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我对持有的8只股票的思考(下)

  • 阅读数: 198
  • 作者:雨朵儿
  • 2020-01-10 20:27:18
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本 1月 4日首发于公众号“南山之路”,欢迎关注。

前言定期思考、梳理自己持有的股票,是非常有必要的工作。股票投资一定要多多想,同时管住自己的手,不要瞎折腾,这是成为股市大赢家的必要前提。

前几天我已经将持仓的部分个股的思考记录分享了,今天继续记录我对剩下的 4 只股票的最新思考。

以下是正

综述

我目前一共持有 8 只股票,持股比例从大到小分别是中国平安、华夏幸福、老板电器、腾讯控股、平安银行、农业银行、兴业银行、宋城演艺。

我买股票以来,除了前两年资金量很小只买了一只股票以外,后面一直都是适度分散的模式。这是因为我是一个风险厌恶型的人,大幅回撤会给我带来很不愉悦的体验。

前面我已经记录了对中国平安、华夏幸福、老板电器、腾讯的法,具体见《今天,记录一下我对持有的8只股票的最新思考(上)》 今天接着讲讲对后面几只股票的法。

01、平安银行,黑马是否还能继续奋蹄?

2019 年平安银行全年上涨 77.18%,是年度涨幅最大的银行股之一,虽然在三季报公布后调整了一段时间,但很快再次开始上涨。

进入 2020 年以后,平安银行股价没有停下脚步。受益于元旦假期央行公布降准,在2020年的开盘第1天取得了开门红,上涨 2.55%,今天再次收涨 2%。

平安银行为什么股价走势这么好呢,我想这是因为,平安银行向零售银行转型取得了巨大的成功,也获得了市场广泛的认可。

让我们来一下平安银行过去几年取得的成绩,首先还是说一下金融行业最重要的资产质量的问题。

2015-2018 年,平安银行不良贷款率分别为 1.45%、1.74%、1.70%、1.75%,拨备覆盖率分别为165.9%、155.4%、151.1%、155.24%。

2019年前三季度,平安银行的不良贷款率分别为 1.78%, 1.68%,1.68%,不良贷款拨备覆盖率分别为 170.6%,182.5%,186.2%。

不良贷款率和不良拨备率,取得了很大的进步。

更值得一提的是,平安银行的不良贷款偏离度持续下降,2019 年三季报平银不良偏离度为 87.2%,相比中报的 93.9% 继续大幅改善,而历史上最高曾经达到过 279% (2014年)。

显示了平安银行不良认定标准进一步严格,风控更加的稳健。

从市场最关心的营收及净利润指标来,平安银行 2018 年营收及净利润分别同比增长 10.33%、7.02%;2019年前三季度平安银行营销及经营分别同比增长 18.8%, 15.47%。

这个业绩说不上特别的劲爆,但是,无论从资产质量和营收净利润的表现来,平安银行的向好态势一览无余。

而平安银行取得这样的成绩,最根本的因其实是向零售银行的转型,更具体的分析见《平安银行,一匹坚强逆袭的黑马!》

不过呢,虽然平安银行的业绩反转确实非常吸引人,但是平安银行背后隐藏的风险也比较大,主要在于平安银行是高息揽储、高息放贷的模式,在负债端存在比较大的隐患,同时拨备覆盖率不太充足。

更重要的问题是,平安银行涨幅有太大了,自从 2018 年 7 月份的低以来,平安银行的股价翻倍有余,这段时间里平安银行领涨银行股。

目前平安银行的估值是TTM市盈率 12 倍,市净率 1.24 倍;对比之下,零售之王招商银行估值是TTM市盈率 11 倍,市净率 1.77 倍。

虽然说从更值得参考的市净率上来,招商银行存在 42.7% 的溢价,但是说实话,招商银行资产质量、净息差、拨备覆盖率,都是远远好于平安银行的,所以我再一次开始考虑是不是要卖出平安银行买入招行了。

