昊华科技(600378)拟收购中化蓝天100%股权 氟化工巨头呼之欲出

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投资要点

      公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案公司拟向中化集团发行股份购买其持有的中化蓝天52.81%股权，向中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天47.19%股权，发行价格为前120 个交易日股票交易均价的90%，即37.71 元/股。同时公司拟向包括外贸托、中化资本创投在内的不超过35 名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过本次交易中发行股份购买资产交易价格的100%，且发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30%。其中外贸托拟认购募集配套资金金额不超过4亿元，中化资本创投拟认购募集配套资金金额不超过1亿元。本次募集配套资金拟在扣除发行费用和相关税费后用于标的公司的项自建设、补充上市公司和标的公司流动资金或偿还债务等用途。

      昊华科技打造国际一流创新型先进化工材料平台，四大业务板块布局有序推进。昊华科技是由12家国家级科研院所改制而成的新材料平台，通过对主营业务的梳理，形成了高端氟材料、电子化学品、航空化工材料、碳减排四大业务。高端氟材料板块，主要产品为氟树脂、氟橡胶等，新建2.6 万吨高端氟材料项目有序推进，产品包括8000 吨PTFE 树脂、6000 吨FEP、500 吨PFA、1000 吨HFP 单体、500 吨八氟环丁烷等。电子化学品板块，产品以电子气体为核心，增量4600 吨含氟特气项目已全部投产。航空化工材料板块，产品包括火箭推进剂、密封型材、航空玻璃、轮胎、涂料、航空探测气球等，同时曙光院布局10 万条/年高性能民用航空轮胎项目，分享国内民航广阔发展空间。碳减排板块，西南院是全球三大PSA 技术供应商之一，在手订单饱满。

      中化蓝天中国中化旗下氟化工业务的重要主体之一，业务覆盖氟化工全产业链。中化蓝天依托浙化院，深耕氟化工综合研究七十余年，目前主要从事氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物以及氟精细化学品等的研发、生产与销售，主要产品包括R123、R134a、R125、R410A、F113a、三氟乙酸、六氟磷酸锂、PVDF、电解液等百余种，几乎涵盖整个氟化工产业链，其中R123 产品为全球独家生产，三氟乙酸系列产品全球市场份额位居第一，5.5 万吨R134a、4 万吨R125 等产品全球市场份额位居前三。据我们初步测算，中化蓝天三代制冷剂的配额至少在9.3%以上。目前中化蓝天锂电池电解液产能2万吨，在建15 万吨新产能预计2023 年12 月竣工；六氟磷酸锂产能4000 吨；PVDF 产能5000吨，在建“年产1.9 万吨VDF、1.5 万吨PVDF 及配套3.6 万吨HCFC-142b 原料项目”已于2022年9 月正式开工。截至2022 年前三季度，中化蓝天实现营收80.34 亿元，实现净利润9.81 亿元，总资产110.73 亿元。

      化工巨无霸内部资源整合，氟化工巨头呼之欲出。高端氟材料是昊华科技的核心业务之一，亦属于中化蓝天的主要业务领域。对于中国中化而言，此次收购，一方面是为了解决同业竞争的问题，另一方面重组“两化”的目的就是为了引领国内化工行业转型升级，内部资产重组整合将有利于业务持续发展壮大。中化蓝天优质资的置入，意味着昊华科技氟化工业务实力的增强，有助于发挥产业协同作用，实现优势互补。十四五期间，我们预计昊华科技有望成为世界一流的高端氟材料的供应商。

      投资分析意见维持公司2022-2024 年归母净利润预测为10.48、12.80、15.73 亿元（未考虑中化蓝天并表），对应PE 分别为39X、32X、26X，维持“增持”评级。

      风险提示1）下游需求不及预期；2）新项目进展不及预期；3）原材料价格大幅上涨。

来源[上海申银万国证券研究所有限公司 宋涛]   日期2023-02-15