2018年10月09号《阳光云财经》——（调研报告）

今日导读：

1、【华谊集团(600623)、股吧】：华谊集团是煤化工龙头之一，业绩与油价关联密切，随着油价80美元以上成为常态，其主力产品醋酸与甲醇上行空间很大。近期多家醋酸厂先后停产，导致持续供不应求，价格较9月初已上涨14%。甲醇价格与油价高度相关，叠加四季度气头甲醇大规模限产，价格将加速上涨。根据测算，仅醋酸与甲醇业务就将增厚华谊业绩近3倍，对比同类企业估值处于洼地，天风给出18年翻倍空间。

2、猪鸡：国庆期间鸡苗价格结束调整再度大涨，重回年内高；禽链是农业子行业最确定的细分，Q3、Q4业绩确定性极高，圣农、仙坛暴增700%以上。养猪股普遍关注非洲猪瘟可能会加快猪上涨周期提前到来，从两生猪育肥环节的成本控制、盈利水平和产能扩张三个角度，牧和温氏最被好。

3、【裕同科技(002831)、股吧】：过去压制公司成本端（四季度将迎箱板瓦楞纸新增产能投产密集期，包装纸价格继续大幅上行概率不大）与汇率端（受益RMB贬值）的压力逐步减缓。另外公司新开拓的烟酒化妆品等业务开始放量，控股武汉艾特切入烟标，毛利高达40%+；酒包领域，2017年进入茅台，未来洋河大概率成其重要客户。最新公告收购江苏德晋切入化妆品，后者为蓝月亮机洗洗衣液泵头独家供应商。

4、特高压：招商证券四季度主题策略中，把特高压单独拎出来了。特高压短期的预期差在于：①红头件中部分线路建设超预期；②基建稳增长和债务约束之间的矛盾，特高压加速刻不容缓；③十四五期间，华东华北等地区将出现电力缺口，市场忽视了需求因素。此外，四季度将迎来首批项目核准落地，从而对板块形成持续催化。

5、金股：脱水君总结了10家券商的10月金股，中国平安重合度最高（4家推）。①油价上涨，石油化工股关注度依然很高，细分行业，煤化工和大农资推的人较多，结合个股深度研报，东方盛虹、华鲁恒升热度高。②油服依然很多家推。③双十一临近，快递股开始受到关注了。④食品饮料经过调整之后又开始备受关注了，前期走妖的顺鑫农业又被加buff了。

正：

1、高油价时代唯一滞涨标的，同行估值最低+业绩弹性3倍+四季度对手大幅限产，2个月内股价将翻倍（天风证券） 布油突破80美元是近期的标志性事件，除了多次分享的三桶油、油服等上游企业直接受益，煤化工的业绩与油价走势也高度相关，叠加需求好转三季度业绩将会非常好。华谊集团两大主力产品醋酸、甲醇价格大涨都依赖此传导路径，将增厚全年业绩近3倍，但股价仍处于洼地。 ①油价是化工最大黑马，80美元是底而向上空间巨大 中泰认为，布油80美元/桶将是未来2-3季度底部，一旦油供给超预期下滑，油价将继续大幅上行，而这一波油价上涨至少将持续到2019年3季度。 供给持续下滑：自4月以来，伊朗油出口量已减少110万桶/天，降幅达到39%，产量降幅11%未来将继续下滑；委内瑞拉被动减产幅度仅次于伊朗，油产量已降至40年以来最低值。两者产量合计下滑130-180万桶，而市场无法弥补这个缺口。 市场唯二的增量有限：沙特此前同样表态对80美元以上的油价表示满意，如果伊朗产量继续下滑，沙特增产空间也会有限。美国油产能达到瓶颈，继续增产将大幅提高成本。必须等到18年三季度美国二叠纪盆地石油运输瓶颈消除才能有效扩产。 ②主力产品醋酸重拾升势 醋酸是18年最耀眼的品种之一，经历了6月短期调整后，近期再度重拾升势，多地醋酸厂持续上调出厂价，订单供不应求。上周醋酸价格涨至4650元/吨，较9月初大涨14%。 供给方面，河南龙玉、河北英都醋酸装置先后停产，按照整体开工率76%估算，现阶段醋酸年化产量为662万吨。需求方面，国内+国外动态需求未622万吨/年，再考虑厂家、经销商及下游工厂囤货，醋酸供需将持续紧张。19/20年堪称全球产能投放真空期，随着全球醋酸装置的老化以及需求自然增长，醋酸行业景气周期将维持较长时间。 华谊集团拥有130万吨醋酸产能，目前价格与Q1持平，预计全年公司醋酸业务将增厚利润高达13.5亿（17年净利2倍）。 ③甲醇价格跟随油价进一步走强 甲醇价格紧密跟随油价走势。除了油价趋势性上涨的催化剂外，冬季用气紧缺，气头化工供给收缩将加速甲醇四季度价格上涨。 17年冬季新疆、青海、川渝等地受限气影响，气头甲醇停车产能达390万吨（占气头总产能的40%），带动甲醇价格大涨28%。今年供暖季始于11月，天然气将再度紧缺。 华谊集团拥有甲醇产能161万吨，若全年保持Q1均价，预计甲醇业务利润将增厚4.9亿（17年净利的80%）。 ④对标同类企业，估值明显偏低，天风给出18年翻倍空间。

