科创板进场还是不进场？理性的一场落败

章来源：创世纪

章作者：mementomori2

|科创板能改变人生轨迹么？

科创板开市了。这是一个预告过的事。上交所说了，7月22日首批25家公司将挂牌。科创板这才算正式开张了。

烦恼却不会到止为止。今天一开盘，科创板整体大涨。这时候，挑起多少人跟进的冲动？

错过了这一波新股申购的，还有下场炒新的机会，科创板新股也还会持续到来。即使够不到独立投资门槛的普通人，也还有买不买科创板基金的烦恼。

进场还是不进场？堪比哈姆雷特面对的拷问。 网上网下，到处都有人在问： 谁能给提示？

如果不入场，可能错过一个历史性的发家机会。但入场不确定性同样不小，从科创板开市后会怎么走，到各家股票走势，都是未知数。

一

机构的态度倒是整齐划一，“要理性”。至少公开表态是这样的。

核心理由是，科创板新的交易制度下，打新不再稳赚了，也可能赔钱。从结果，科创板第一批股票的定价都不低，平均的发行市盈率将近50倍，中微公司(688012)更是定出了个天价，170倍的市盈率。

要想挣钱，得有人愿意拿更高的价钱买这些股票。但这么高的价格，从逻辑上说能接受的人天然就少了。高价拿到的股票，也有砸自己手里的可能。 如果没有卖出，价格再高又有什么意义？

科创板股票的发行定价，不再有23倍市盈率的上限。有人曾经将新股上市比作河流汇入海洋，先的限价制度就等于认为拉长了入海口的长度，大家都认定这个阶段股价会涨，所以都想冲进去买一把。现在，这段入海口没有了。开市之前，确实有很多人表示了“忐忑”。 不过第一天的市场并没有受到影响，水流实际上更集中了，科创板多家股票涨幅都超过200%。

最后的建议都归到了“还是企业吧”。但大家对机构的表态总有疑惑，尤其是他们一边劝着要理性、自己却没那么理性。

这么高的定价，很大程度上也是机构们“买”出来的。科创板股票的定价，是通过网下询价得来的。包括公募基金在内的机构，都在争相给出意向价格。按照最新的数据，目前有105家基金旗下超过1600只产品参与了科创板配售，总共拿到了135.68亿的额度。

抢夺配额中，已经发生了不少故事。公募基金有报高价的，结果却因此被剔除了。也有私募基金顶格申购，也就是申购金额超过了管理的基金总规模，这也已经吸引了监管的注意。

二

机构买得，个人就买不得？从表面逻辑，把钱交给机构是最理性的做法。科创板之下，机构确实占据更大优势。

首先，机构能参与定价、个人不能；

其次，机构有更大概率能拿到配额。网下配售是科创板股票发行的主渠道，占了最少六成的配额，但个人投资人无权参与。而在有权参与的网上申购渠道，个人投资人要争夺20%~40%的额度。也就是说，打新不成的，后边大概率是接这些机构手里的货；

其三，科创板股票上市后，机构就可以融券卖空。

优势占尽。但这与理性投资之间，并没有因果关系。不然怎么解释银河证券弃购的事情？银河证券本打算申购天准科技640万股，临了又反悔了。弃购这事让银河证券失去了未来6个月网下“打新”的机会。

其中因，外边的人一头雾水。最可能的情况，还是觉得这公司不值这个价吧。不过银河证券最初的报价，还比天准科技25.5元的发行价略高。这前后反转，才耐人寻味。

这倒是说明在价值投资这件事上，如果有人说机构比个人更强，那很可能也是扯淡。对于创新性公司该值多少钱、科创板上哪家公司更有投资价值？机构们手里也没有有效的衡量办法，在询价阶段，很多机构都因为报价过高或过低而被踢出申购圈。 也不能说这些被踢的就一定走了眼，更可能是大家都不知道该给多少钱合适。

