巴菲特中国选股池--连续5年ROE大于20的25家公司汇总（二）

巴菲特在2019年股东大会上表示正在考虑中国的投资机会。股神在中国会买哪些股票是投资者们近来一直关注的话题。巴菲特常说，一个伟大的企业核心竞争力体现在高净资产回报率，即长期ROE>20%，并且长期稳定增长的企业才能进入股神的选股范畴。

我们筛选出A股的全部连续5年ROE大于20的公司，一共25家：

贵州茅台，双汇发展，海天味业，洋河股份，伊利股份，承德露露，济川药业，【华东医药(000963)、股吧】，恒瑞医药，立泰，我武生物，海康威视，格力电器，美的集团，老板电器，飞科电器，大华股份，先导智能，德赛电池，晨光具，海澜之家，老凤祥，华夏幸福，游族网络，西藏珠峰

这些公司的历史平均ROE，杜邦分析三率，历史成长率，估值，派现融资比以及股票的年化回报率统计如下：

*注：其中PEg是用最新PE与上市以来多年净利润年增长相除所得；杜邦分析三率（净利率 周转率 杠杆率）是最新的2018年报数据。

高ROE行业总结

从行业上来，高roe公司主要集中在以下几个：食品饮料，医药行业，制造行业。这前三个行业占据整个表大半：

食品饮料：【贵州茅台(600519)、股吧】，双汇发展，海天味业，洋河股份，伊利股份，承德露露

医药行业：济川药业，华东医药，恒瑞医药，立泰，我武生物

制造业：海康威视，格力电器，美的集团，老板电器，飞科电器，大华股份，先导智能，

德赛电池，晨光具

其他：海澜之家，老凤祥，华夏幸福，游族网络，西藏珠峰

食品饮料业是巴菲特喜爱的行业，股神最满意的几笔投资不乏可口可乐 /麦当劳 /喜诗糖果。而且饮食行业在中外历史上多现长牛股，食品饮料这样的消耗品，生命周期是无始无终的。股神总说无法想象美国人什么时候不喝可乐了，我们也无法想象中国人什么时候不喝白酒，不用酱油了，不喝牛奶了。

下面分别从三个方面汇总一下，从巴菲特的投资风格来，什么样的公司可以符合股神的要求：

第一，买行业绝对龙头

巴菲特重仓的公司都是所在行业的超级龙头，可口可乐，吉利，麦当劳，美国运通等都是美国业界的巨无霸。巴菲特不介入处于自由竞争阶段的行业和公司，只买已经实现了完全的寡头垄断行业中的超核心龙头股。由于长期稳定的运营，这些龙头已经形成了自己的品牌护城河，往上游，垄断地位可以实现最优成本，往下游，已形成的品牌效应使得即便商品价格略高于同行，也备受消费者欢迎。无论从成本还是价格都可以控制在最优水平，实现上下游资源的最高配置。在中国，贵州茅台，格力电器，海天味业就是这样的公司，在各自的行业中占据龙头地位，享受高净利率带来的高回报。

第二，买日常生活中发现的优秀公司

巴菲特重仓的公司都是他每天能接触到的：早起路过麦当劳吃汉堡喝咖啡，到办公室读华盛顿邮报，每天至少喝一瓶可乐。这样选股不仅是因为大众喜欢的商品容易出龙头，更是每天都接触的过程中比较容易了解和判断产品的特和质量，容易判断这件事本身就可以帮我们规避很多认知错误。在中国，我们说起空调就想到格力电器，说起酱油就想到海天味业，说起白酒就想起贵州茅台，说起肉制品就想到双汇发展，说起牛奶就想到伊利股份。而这些我们日常生活中耳熟能详的公司也确实给投资者带来了颇为丰厚的回报。

第三，买简单，专一，把产品做到极致的公司

虽然日新月异的新科技可以带动很多行业一时的增长，但能够一直长期稳定成长的公司都有简单的业务模式，不需要特别复杂神秘的技术。美国的可口可乐，中国的贵州茅台，海天味业都是把各自领域的“水”做到极致，成为行业的佼佼者。为什么股神喜欢专注的公司？我们举个例子：格力电器专注于空调，靠着空调这一种产品做到千亿规模，成为家电行业的霸主。与多元化的美的集团相比，格力电器2000亿的营收，创造高达262亿的净利润，美的集团略高的营收2500亿，其净利润202亿却不及格力，专注和多元化的差距就体现在净利润率上，而高净利润率正是企业优秀的净资产回报率的重要组成部分。

