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600380健康元 2018财报阅读笔记

  • 作者:YTMartian
  • 2019-05-19 11:56:00
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关注1:注册地

深圳,加分。

关注2:主要财务指标

更多年数的数据,直接从同花顺的软件获取:

总体印象:

1、 扣非净利润的增长幅度还不错。

2、 2018利润大幅下降是因为2017年有个资产卖出。

3、 2018年净资产增幅大于利润,是配股形成的资产增加。

4、 ROE常年徘徊在8左右,作为医药企业,这个ROE有低,需要进一步找到因。

关注3:非经常性收入

2017年的资产卖出是一个因素,除此之外,主要还有:

1、 常年有政府补助

2、 金融资产亏损6000万。(具体待)

关注4:各业务模块的收入占比

初步印象:

1、丽珠集团的扣非增长率还是很稳定的,目前已经是利润第一贡献单位了。

2、单抗还在研发期,这么长的研发期,出成果可能不得了哦。

3、滨海制药的成长性也是相当稳定的。

4、焦作健康元的价格波动比较大,有像化学料。

5、曾经的太太口服液已经不行了,利润规模也小,也没成长性。

这个表格里面的利润相加有差不多8万,实际报告是7亿,少了1亿。不知道是为什么?

关注4:成本及现金流

除了研发费用,成本变动不大,研发费用提升也是好事情。

现金流上年的47亿到2018年的-29亿,差额有76亿,这部分需要关注,除了募投的两个项目,大概支出30亿,那么剩余的现金流呢?

找到现金流部分:

到经营活动的现金流正常,其他投资引起的下降没啥问题。

关注5:毛利率

各个产品的毛利率都不错啊,挺高的,为啥ROE还这么低呢,两种可能性,一种是资产太多,没有发挥作用,另外一种是管理费用、财务费用、营销费用太高,导致净利润下降。

2018年,公司净资产96亿,产生了112亿的销售收入,毛利70亿,这个数据应该还可以的。结合前面的成本表,发现销售费用有近40亿,那就是ROE不高的根源了。到这里,我反而放心了(因不表各自理解)。

毛利率这么高,成本数据就不用了,应该没啥提升空间了。

关注6:现金和借款

所有现金存款为96亿,那么多钱为啥不买理财呢?后来发现是做了部分结构性存款,那也是一样的,年化收益也有4%、

本年丽珠集团借款25亿。两个问题:

1、有那么现金,去年还配股融资17亿干吗?后来发现大部分现金都在丽珠集团,不是健康元的。

2、丽珠集团有那么多现金,为啥还要短期借款?这个问题不在这里讨论了。

关注7:研发投入

研发投入很大,这样的公司我喜欢的,但是在我能力圈内,无法计算这个投入会产生多少收入,就只能听公司自己讲了。

2017年研发投入为7亿,基本和利润相当了,力度很大。在列举的同行里面,是领先的。不知道和恒瑞相比如何?

关注8:分红比例

分红比例常年维持在40-50%,算是A股的良心企业。

关注9:管理团队

董事长朱保国,57岁,主要高管都是多年来跟着他干的,均有一定的股权,队伍稳定。缺是年龄偏老。

职工1万人,本科以上占比30%,略偏少。生产型企业。

朱董以一个200亿市值不到的公司的老板,能够和几千亿市值的马云、马化腾做朋友,说明,这个人的人格魅力一定是有的。

其他关注:

厂房和房地产,采用成本模式计量,还有折旧摊销,这里应该有很大的空间。房产市值0.6亿,现在恐怕要值几个亿了。

社会新闻:2012年健康元有个地沟油事件,后来也不了了之了,料药的销量短期有影响,长期也没有收到影响。

公司间接持有蚂蚁金服0.03%的股权,相当于是4500万美元的市值,折合rmb约3亿,相当于现在96亿的净资产,占比不大。

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接来下要估值了,先一下健康元过去10年的估值情况和股价情况:

过去10年,健康元的PE估值最低为4.99倍,最高为200多倍,当前22PE,处于机会值以下,就是估值相对较低。

当前健康元市值159亿,2018年盈利6.9亿,6.9亿主要包括丽珠集团、滨海制药、焦作、保健品和OTC,这些统称为现有业务,过去三年,扣费利润从3.58亿增长到6.31亿,年均增长20%,假设公司保持这个增长速度,那么3年后,现有业务的利润为11.9亿。

2018年配股投入的项目,按公司的预计是产生10亿的净利润,这个是估算,肯定有变化,保守起见,我们计算这两个项目将产出5.1亿的净利润,合计为17亿,如果这个目标得以实现,市场估值下杀的概率不大,我们还是按22PE估值,合理的市值应该是374亿。是现在的2.35倍。

以上的计算里面,还不含下列潜在的收益:

1、 丽珠单抗,公司有60%权益,2018年A轮融资估值5.3亿美金,未来会产出多少呢?

2、 2018年利润减掉了单抗1亿多的研发费用,如果单抗盈利,则业务利润会增加1亿。

3、 有蚂蚁金服0.03%股权,上市能够值3亿,这个可以炒作一下。

4、 腾讯间接入股健康元,在互联网医疗方面是否有所作为?

5、 有大量的厂房、土地,还有住宅,都是按始买入价格计价的,在深圳和珠海的,应该升值不少了。

讲了这么多优势,这个也可能成为一个10年10倍股票,我们来存在的风险吧:

1、大盘下行,比如贸易战会拖累大盘。这个其实可以忽略,因为如果我知道大盘的高低的话,我老早发财了,长期,大盘有高有低,只要投资时间长,这个风险可以忽略。

2、医药行业整体下滑,这个短期有可能,长期也不可能。

3、现有业务萎缩或增长大幅下降,尤其是焦作,他的料药的价格涨跌会经常发生。其他的化学药是否会发生我也不知道,反正整个医药行业还是在高速发展。我一个小股民,真判断不了行业,只能随大溜。

4、募投项目失败,效益不高。这个我也说不上,只能说相老朱的判断。

5、丽珠单抗研发失败,这个其实也是有可能的。有两个迹象可以到。一个是A轮融资的投资方式健康元和云峰基金,健康元自己给自己投资,有拉估值的意思吧。而且云峰基金投的是优先股,风险不大。不过,这个研发失败,也就是公司失去想象力,10年10倍做不到,现有的利润还是可以支撑公司的股价的。












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