华夏幸福“闯三关”债务、政府、平安

在没有公开债务违约的情况下，惠誉昨天罕见直接将华夏幸福（600340.SH）用评级从B+下调至CCC-，比当时泰禾全国停工情况下还要低。

相比较于泰禾，华夏幸福的评级影响因素确实要更加复杂，至少会牵扯到政府，以及第二大股东中国平安。

评级利空马上影响市场，华夏幸福两笔2月底、4月到期的美元债，昨天创下上市以来的最低价。

华夏幸福一位高管紧急告诉彭博，根据公司预算，兑付2月底到期的5.3亿美元境外债没有问题。

如果真如这位高管所言，华夏幸福仍然有着一定的资金灵活度，或者债务偿还已经得到某种保证，那这是一个非常关键的号。

春节过后，华夏幸福国内债券也将进入集中大额兑付期，3月、4月就有接近100亿元债券到期。

也就是说，华夏幸福必须在春节前解决好资金问题，否则节后短时间内难以应对连续到期的债务。

过去半个月里，华夏幸福努力维持着资本市场用，15亿元的“16华夏债”，以及股东华夏控股5亿元的“19华控03”，都有惊无险及时到账。

债券投资者每日战战兢兢，但并没有获取到任何公开息，华夏幸福没有违约，也就没有必要向外界透露与政府、中国平安的谈判协商进程。

唯一一则有关债务违约的公开息，来自于招商银行，后者作为主承和簿记管理人，告诉中票持有者

华夏幸福两笔托融资没有违约，已经达成和解，不触及债务违约“交叉保护条款”。

招商银行与华夏幸福还有一段耐人寻味的小故事。去年5月底，招商银行宣布，自家位于深圳超级总部基地的全球总部大厦代建业务，由华夏幸福中标。

这一结果出乎所有人意料，中海、华润、绿地在代建方面均经验丰富，而华夏幸福只有产业园区和住宅建设经验，为政府所招商的产业也不符合深圳产业发展要求。甚至，华夏幸福在深圳都没有项目。

更早前的3月份，华夏幸福时隔一年在银行间市场发行中票，此前的主承销商及簿记管理人已经从中建投变更为招商银行。

哦，来江湖就是人情世故。

惠誉当然明白，华夏幸福与泰禾相比，业务上与政府深度捆绑，后者对华夏幸福有数百亿元应付账款。

中国最赚钱的民营企业平安集团，是华夏幸福的第二大股东，除了180亿元的股权投资之外，还有上百亿元的额外债务风险敞口。

惠誉给出了两个继续下调评级的因素债务违约、与平安的联系弱化；同时也给出了两个跳升评级的因素恢复流动性、债务结构调整。

谁也没有没有想到，从2018年第三季度平安入股以来，华夏幸福的财务状况并没有改善。

扣除合同资产之外的总资产不增反降200亿元，扣除合同负债的总负债却不降反增上千亿元，且八成为流动负债，货币资金维持在380亿元左右不变，股东权益增加300亿元。

平安的180亿元入股，以及上百亿元资金援助，没有改善华夏幸福的财务状况，同样没有改善的还有华夏幸福重仓的环京楼市，以及产业新城长期投入。

华夏幸福的控股股东华夏控股，在与平安交易中拿到180亿元，这些资金用于王学个人商业版图的资金用度，但华夏控股财务状况同样是直线下滑。

从2018年底到2020年上半年，货币资金424亿元略微减少，短期有息负债却从400亿元增加到了900多亿元。

好猫在华夏控股资产负债表里找来找去，王学到底将180亿元股权交易款安排在了哪里，发现王学的一个秘密

2019年偿还了65亿元借款之后，截至到去年上半年，王学个人100%控股的知合控股以及股东廊坊幸福基业投资，对华夏控股仍有125亿元的非经营性其他应收款（关联借款）。

知合控股曾经被称为王学的后路，是一系列新业务的投资平台，是一个与华夏幸福上市公司平行的公司。

这家公司是王学的后路，还是一台巨大“碎钞机”，只有他自己知道。

澳门赌场有“闯三关”的打法，一上桌将全部本金下注，赢了就叫闯一关，然后把赢之后所有筹码再下注，再赢就是闯两关，直到连赢三把，本金翻8倍。

这被视作一场赌局良好开场的兆头，同时也充满了风险，因为只要输一把，你就会将输光本金。因此连赢三把后，就会及时收手离场，或者对半减少每次下注筹码。

在中国干房地产，确实有一像房地产，“闯三关”就是加杠杆，拼命融资借钱，扩张规模，到顶峰后如果不及时收手套现，只要碰到一次挫折，一切都将归零。

地产商相对赌徒来说，还有最后一次救赎机会——关键时刻敢于甩卖资产回笼现金，就像当年的万达王健林一样。

显然，王学没有抓住最后一次机会，如今他面临着新的三关资本市场债务、平安、政府。

而且这三关必须全赢。