当然，除了以上介绍的好行业、好公司，好价格也是高额回报必不可少的因素。

华东医药

【科研开发与技术创新性转型】报告显示，2018年，华东医药研发费用为7.06亿元，同比增长52.9%，占工业收入比例达到8.6%。且研发费用投入在财务上多数进行费用化处理，当期列支，不再后续年度摊销，对今后净利润不会产生重大影响。公司预计2019年研发费用将增长30%，由仿制药向创新药转型。华东医药正努力实现“两个两百亿”，即到2020年中美华东工业销售实现一百亿的目标，到2025年实现百令胶囊和卡博平为主的糖尿病系列产品实现销售一百亿的目标，争取2025年实现工业销售200亿元的目标，投资者可拭目以待。

【业绩分析】华东医药一季度营业收入97.05亿元，同比增长23.84%，净盈利9.07亿元，同比增长37.63%。根据华东医药年报，华东医药营业收入构成商业占比72.89%，毛利率为7.5%，制造业占比为26.87%，毛利率为87%。华东医药的净利润增长主要受益于制造业。另外，华东医药2018年以15亿人民币溢价收购了专注于医美产品领域的专业化公司Sinclair的全部股权，一家连年亏损的企业，使得华东医药合并报表商誉增加了14亿元。投资者需注意，只要预期并购标的未来经营不善，华东医药需计提商誉减值准备，这无疑是对净利润一大打。

【对带量采购的思考】很多投资者都担心，带量采购对华东医药有重大影响，药品净利润会大幅下降。但是，从另一个角度，中标企业虽然短期利润下降，但是中标后会提升未来药品的市场占有率，有助公司发展和行业集中度的提升。带量采购，也让华东医药加快了医药行业的研发投入，抵制集采带来的负面影响。通过带量采购的洗涤，2019年医药行业估值下降将是常态，正是投资者捡漏的好时机。

伊利股份

【股权激励】4月8日伊利股份发布公告，公司拟使用自有资金，以不超过人民币35.00元/股的价格回购公司A股股份，回购股份将用于实施股权激励。但是，伊利股份并没有将回购的股份注销，从而减少公司的总股本增加每股收益。再者，股权激励的行权价格一般低于市场价格，等同公司收购股份后低价卖给管理层，有损股东利益。从另外一个角度，股权激励有助于管理层将公司利益与自身利益捆绑一起，有助于激发管理层创造良好业绩。

【业绩分析】伊利股份和蒙牛乳业一直是奶制品行业的双寡头，可最近几年两者业绩确渐行渐远，伊利股份有望成为奶制品众望所归的龙头企业。2018年，伊利、蒙牛在营收、利润上均实现了双增长，伊利实现营收增长789.76亿元，同比增长16.9%; 净利润为64.4亿元，同比增长7.3%。蒙牛营收为689.77亿元，同比增长14.7%; 净利润30.43亿元，同比增长48.6%。但两个龙头企业的营收差距逐年扩大。2016年-2018年，伊利、蒙牛的营收差额分别为65.33亿元、73.92亿元与99.99亿元。两大龙头业绩悄无声息的拉开了距离。据尼尔森数据显示，液态奶是伊利股份增量的主要来源，奶粉是增速最快的品类。伊利常温及低温液态奶业务零售额市占份额为36.8%、16.6%，比上年分别提高了2.3和0.5个百分；婴幼儿配方奶粉的零售额市占份额为5.8%，比上年同期提高了0.6个百分。伊利股份2018年应收账款账款为11.01亿，应付账款为91.16亿。伊利股份大量占用供应商的钱，日常运营基本不需要自己出流动资金，上下游通吃。

恒瑞医药

【业绩分析】恒瑞医药从2005年起，毛利率一直保持在80%以上，非常稳定而且有略微向上之势。恒瑞有如此高的毛利率，完全得益于公司三大主要赛道之极高毛利率：抗肿瘤（93.35%）、麻醉（90.93%）、造影剂（70.08%）。根据2018年年报数据，这三大赛道共占公司总营业收入为82.5%。肿瘤药品收入为73.95亿元，为恒瑞贡献了接近一半的收入。此外，抗肿瘤产品线的毛利率为93.35%，高于影像产品线和麻醉产品线。根据同花顺数据，恒瑞医药2018年净利率只有23.32%，究根到底，是三费拖了后腿。销售费用，管理费用，研发费用分别占营业收入的37.11%，9.3%，15.33%，三费共占总营业收入61.8%。更重要的是，拥有极高毛利率的恒瑞医药，由于研发投入费用化处理，对公司当期的净利润影响重大，致使恒瑞医药当期净利润被低估，导致市盈率显得较高。如果将研发费用扣除，恒瑞医药市盈率将由68倍降到41倍。但是，研发费用将逐年高速增加，恒瑞医药市盈率因此或将继续上升。

