利空云消雾散！这个行业困境反转，否极泰来？

脱水回顾

今日内容

Ⅰ

利空云消雾散！这个行业困境反转，否极泰来？

轮胎作为车体与地面唯一接触的零部件，在汽车产业链中有着举足轻重的地位。根据胎体的结构，轮胎可以分为全钢胎和半钢胎，其中半钢胎适配车型主要以乘用车为主，包括轿车、SUV、MPV等；全钢胎对应商用车为主，包括货车、卡车、大客车以及各种工程车。

作为万亿级赛道，近年来汽车轮胎的更替需求催生出庞大的替换市场，且受益于汽车保有量的增长使得配套市场也发展迅速，从2011年的14.83亿条，到2019年全球轮胎消费量已达到约18亿条。

中国是轮胎主要生产国，产量占据全球产量近一半，其中60%的轮胎用于出口全球各地。我国轮胎产量在经历了前三年的低迷期后，于2021年增长至近9亿条，增长速率明显加快。21世纪以来，国际轮胎巨头企业米其林、普利司通的市占率逐年降低，全球轮胎的市场份额向东亚企业倾斜趋势明显。随着国内疫情的控制以及经济的转好，未来轮胎产量将继续增加。

短期来看，轮胎行业的基本面也在不断改善。2020-2021年期间，原材料天然橡胶、顺丁橡胶、炭黑等价格大幅上涨，近期叠加俄乌战争带来的原油价格走高，给国内外轮胎企业带来了巨大的成本负担，盈利能力普遍走弱。进入2022年第1季度后，天然橡胶、丁苯橡胶等原材料价格有所回落，有所缓解企业成本的开支。

同时，为应对原材料价格上涨带来的成本压力，国内轮胎企业在2022年上半年通过多轮提价实现了成本压力向消费端的传导。另一方面，自2022年初起，海运费有所回落，其中波罗的海集装箱由中国/东亚至北美东西海岸的运费指数均有明显下降，预计将有效改善我国轮胎企业出口业务的利润水平。

由于轮胎公司是传统的制造型企业，其盈利能力很大程度上取决于对成本的控制以及规模效应。众所周知，我国企业的人工成本具有显著的优势。另外，国内轮胎企业单个工厂产能规模已经远超世界巨头轮胎企业一倍以上，单个工厂生产效率高，生产规模效应强，做到了以更低的资本投入（工厂数）获得了更高的产能。虽然目前我国轮胎企业总产能未达到世界前列，但未来随着公司的发展壮大，新工厂的规划与建设不断落地，国内头部轮胎企业有望挤进世界前列。

     国内竞争格局来看，自2015年供给侧改革起，国内轮胎市场陆续有中小企业退出。据公开资料显示，2017年我国有27家轮胎企业被淘汰；2018年有25家破产或被拍卖；

2019、2020、2021年分别淘汰企业36家、38家、23家。随着国内轮胎产业产能的出清，由市场优胜劣汰所留下来的轮胎企业更能充分受益发展。

上市公司中，玲珑轮胎是国内率先布局国内配套业务的品牌，同时公司重点建设国内零售销售渠道，未来有望实现乘用车替换市场业务的快速增长。赛轮轮胎成功研发“黄金液体”轮胎，实现了产品多性能的同步提升，打破了行业的“不可能三角”。公司在青岛规划了3000万条/年的新产能基地，产品有望逐步走向高端市场。森麒麟布局大尺寸高性能轮胎市场，在国内外均建立了良好的产品口碑。公司整体产能仍处于快速扩张阶段，西班牙基地有望成为公司新的成长极。

Ⅱ

订单充沛的电力设备龙头，抢抓新型电力系统新机遇！

国电南瑞公司作为专业从事电力自动化软硬件开发和系统集成服务的提供商，主要从事电网调度自动化、变电站自动化、火电厂及工业控制自动化系统的软硬件开发和系统集成服务。公司建立了遍布全国的营销网络和精干的销售队伍，通过技术合作、共同开发等方式与重要客户构筑了以产品为纽带的合作关系，公司的自动化产品涉足电力、石化、市政、轨道交通等多个领域。

标签电力设备龙头、国资控股、订单充裕、新型电力系统

看点一电力设备龙头

公司主营业务为电网调度自动化、变电站自动化、火电厂及工业控制自动化产品研究、开发、销售等，公司目前是以能源电力智能化为核心的能源互联网整体方案提供商，也是我国能源电力及工业控制领域卓越的IT企业和电力智能化领军企业。

研报菌简评公司承载了南瑞集团主体业务，电网调度自动化、发电及新能源、继电保护和柔性输电、集成及其他业务。

看点二国资控股

股权结构清晰，向上穿透实际控制人为国资委。截至2021年底，南瑞集团持股51.84%，南瑞继保董事长，中国工程院院士沈国荣持股2.41%，国网电科院持股5.41%。公司抢抓新型电力系统建设、清洁能源大规模并网、数字化转型等重大机遇，夯实主业同时积极发展电网外业务，提高营收能力。

研报菌简评国企改革三年行动计划关键之年，公司将有望直接受益于国企改革。

看点三订单充裕

在手订单充裕支撑业务稳定增长，电力建设提速后订单将快速消化，订单量突飞猛进。2018-2021年公司业务领域不断拓宽，订单量稳定高增，2021年，公司在手订单515亿，新增订单257亿。

研报菌简评2022年上半年受疫情困扰，投资低迷，随着稳增长增量政策落地，公司在手订单将快速消化，贡献超额收益。

看点四高强度研发

高强度研发能力驱动公司成长，从2012-2021年，国电南瑞研发费用率一直保持行业前列，2021年研发费用率达到7.28%，2021年公司研发费用达到30.88亿元，远高于同行，以创新驱动发展，保持高强度研发投入，不断巩固和加强公司的技术优势和行业地位。

研报菌简评高强度研发投入，绝对费用远超同行，先发优势以及竞争优势明显。

看点五新型电力系统

公司加快在新型电力系统的布局和产业支撑，设立技术战略研究创新平台，同步开展10个新型电力系统研究框架项目，牵头策划国家和国家电网2个指南项目，着力推进重大科技攻关，完成特高压有载分接开关样机研制，全国产化变电站二次系统装备落地应用。牵头研发的新一代电力交易平台在国家电网公司运营区域内实现单轨制运行。

研报菌简评公司攻克分布式新能源接入配电网保护控制技术难题，中压直流变压器填补行业空白。700MW巨型水电站监控系统实现国产化替代突破。

参考资料

1、20220705-财证券-轮胎行业深度报告轮胎行业云消雾散，国产企业乘风而起

2、20220506-华泰证券-国电南瑞-600406-一季度同比高增，订单稳步增长

3、20220718-国联证券-国电南瑞-600406-工控&数字电网龙头，新型电力系统建设打开成长空间

【免责声明】以上内容仅供您参考和学习使用，不作为买卖依据，据此操作风险自负！投资有风险，入市需谨慎。本文观点由九方智投黄波编辑整理(登记编号A0740620120007）