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【国盛医药张金洋团队】健康元:业绩略超预期,全年高增长可期,呼吸科进入收获期

  • 作者:张方亮_
  • 2019-10-29 10:20:35
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事件

【健康元(600380)、股吧】发布2019年三季报。前三季度实现营业收入92.91亿元,同比增长7.58%;归母净利润7.79亿元,同比增长21.41%;归母扣非净利润7.32亿元,同比增长28.21%;EPS 0.40元。

Q3实现营业收入30.06亿元,同比增长4.06%;归母净利润2.32亿元,同比增长7.76%;归母扣非净利润2.26亿元,同比增长26.00%。

观:业绩略超预期,全年高增长可期,呼吸科进入收获期

业绩内生增速略高于收入增速:我们预计丽珠(不含单抗)并表贡献利润5亿左右,丽珠单抗亏损约9000万,海滨制药利润1.9亿左右,焦作健康元利润1.7亿左右,保健品利润0.6亿左右,加总后整体减母公司费用0.6亿左右,整体归母约7.8亿,增速21.41%。由于配股完成导致今年财务费用相较去年下降较多,扣除利息费用下降(5000万左右),公司内生增速在14%左右,略高于收入增速。(丽珠及丽珠单抗盈利预测详见我们发布的丽珠深度报告,海滨制药、焦作健康元、保健品盈利预测详见我们发布的健康元深度报告)

分子公司来:丽珠增速稳健(参见我们的丽珠评),海滨制药增速略好于中报(中报吸入制剂的投入较多,三季度有所减少),焦作健康元增速慢于中报(前两季度价格好,三季度略有下滑),保健品稳健。

归母和扣非之间的差异主要为政府补助:主要是丽珠去年维星的处置带来的政府补助较多,今年此部分减少,导致丽珠归母利润基数较高。丽珠前三季度归母利润增速10.61%,扣非增速20.33%。单三季度归母利润增速为个位数也主要是因为维星处置政府补助导致的去年三季度归母基数较高。

经营性现金流高增速:主要是去年同期丽珠处置维星实业缴税较多,影响去年现金流基数。

整体财务状况良好:公司销售费用率为34.91%,比去年同期35.79%下降0.88pp,销售费用为32.44亿元,比去年同期30.91亿元上升4.95%,主要是由于公司为扩大重品种的市场覆盖率,同时为配合未来呼吸管线产品的市场开发,加大了市场推广力度所致。管理费用率为5.65%,比去年同期5.67%下降0.02pp,管理费用从去年4.90亿上升至今年5.25亿,研发费用从去年4.52亿上升至今年5.79亿,主要因是重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液、注射用重组人绒促性素等项目进入临床试验阶段所致。财务费用下降约6000万,主要是配股完成导致今年财务费用相较去年下降较多。整体财务状况良好。

展望全年,业绩增速有望接近25%

我们预计丽珠(不含单抗)稳定贡献6.1亿利润(去年盈利5.29亿),丽珠单抗亏损约1.2亿(去年亏损1.2亿),海滨制药2.2亿左右利润(去年盈利2.15亿,10%左右增长,但是吸入制剂的销售队伍加大投入),焦作健康元1.7亿左右利润(去年盈利2.1亿,四季度价格下滑较多,几乎不贡献利润),保健品0.6亿左右利润(去年盈利0.5亿,持平略增),母公司费用0.92亿(去年1.88亿,财务费用下降),公司整体利润在8.6亿以上,增速有望接近25%。

公司主要:呼吸科产品步入收获期,未来可期

吸入制剂研发、审批和生产壁垒较高,这是导致我国市场长期为外企占据的因;但对于能够攻克这些壁垒的国内药企,这些壁垒将成为良好的护城河。公司今年已获批复方异丙托溴铵吸入溶液(新四类下第一个吸入制剂)、左旋沙丁胺醇吸入溶液(免临床优先审批),标志着公司的呼吸科领域技术获得突破,产品线逐渐步入收获期。在研管线中还有布地奈德(50亿级别大品种,终端仍有10%增长,研阿斯利康一家独大)、舒利迭仿制药等布局,未来可期。

呼吸科管线梳理:在研产品20余个,临床前研发18项,临床中1项,获批临床3项,申报生产3项,提交注册申报1项,已获批注册2项。其中9个项目2017年经评审入选国家“重大新药创制”科技重大专项高端制剂类的支持。

已获批注册:复方异丙托溴铵吸入溶液(已上市)、左旋沙丁胺醇吸入溶液(进入优先审评获批免临床上市)。

申报生产:异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、布地奈德吸入混悬液。

临床中:妥布霉素吸入溶液。

获批临床:沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、富马酸福莫特罗吸入溶液、盐酸氨溴索吸入溶液。

提交注册申报:异丙托溴铵吸入溶液

左旋沙丁胺醇吸入溶液国内目前尚无同类产品上市,竞争格局良好。仅有Ritedose公司的仿制药申请临床,于今年7月17日获批临床。另有四川普锐特的酒石酸左旋沙丁胺醇吸入气雾剂按照新药3.1类注册,已于2017年获批临床,目前尚未开展临床试验。预计未来2-3年,公司的吸入用左旋沙丁胺醇溶液国内市场暂无竞品上市,竞争格局良好。

盈利预测与展望

展望2019年,我们认为未来【丽珠集团(000513)、股吧】将继续贡献稳定业绩,丽珠单抗研发布局持续推进,呼吸科领域的复方异丙托溴铵吸入溶液、左旋沙丁胺醇吸入溶液开始逐步贡献业绩,且随着呼吸科产品进入收获期,业绩有望超预期。我们预计2019-2021年归母净利润分别为8.63亿元、9.94亿元、11.44亿元,对应增速分别为23.4%、15.2%、15.0%。EPS分别为0.45元、0.51元、0.59元,对应PE分别为21x,18x,16x,维持“买入”评级。

风险提示

1.药品销售不及预期风险。

药品上市后将受政策监管、销售推广情况及价格竞争等因素影响,导致销售不及预期,影响业绩。

2.新药研发失败风险。

新药研发存在高投入、高风险、周期长等特,一旦研发失败,将导致之前的投入全部打水漂,给公司造成损失。

3.料药价格风险。

料药价格受供需关系波动较大,有一定的价格波动风险。

本节选自国盛证券研究所已于2019年10月29日发布的报告《健康元(600380.SH):业绩略超预期,全年高增长可期,呼吸科进入收获期——Q3评》,具体内容请详见相关报告。

张金洋     S0680519010001       zhangjy.com

胡偌碧     S0680519010003       huruobi.com

应沁心                                   yingqinxin.com

特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注,请勿订阅、接受或使用本资料中的任何息。因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。

重要声明:本订阅号是国盛证券医药团队设立的。本订阅号不是国盛医药团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的息仅面向专业投资机构,仅供在新媒体背景下研究观的及时交流。本订阅号所载的息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读,若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改,读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见,普通的个人投资者若使用本资料,有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

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