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【转】脱水研报:为什么坚定不移地好军工,央企增持带来信心!

  • 作者:lzy0
  • 2018-09-10 20:33:31
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1. 军工:十年罕见的密集增持,透露了什么样的信号?

今年以来,央企股东频繁增持下属上市公司平台股份。2月14日,中航工业集团增持中航沈飞243万股;6月20日,中航工业集团增持中航电子238.2万股,并拟在6个月内增持不超过2亿元;7月3日,中国航空发动机集团分别增持航发动力、航发控制230.00万、218.00万股,并拟在6个月内增持分别不超过2.00亿元;8月9日,中船重工集团增持【中国重工(601989)股吧】2416万股,并拟在6个月内增持1-5亿元;8月9日,中船重工集团增持中国动力305万股,并拟在6个月内增持1-3亿元。

电科集团在8月30日分别增持国睿科技、【杰赛科技(002544)股吧】、卫士通和四创电子四家公司股份253.7万股、157.3万股、282.7万股和80.9万股,并计划在未来6个月内继续增持上述四家公司股份。本次增持是今年继中航工业集团、中国航空发动机集团、中船重工集团和中船工业集团后,第五家军工央企集团增持下属上市公司平台股份,体现出央企股东对于上市公司当前投资价值的认可及对未来发展前景的好。

央企龙头公司处于投资价值洼地。当前军工板块整体估值(2018E)为51.55,处于历史中部水平。分板块来,除船舶和航空板块央企龙头公司整体估值水平高于军工行业整体水平外,航天、兵装和信息化板块估值水平显著低于行业整体水平,分别仅为35/36/39倍。分公司来,中国动力、中航机电、中航光电、航天电子、【航天电器(002025)股吧】、内蒙一机、四创电子、杰赛科技等央企龙头公司估值水平约为30倍左右,显著低于行业及板块平均水平。我们认为,当前军工板块整体估值水平处于历史中位,众多央企龙头公司处于估值洼地,在产业链拐将至的情况下,投资价值逐步显现。

我们统计了军工央企/国企重要股东发布增持计划的公告,此前历史上共有23次相关增持计划公告,公告时间基本上都处于军工板块的阶段性底部。根据历史数据统计,公告之后第一个交易日平均涨幅为4.7%,上涨比例达80%;一周后平均涨幅为8.52%,上涨比例达80%,一个月后平均涨幅达16.23%,上涨比例达90%。公告增持计划的上市公司短、中期平均涨幅均跑赢同期上证综指以及中证军工指数。

如果央企大龙头可以指引方向,那么小市值次新也存在弹性空间。

2. 大炼化:供给侧已经扫清障碍,民营尽收百亿红利!

当前国内成品油出厂价格频繁出现脱离季节性和脱离油价的上涨,同“成品油过剩加剧,在需求回落的情形下价格必将越来越低”的传统思维形成明显反差。

山东地炼92号汽油平均出厂价

我们认为,这主要是由于随着供给侧结构性改革的深入,特别是今年2季度开始的成品油消费税新政的实施对成品油经销商变票(将化工品增值税发票变为成品油增值税发票)和虚开增值税发票(向需要成品油增值税发票的非法调油商等主体有偿开票,或造成刑事犯罪)的重拳出,有望结构性地改变中国成品油过剩的大环境,逐步使得我国成品油供求结构从严重过剩的落后逃税产能大幅侵蚀合法合规产能利润转向落后产能逐步退出,合法合规产能逐步进入供求平衡(甚至紧平衡)的供给侧结构性改革红利收获阶段。

这个阶段伴随国内民营优质炼化一体化项目的逐步投产,我们坚定地认为:新建民营炼化一体化项目有望借助供给侧改革获取高额红利。

新建民营炼化一体化项目进度最快的恒力股份中报披露,目前,公司2000万吨大型炼化项目已处于安装建设高峰期的尾声,整个项目的工作重心正逐步由工程建设、设备安装向工厂调试、投料生产阶段转变,项目预计将于今年四季度投料生产。

在7种的油价稳定环境下,浙江石化炼化一体化一期项目净利润区间为:80 - 180亿,恒力大连炼化一体化项目净利润区间为:80 - 180亿,恒逸莱炼化一体化一期项目净利润区间为30 - 60亿,三个项目合计净利润区间为190-420亿;而在两种油价降低情形下,浙江石化炼化一体化一期项目净利润区间为:50 - 100亿,恒力大连炼化一体化项目净利润区间为:50 - 100亿,恒逸莱炼化一体化一期项目净利润区间为0 - 20亿,三个项目合计净利润区间为100-220亿。因此,炼化一体化项目越偏重深度化工路线,产品附加值越高,盈利能力越强,并且抵御油价波动风险的能力也更强,盈利能力越稳定。

随着2018-2019年部分炼化一体化项目的建成投产,4大民营石化巨头将打通“油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链,实现从无到有的业绩腾飞。相关上市公司:恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份。

3.电解液:锂电池如果可以王者归来,他就是龙头!

