研发费用下降成弊病，亚宝药业该如何赢回投资者任？

中访网（杨帆）自“三鹿事件”后，投资者对关于儿童健康公司的资质问题便相当敏感。今年“长生疫苗案”过后，投资者的恐慌程度甚至已经到达了一种“草木皆兵”的程度。

在这种背景下，理性分析此类公司的优劣便显得尤为重要。此次我们把目光放在儿童医药的老牌公司亚宝药业（600351）。

作为一家成立于1999年的老牌药企，亚宝药业一直致力于儿童类中西药制剂、化学合成料药的生产与销售。目前公司的核心产品有很多均为儿童可服用药剂，并且在市场流通多年。

由于近几年“二胎政策”逐步在全国推行，儿童医药市场需求增加，亚宝药业的收入也随之水涨船高。

以公司最新的三季报数据显示，前三季度，公司总营收达22.4亿元（人民币，单位下同），同比增长21.5%；公司同期净利润为2.1亿元，同比增长43.9%。

此外，从公司今年上半年的主营业务分部情况来，公司目前营收最高的前四大产品，毛利基本都是提升的，特别是心血管和精神类产品增长较为明显。并且前5大产品的毛利率均超过50%，甚至其中4类产品毛利率超过70%。

只是，核心产品毛利率增长依然不能掩盖公司综合毛利率下滑的事实，从数据上来，从今年一季度以来，公司综合毛利率已出现连续下滑。并且值得注意的是，即使今年以来，公司净利率有所提高，但相较于同期恒瑞、复星医药等同业公司（复星14%，恒瑞25%，康美15%，京新14%，科伦10%）而言，亚宝的净利率均要更低。

不过，净利率回升对于亚宝而言终究是件好事，只是由于当前医保控费等外部因素，净利率回升能否持续还要长期关注。

实际上，目前国内儿童医药已是红海市场，竞争十分激烈。这导致公司市场销售费用激增。三季报数据显示，公司在今年前三季度的销售费用从上年的4.9亿元增至7.2亿元，增长46.2%。对此公司财报解释为扩大产品销售发生的咨询费及服务费增加所致。

这说明公司目前还处在市场拓展期，对销售的投入或将保持现在的水平甚至有所增加。

基于目前儿童医药市场的具体情况，亚宝药业提高销售费用的行为可以理解。不过让人不解的是，在扩大市场影响力的同时，公司研发费用却依然较低。

根据公司披露的合并利润表数据，今年第三季度，公司研发费用1758.4万元，较上年同期减少约1091.5万元。并且按单季度数据计，公司当期研发费用占总营收比重仅有2.1%。相较公司同期2.7亿元的销售费用，可以出亚宝药业当前已是一家“重营销低研发”的公司。并且今年第三季度公司营销费用同比增长的同时，研发费用同比还出现下降。

虽然这仅仅是这家公司单季度出现的问题，但投资者依然不能放松警惕，毕竟这一趋势并不利于公司长期竞争与发展。

从现金流情况来，亚宝药业目前资产负债率仅有34.1%，环比有所上升，但同比基本持平。在负债方面，前三季度公司短期借款8.9亿元，一年内到期的非流动负债为17.3万元。相较之下，公司当期拥有货币资金6.1亿元，经营现金流净额为3.7亿元。可见公司财务状况较为稳健，目前不太可能出现较大的资金问题。

实际上自从7月“长生疫苗案”发生后，亚宝药业的股价便一路走低，股价从每股最高的8元上下，跌至如今仅有每股5.8元。但从我们对公司的分析来，公司目前的财务状况较好，出现财务“爆雷”的可能性较低。所以投资者对其最大的不满可能因为其“重营销轻研发”的经营表现。毕竟在众多“医药黑天鹅”之后，许多投资者明白了一个道理：只有产品质量过硬，才值得任。所以如果亚宝药业想重新赢得投资者青睐，加大研发投入还是必不可少的。