虽然说招商银行也是历史新高了,静态的来,单论估值和质地,招商银行会是一个更好的选择;至于动态的来呢,平安银行继续向好的幅度会有多大,是一个值得思考的问题。

现在平安银行 17 块多一,到 20 左右的时候,我应该就会卖掉了。

02、农业银行,低估有余、成长不足

我买农业银行呢,是在 2018 年的深度熊市之中,6月份到 7月份分两次买入,在 2018 年农业银行成为我的压舱石,让我在那一年亏损幅度较小的重要因素。

但是进入 2019 年,农业银行年涨幅仅仅只有 7.23%,大大拖累了我的整体收益率。

还是来说一下农业银行的基本面吧。

1、资产质量

2014 年-2018 年,不良贷款率分别为 1.54%、2.39%、2.37%、1.81%、1.59%,不良贷款拨备覆盖率分别为 286.5%、189.4%、173.4%、208.4%、252.2%。

2019 年前三季度,农业银行不良率分别为 1.53%, 1.43%, 1.42%;拨备覆盖率分别为 263.9%,278.4%, 281.3%。

2、营收及净利润

2014-2018 年,农业银行营收增长率分别为 12.59%,2.94%,-5.62%,6.13%,11.46%,净利润增长率分别为 7.9%, 0.62%, 1.86%, 4.9%, 5.09%;

2019年三季报显示,农业银行的营业收入同比增长 3.83%,净利润同比增长 5.28%。

可以说,农业银行的资产质量自从 2015 年大幅下降后,在2016-2019 年期间有非常大的提高,同时业绩基本上维持了 4% 左右的小幅增长。

所以呢,农业银行过去 5 年股价涨幅还说的过去,至少跑赢银行存款完全没有压力。难怪会有人说,把钱存银行不如买银行股。

不过,虽然农业银行目前估值的确很低,TTM市盈率仅仅 6.15 倍,市净率仅 0.76 倍,但是展望未来,很难期待农业银行的业绩能够有Who比较大的增长。

截至 2019 年 11 月,银行业总资产高达 280 万亿,而对比之下,我国 2018 年GDP不过 90 万亿。银行业总资产是 全国GDP的 3. 11 倍,在这样的情况下,期待银行重回高增长无疑是不现实的。

相应的,国有五大行保持高增长那就更不可能了。以农业银行为例,总资产高达 24.87 万亿,占银行业总资产比例约为 9%,如此大的规模,高增长太难了,尤其是银行总体是处于被政策打压限制的。

因此,大型国有银行似乎很难成为好的选择,在增长乏力的前景下,指望估值大幅提升不太可能,预期收益必然很一般。

所以,农业银行我在考虑清掉了。(目前已清仓农业银行,换入福寿园)

03、兴业银行,反转可期的低估值银行

我买入兴业银行是在 2019 年 8 月末,目前兴业银行的未来我依然比较好,业绩改善的前景值得期待,并且估值很低。

说一下兴业银行的基本面。

1、资产质量

2014 年-2018 年,不良贷款率分别为 1.1%、1.46%、1.65%、1.59%、1.57%,不良贷款拨备覆盖率分别为 250.2%、210.08%、210.51%、211.78%、207.28%。

2019 年中报及三季报,兴业银行不良率分别为 1.56%, 1.55%;拨备覆盖率分别为 193.52%,197.87%。

2、营收及净利润

2014-2018 年,兴业银行营业收入增长率分别为 14.28%,23.58%,7.26%,6.22%,5.98%,净利润增长率分别为 14.38%, 6.51%, 5.87%, 3.94%, 2.87%;

2019 年三季报显示,兴业银行的营业收入同比增长 13.08%,净利润同比增长 5.98%。

兴业银行过去几年业绩表现乏力是有因的,因为央行前几年一直在压制同业规模,而兴业银行正好是“同业之王”。

从 2019 年一季度到三季报的表现来,兴业银行在应该可以顺利转型,走出困境了。

目前,兴业银行估值很低,TTM市盈率仅仅 6.44 倍,市净率仅 0.88 倍,但是展望未来,也期待兴业银行转型升级成功,业绩重拾双位数增长是有可能的。

对兴业银行,我会坚定持有,在股价 25 元之前,不会考虑卖出的问题,并且会择机加仓。

04、宋城演艺,前程似锦,估值不便宜

宋城演艺我买的很早,在 2018 年初就买了,那时宋城演艺正深陷六间房爆雷的阴影之中。我知道六间房当时确实是一个大隐患,但是到宋城当初跌到 18 元左右的时候,我觉得机会远大于风险,也就出手了。

