【西南证券—万华化学动态评】MDI价格保持稳定，乙烯二期项目继续延伸产业链

西南化工杨林团队

杨林 CPA 13621397096（北京）

（执业证号S1250518100002）

黄景 18516770371（深圳）

（执业证号S1250517070002）

 周峰春 15021700247（上海）

（执业证号S1250519080005）

薛聪  17698099528（北京）

【西南证券-【万华化学(600309)、股吧】产品分析与梳理】

【西南证券—【石大胜华(603026)、股吧】产品分析与梳理】

事件概述

公司公告，自2020年1月份开始，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价13500元/吨（还比下调3000元/吨），直销市场挂牌价14000元/吨（环比下调2000元/吨）；纯MDI挂牌价18700元/吨（环比下调3300元/吨）。

分析判断

1月份挂牌价基本符合预期

我们认为公司一月份挂牌价与目前市场价格基本吻合，目前正值下游需求淡季，因此该挂牌指导价符合预期。

目前山东及华东地区万华PM200价格上涨200元/吨至约13200元/吨左右，上海外资货源价格稳定在约12600元/吨，纯MDI华东地区价格下行至15700-16000元/吨。

材料方面，纯苯价格小幅上涨至5900元/吨，苯胺价格反弹至6750元/吨左右，卓创资讯计算目前行业纯MDI毛利约3700元/吨，聚合MDI利润约2000元/吨左右。

万华1月份聚合MDI分销挂牌价下调至13500元/吨，直销挂牌价下调至14000元/吨，纯MDI挂牌价下调至18700元/吨，目前下游需求较为清淡，同时万华宁波一期装置于近期重启，但厂家挺价意图较强，因此我们判断近

期聚合MDI价格将稳中小幅上涨。

长期来期万华化学收购瑞典国际化工100%股权，并完成福建康乃尔51%股权变更，进一步巩固了在国内MDI技术的核心护城河，全球范围内维护了市场秩序，同时控制福建康乃尔聚氨酯公司，进一步垄断了国内MDI行业新增产能，随着烟台及宁波合计80万吨技改产能2020年的逐步投放，未来三年在全球MDI行业份额将提高至30%以上，行业地位进一步得以巩固。

乙烯一期项目2020年迎来投产，二期项目进一步延伸产业链

公司一期100万吨乙烯项目即将迎来中交，并将在2020年下半年投产。本周山东烟台市生态环境局发布了万华化学集团股份有限公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响评价第一次公示，将新建120万吨/年乙烯及下游一体化项目，该项目以石脑油、混合丁烷为料，经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。随着一期100万吨乙烯项目在2020年的投产，公司将开始建设二期乙烯项目，进一步延伸上游产业链，并实现下游产品的丰富多元化。乙烯项目的建设有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。此外，该项目还采用国际最先进工艺和万华自主研发的环保法PO/SM环氧丙烷生产技术，将打造国内最高水平的乙烯产业链，填补国内领域的空白，打破国外技术垄断。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.16元、3.65元和4.08元，对应PE分别为17X、14X和13X，维持“买入”评级。

风险提示

MDI价格大幅下滑的风险；福建康乃尔和乙烯项目建设进度或不及预期的风险。

盈利预测与财务指标

公司财务报表数据预测汇总

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