【带量采购的影响】恒瑞医药公告显示，从目前集采的品种来，恒瑞仅涉及右美托咪定（麻醉类药物）、厄贝沙坦（高血压治疗药物）两个品种，其中右美托咪定降价幅度为10%，厄贝沙坦在公司的体量较小，所以本轮集采对恒瑞的影响并不明显。而且恒瑞重领域中的造影、麻醉、抗肿瘤药物等具有较高壁垒，竞争相对较少。

【研发费用分析】根据各公司2018年年报，中国的医药公司在研发投入突破10亿元的共有11家。其中，有4家药企超过了20亿元，即百济神州（约45.77亿）、恒瑞医药（26.7亿）、复兴医药（25.07亿）、中国生物制药（20.91亿），这四家公司的研发费用分别占公司总营业收入的334%，15.33%，10.06%，和10%。恒瑞医药研发费用相对2017年增长52%。到2018年底，公司已拥有研发人员超3000名，其中2000多名博士、硕士及100多名外籍雇员。

立泰

【立泰的发家利器】硫酸氢氯吡格雷片，是一种通过抗血小板凝集，实现抗血栓的心血管类药物。硫酸氢氯吡格雷片（波立维）来是由赛诺菲和百时美联合开发，主要用于冠心病手术PCI。1997年，波立维在美国上市，年销售巅峰曾接近100亿美元，成为了医药史上仅次于辉瑞立普妥的第二单品。2000年，立泰的首仿药氯吡格雷（泰嘉）上市，迅速占领了我国大小医院，可谓“躺着就能赚钱“。在当时专利法还不完善的大背景之下，立泰迅雷不及掩耳之势申请氯吡格雷上市，比研药波立维更早出现在中国。在专利到期前的12年时间里，整个中国市场只有立泰和研药企业赛诺菲的竞争。与此同时，国内的心血管患者数量越来越多，也引起了抗血栓药物氯吡格雷需求的快速增长。一方面是供给端的稀缺，另一方面是需求端的日益凸显，坐拥天时地利的立泰业绩也是蹭蹭蹭的往上涨。

【对公司的几思考】

一、备受关注的4+7城市带量采购结果公布，立泰的氯吡格雷成功败乐普医疗和研药企赛诺菲，以58.2%的降价幅度中标。对主营业务收入主要来源于氯吡格雷的立泰无疑是重大打。从立泰公布的2019年第一季度经营业绩预期来，其净利润预计同比下降50%以上，显然，4+7带量采购正在产生实际影响。

二、2018年研发投入资本化增长为253.73%，研发费用逐年增加，但利润含金量逐年下降。

三、自2013年收购立坦专利以来，无形资产占比逐年增高。根据2018年年报，因收购苏州桓晨科技有限公司，商誉较2017年末增加2.9亿，无形资产加上商誉占资产比重已达18%。立泰在二代叶宇翔接班后，着重并购，但公司缺乏内生性增长，在创新药物领域仍需加大努力。

四、令人欣慰的一是，立泰的股息率一直在医疗行业里面都名列前茅，最高时可达4.03%。

承德露露

【年报简析】根据2018年年报，承德露露2018年营业收入为21.2亿元，同比增长0.48%，净利润为4.13亿元，同比下降0.13%。但是相对于过去两年来说，这份成绩单已算相对安慰。从2014年开始，承德露露业绩出现明显下滑，而且有逐步扩张之势。2014年公司的产品销量为33.99万吨，到了2018年销量仅剩21.33万吨，4年销量下降将近13万吨！销量下滑的因有：一是县级及以下市场，山寨产品劣币驱逐良币，拉窄了承德露露的市场空间；二是承德露露品牌老化，产品结构单一，再加面临其他植物蛋白饮品挤压，消费者流失加快。

承德露露虽然销量下降加速，但毛利率这几年却稳步提升，并且，公司货币资金非常充足并且年年飙升！承德露露提升毛利率有两个主要手段，一方面是提价，另一方面是控制营业成本。根据2014-2018年年报数据，承德露露杏仁露产品吨售价从7952元/吨提升到9728元/吨。增幅最大为2017年-2018年，每吨售价同比增长近千元，提价幅度高达11.5%。再货币现金，从2014年的8.7亿飙升到2018年的19.3亿。虽然承德露露有充足的现金流，但是大量的现金无法有效的进行配置也是大大降低公司的资金利用率。与其保留现金，不如提高分红或者进行过票回购，这才是对股东的负责任的做法。

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