可惜在今年两次宋城演艺跌到阶段性低的时候没有加仓,以至于错失良机,有可惜了。

刚好呢,有朋友问我宋城演艺将六间房剥离与汤臣倍健的商誉减值有什么区别,我这里就简单说一下

宋城演艺几乎是价卖出了六间房的部分股权,完成出表,因此剥离六间房对宋城无损,最多也就是损失了资金的时间价值;而商誉减值是直接降了汤臣倍健的会计利润和净资产,区别非常大。

不过很诡异的是,汤臣倍健在公告商誉减值第二个交易日,居然涨停收盘,这个太不可思议了,我表示完全不懂。难道是“利空出尽”?

还是再说一下宋城演艺的基本面

宋城演艺旗下的千古情项目,在国内剧场演出节目中处于顶尖的水准,叫好又叫座。过的人都说很不错,从美团、淘票票、去哪儿等网站的评分来,普遍为 4.9 分的超高评分。足以见得消费者对其的认可。

由于过去几年六间房并表及出表影响,单纯的宋城演艺营收及净利润数据具有一定的迷惑性,这里主要结合宋城演艺已开业及在建项目对未来做一个预期,数据主要来自于 2019 年中报。

1、已开业项目《宋城千古情》《三亚千古情》《丽江千古情》《九寨千古情》《桂林千古情》和《张家界千古情》等

宋城千古情营收 4 亿,同比增长 4.05%,毛利率同比减少5.4%,宋城项目经营已有二十多年,营收增速放缓在所难免,但同时该景区 3、4 号剧场项目接近完工,未来有望扩大收入;

三亚千古情营收 2.33 亿,同比增长-0.31%。该项目去年同期同比增长24.31%,今年增长不利可能与海南旅游大市场不景气有关;

丽江千古情 2019 上半年营收 1.45 亿,同比增长 31%,这个增速还是很OK的,二三年内料可以持续;

九寨千古情项目 2017 年因景区突发地震,已停业二年多,至今尚未开业,屡次有传言说开业在即,估计应该快了吧;

桂林千古情 2018 年项目开业约 5 个月营收 4266 万,首年即盈亏平衡。2019 上半年营收 7483 万,净利润 1951 万;

张家界千古情于 2019 年 6 月 28 日开业,上座率超乎预期。

对于桂林项目和张家界项目,由于开业时间尚短,暂时还没有贡献特别大的收入。但是十分值得期待,因为宋城千古情项目往往在开业的前几年会有很高的增速。

同时九寨项目客流量也是非常可观的,一旦恢复开业,那么也会为宋城演艺的业绩贡献增量。

2、在建项目

西安、上海、佛山、澳大利亚黄金海岸以及升级版的西塘演艺谷等正在建设。

其中西安项目和上海项目预计将在 2020 年上半年建成开业,佛山项目预计在 2020 下半年建成开业,有望为 2020 年宋城演艺的增长打开空间。

总体来,宋城演艺的千古情项目绝对是一门好生意,可以一下杭州宋城千古情项目过往的经营数据

可以到这是一项毛利率超过 70% 的好生意,而且现金流情况良好,几乎不会有应收账款、存货,绝对是现金奶牛!

结合宋城演艺现有老项目如杭州的宋城千古情、三亚千古情、丽江千古情总体处于 5% -10% 的中低速增长,新项目及九寨千古情有望以 20-25% 高速增长,同时还有新开项目即将落地,可以估计

未来 3 年宋城演艺维持 15%-25% 的业绩增速应该是大概率事件。

目前宋城演艺TTM市盈率 32.7 倍,这个价格说贵不算贵,说便宜也不算便宜。现在我还会继续持有,如果上涨到超过 40PE,也就是股价 38.5 元左右时,我肯定会选择卖出了。

之所以在起来不算便宜的时候继续持有,是因为我暂时没有找到特别好的替代品,并且宋城演艺的业绩增长确定性比较高,继续持有应该问题不大,但如果有更好的选择也会卖出。

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