进入9月开始,主流电解液厂商开始上调产品价格,涨幅在5-10%,上涨主要受成本端溶剂DMC(碳酸二甲酯)价格上涨驱动。目前国内能够生产高纯度电池级DMC的仅3家企业,产能在5-6万吨,其中山东海科、石大胜华约占据80%的市场份额。在山东海科工厂被水淹的同时,石大胜华又停产检修,DMC供给紧张,推动价格上涨,目前价格已上涨至1.1-1.2万元/吨,涨幅在40%左右,而溶剂在电解液中成本占比30%左右,推动电解液成本上涨2000-3000元/吨。电解液由于受主要锂盐六氟磷酸锂价格下滑影响,均价从2016Q1开始持续下滑,目前六氟磷酸锂价格低位持稳,主流报价在10-12万元/吨,已经基本触底。2018上半年电解液价格战竞争激烈,龙头公司盈利能力下降明显,此次主流电解液厂商开始上调报价,将成本压力向下游电池厂商传导表明电解液价格底部拐已现,未来有望量升价平。

电解液价格受六氟磷酸锂影响下跌

高镍三元正极材料在明显提高能量密度的同时,降低了材料成本,已经发展成为市场主流。但是,高镍材料在制作和应用的过程中面临诸多挑战,难以攻克的技术难使得811在研发过程中遭遇瓶颈,厂商相继推迟量产。

该背景下,使用目前市场上产量占比最大的NCM523正极材料,在此基础上加大工作电压,辅之相匹配的电解液,实现能量密度的提升。针对高电压环境下电解液易被氧化分解,应重关注添加剂的使用。

同时,我们认为高镍时代到来之后,电解液环节的利润弹性可能不小于正极。去年年底时,普通磷酸铁锂电池的电解液3-4万元每吨,523三元动力电池电解液5-6万元每吨,622三元动力电池电解液6-8万元每吨,811电解液的价格只会更高。在高镍电解液上领先的企业,盈利向上的弹性更大。

上提到,为提高电池能量密度,可考虑高电压化路径,而高电压化导致电解液在正极上的分解加剧现象又最为常见。新宙邦专注技术积累,始终处于研发前沿,早做布局,其正极保护添加剂应用广泛,已得到市场广泛认可。

4.特高压:又一个逆周期的行业里面,价值投资非他莫属!

国家能源局已印发《关于加快推进一批输变电重工程规划建设工作的通知》至19省发改委、国网与南网、设计院及工程公司,提出各单位抓紧推进7条特高压、2条超高压工程建设,预计2018年四季度核准开工四条特高压,2019年核准开工三条特高压及两条超高压工程。

我们认为此次媒体报道7条特高压在18-19年开工,意味着19-20年电网一次设备公司将逐渐走出目前业绩下滑的低谷,且“电网投资及特高压投资是逆经济周期的防御型行业”得到再次验证,龙头具有较好的防御属性与配置价值。

会计准则中工程类项目主要是通过“完工百分比法”或“合同一次完成法”进行收入与成本确认,特高压建设周期一般为24个月,适用完工百分比法,因此特高压设备从中标到收入确认按照完工百分比法为1-24个月。因此18年四季度开工的线路、19年初招投标结束,2019年下半年至2020年是收入确认高峰。

7条特高压设备2019-20年市场空间约为952亿元,一次设备龙头为中国西电,二次设备龙头为国电南瑞。结合PE、PE、订单/营收弹性不同角度则雨露均沾,各公司均有不同程度受益。

各公司设备订单金额预估

各公司对应弹性及估值

一次设备是收入确认周期的变化,二次设备是持续的投资增长,推荐周期性更弱、防御型更强的二次设备龙头国电南瑞。18-19年的特高压收入确认同比16-17年的收入确认高峰略有下滑,19年下半年开始一次设备受益新的特高压收入确认,业绩逐渐改善。

推荐国电南瑞(600406)。公司核心逻辑:电网自动化主业受益更新需求与新增投资,特高压+柔直消除中期业绩不确定性,二次设备龙头未来三年15%-20%业绩增长无忧。


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