净利润3097.66万元，也实现了接近30%的高速增长；国药致君增速平稳，净利润1.25亿，完成业绩承诺的一半；坪山制药净利润3153.77，较去年（343.37万有超高增长），完成业绩承诺一半以上。
但另一方面国药容生（激素类冻干粉注射剂）业绩下滑；青海制药距离业绩承诺也有一定差距；国药一心业绩下滑较多。
司以青海制药为开端，逐步剥离协同性较低的业务。公司10月公告了拟通过公开挂牌方式转让参股公司青海制药厂45.16%股权，挂牌底价拟为4.24亿元，是对于业务板块协同战略趋势判断后的一个决定。交易如在2018年内完成将对公司2018年度经营业绩产生影响。根据公司初步测算，如以挂牌底价4.24亿元成交，预计合并报表层面公司将增加投资收益约2.55亿元，增加归属于母公司所有者净利润约1.35亿元。
财务指标方面，公司前三季度销售费用率为27.75%，与去年（13.54%）相比增长较快，远远快于收入增速，有一部分低开转高开的因，另外由于制剂板块增速加快，公司加大产品推广力度，终端渠道费用增多；管理费用率为8.68%，比去年同期的9.79%下降1.07pp，公司降本增效效应仍在体现。公司财务费用基本平稳，综合毛利率49.94%，相较去年39.32%有了大幅度的提升，有两票制的影响，但主要还是由于制剂板块高速增长拉动了公司整体毛利率，未来公司毛利率有望持续提升。
2、展望2018，关注制剂板块一致性评价及新进医保品种放量及料药板块后续变化
2017年是公司重组后的第一年，受料药、重组公司未达成业绩承诺等影响承压较为严重。但长远来公司定位是国药工业平台。公司拥有众多优质品种、新进医保品种、一致性评价品种，未来改善空间巨大。同时料药板块2017年严重低于预期，后续应持续关注公司料药板块的生产经营情况。
司未来增长逻辑如下：
一致性评价方面：截至报告期末共开展一致性评价76个品规（其中&34;289目录&34;37个，非&34;289目录&34;39个），涉及大品种25个，潜力品种16个。继头孢呋辛酯片（0.25g）之后，国药致君头孢呋辛酯片（0.125g）也通过了仿制药质量与疗效一致性评价，为该品种的市场销售和竞争打开新的局面。
新产能投产进一步巩固&34;化药平台&34;地位：项目投资金额14.5 亿，具备55 亿片/粒/袋/瓶产能，未来有望贡献接近30 亿的收入规模，为持续增长提供保障。
现有品种梳理整合：重组完成后，公司过亿元产品21 个，通过资源整合，未来资源将更加高效配置，分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合，现代制药在重领域的一级梯队地位将更加稳固。
医保目录弹性：公司及下属子公司，有多个品新纳入医保目录。新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响，尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等，将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。
料药：海门公司有望扭亏，6-APA, 7-ACA，青霉素工业盐料药贡献弹性。
外延方面：公司作为化药平台，外延预期仍然强烈。