各家到底依据什么逻辑给出的报价？所谓的模型有效么？也得到时候再。这一群高呼理性的人，还是市场惯性的支配。

三

既然自己都做不到，为啥还拿来劝诫别人？

因为市场有需求，想要追随建议的大有人在。 中国股市中有个流传很广的段子：自己做投资，不如给别人投资建议。前者可能亏钱，后者就稳赚。其中因，又涉及一个老生常谈，投资中国股市的90%都是散户。股吧、贴吧和各种小道消息，都很受欢迎。这个问题已经说了很多年，也说明投资人结构性调整并不容易。

第二，还是市场需求。各类投资于科创板的基金，其中绝大部分也要向个人募集。

最终，这恐怕是高层的要求。 对于科创板这个“1号工程”，监管层追求的是“稳”。 这一近期在被反复地说、不停地说。 倚重机构投资者，是求“稳”的重要策略。相对于流动性不足，市场可能剧烈波动是更大的担忧。一个在机构间明确传递的息是，要防备爆炒。

很多具体的交易制度也被设计出来，为的就是应对这种状况。交易所也很明白地说，目的就是平稳市场。

比如“价格笼子”，科创板股票的买卖价格都有有效申报范围。投资人挂出的买入价格，不能高于股票行情买一的102%，卖出价也不能低于卖一的98%。如果超出范畴，这些挂单就会因为无效而被退回。

如果盘中出现异常波动，科创板也会临时停牌，甚至可能间隔10分钟就可以临停一次。目的是让交易双方都冷静一下。

要理性回归，哪那么容易。所以一边做着一整套的准备，高层也在不断地传递一个息：科创板初期出现暴涨、个别股票出现大幅波动，在市场逻辑和供需逻辑上都是成立的，也犯不着大惊小怪。比如，即使在美国市场，Facebook和阿里巴巴都经历过股价大幅波动，就更不用说中国了。

四

数据已经说出了真相。6月29日的“2019年中国上市公司论坛”上，上交所公布了一组数据，开通了科创板账户的投资者数量，当日为320万户，预计到科创板开市时会有400万户。

呼唤理性的组合拳，就像无奈的父母一般，眼见着被热情冲昏头脑的男女更加一意孤行。在50万证券资产、2年以上投资经验的要求之下，最初的粗略统计是，只有300万人有资格投资于科创板。 这意料之外的100万户，哪里来的呢？

虽然苦口婆心，打新热情依然高涨。科创板第一股华兴源创(688001)，参与新股配售的就有276万户。目前来，没能中签也没有影响后市参与的热情。

有人给了一个很经典的判断， 中国人一向都热爱交易。 这是一件好事情，否则市场上的流动性从哪里来？这些热爱交易的人也不是疯子，他们自有自己的道理。在很多人来，科创板有可能改变他们的人生轨迹，“做好了下辈子吃喝不愁”。比如安集科技，开市仅半天，理论上已经为一部分创造了1.5倍的收益率。

这种对美好生活的展望从来都很有市场。 搏一把的也总有人如愿，成功的传说是激励后来者最好的手段。尤其是眼见着别人挣钱了，会勾引的更多人奋不顾身。人数众多的散户，市场投资也有明显的羊群效应。

博科创板的人，大多也认为胜算挺大的。因为供给和需求的不平衡。一个盘子的量有限，而注入的水却越来越多。市场上之前有个粗略的估算，科创板个人投资人的资金量大约是2500亿，CDR基金和科创板基金分别是1000亿和200亿。

眼下买进去的还是少数，首批25家科创板公司，即使以每家平均10亿的筹资额计算，也就300亿的盘子。 后边有大量想要买进的人，只要不是最后接盘的那个人就好。 相对于价格，投资人更大的问题是能不能买到。理性引导，在强大的市场惯性之下，显得势单力薄。

这段时间见人的话题之一，就是怎么科创板，准备怎么投。其中也就一两个人完全不犹豫地说：不参与。他们完全够格投资科创板，他们不参与的理由是这样的： 财富积累是一个长期的事，短期得来的都留不住。 但在过于喧嚣的市场之下，这样的声音几乎听不到。

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