2、龙头业绩暴增700%，价格一直在刷新高，被忽视的涨价品 （华创证券） 养鸡 国庆期间，鸡苗价格出现大幅上涨。两组数据： 2018年第38周(9月17日至9月21日)父母代鸡苗价格39.99元/套，环比涨2.2%，连续第13周维持30元以上，重回年内高。 十一期间禽链价格大幅回升，本周日烟台毛鸡价格4.33-4.43元/斤，周环比上涨0.55元/斤，鸡苗价格5.2-5.6元/羽，周环比上涨0.6元/羽。 方正农业团队分析称，Q4的供应量更少，今年内鸡价格大概率都是震荡上行。 与往年不同，渠道商鸡肉库存偏低，当前鸡肉价格更多反映了真实供需关系，即使所谓旺季过后，鸡肉价格也很难出现如往年的大幅下跌，这对于毛鸡和鸡苗将形成极大的支撑。 另外，今年一季度的父母代销量低，对应了今年Q4高峰期的供应量更低，再叠加需求复苏、非洲猪瘟的影响，鸡价年内将会维持震荡上行的趋势。 华创农业团队表示，任何短期负面因素都无法从根本上改变禽链价格中长期上涨趋势，核心逻辑还是在于“低引种、低存栏、低换羽、高鸡病”的大格局稳固。 （1）引种量：今年引种量（含自繁）在65万套以内，此前市场担忧2019年引种量会大幅上升，但近期法国、美国相继爆发低致病性禽流感，德国、荷兰相继爆发高致病性禽流感，2019 年大概率将延续低引种； （2）由于种公鸡不足、疫病严重，换羽量将持续低于往年； （3）今年1-3月父母代鸡苗周均销量分别为60.22万套、57万套、66.86万套，远低于往年水平，这将导致第四季度肉鸡出栏量不足。 海通农业团队则指出，禽链也是三季度业绩最确定的板块，Q4业绩也无忧。 养猪 此外，多位农业分析师认为非洲猪瘟可能会加快猪上涨周期提前到来。 ①本轮猪价下行周期，自繁自养亏损期仅3个月，头均最大亏损228元，而参上一轮下行周期，自繁自养亏损期超过18个月，头均最大亏损360元； ②但今年8月非洲猪瘟爆发成为本轮周期最大的变数，8月至今非洲猪瘟已多地发生23起。1200元/头扑杀补偿标准仍偏低，养殖户主动报送意愿低，非洲猪瘟靠排发现；截至目前，全球未研制出有效的非洲猪瘟疫苗。而且疫情还在各地涌现，养殖户心理将不断受到冲，生猪产业有望迎来大规模去产能，猪价上涨周期有望提前到来。 ③中长期角度，生猪养殖规模化进程标杆企业的投资回报率高于其他企业的平均水平，成本优势带来超额收益。关注牧股份、温氏股份等。 招商农业团队强调，养猪行业底部经常以一种难以预知的方式迅速到来，非洲猪瘟或是一个较大的扰动因素。招商从牧和温氏两家企业生猪育肥环节的成本控制、盈利水平和产能扩张三个角度，详细地对比了他们的财务特征。

3、RMB贬值真正受益概念股！刚刚切入最暴力的烟草、化妆品领域，社保急吼吼加仓（国泰君安） 最近有几家卖方零星覆盖了裕同科技，因无出其二。一是过去压制公司成本端与汇率端的压力逐步减缓，另外公司开拓的新业务开始放量。 ①行业端，集中度提升是大势所趋。 我国是仅次于美国的世界第二大包装大国，对比美国纸包装CR5超70%，国内CR10仅3.70%，裕同作为行业第1，市占率仅0.7%，行业极度分散。 不过十三五以来，因环保趋严、材料涨价等因素使行业门槛越来越高，国内包装业整合力度加大。此外，下游需求端消费品行业的集中度提升，也开始逐渐传导至上游包装业，倒逼行业集中度提升。 ②裕同科技的业务构成。 传统业务方面，消费电子类包装贡献公司80%以上营收，裕同是这一块的绝对龙头。客户包揽多细分领域全球领先企业，如华为、联想、索尼、苹果、迪士尼等。此外，导入才1年的小米潜力还很大。 下面重展开其开拓的新业务，烟酒化妆品等均开始放量。 烟标：该细分毛利高，如劲嘉股份、东风股份毛利超40%。2018年控股武汉艾特，后者专业从事高端烟草包装盒等生产，2017年营收2.8亿，承诺2018-2019年扣非净利不低于4500/5900万。 酒包：2014年底开始与国内多家知名酒企合作，增量贡献较大的为老窖、古井；2017年打入茅台；2018年与江苏金之彩合资成立子公司，江苏洋河酒厂位列金之彩集团股东，洋河有望成为裕同未来重要客户。 化妆品：最新公告收购江苏德晋，是化妆品及护肤品、日化品精密包装生产厂商。是蓝月亮机洗洗衣液泵头独家供应商，并覆盖国内外知名化妆品品牌，如曼秀雷敦、韩后等。标的拥有业内领先的技术壁垒和极高的客户粘性，收入弹性大，东吴预计18/19年收入有望达2/3亿。 互联网印刷：投资布局的互联网印刷平台“云创盒酷”，是唯一入驻阿里巴巴超级店的印刷包装企业。 ③业绩拐在即。 前期毛利率下滑主要由于新客户尚处于开拓期以及材料大幅上涨所致，未来随着公司规模效应起量及上游造纸业周期红利边际下行，毛利率将逐步回暖。目前下滑趋势已开始放缓，单二季度毛利率24.01%（2017Q4/2018Q1分别为31.17%；25.19%）。 四季度将迎来箱板瓦楞纸新增产能投产密集期，包装纸价格继续大幅上行概率不大，裕同的纸箱业务成本压力有望缓解；另外受益人民币显著贬值。2017年公司因汇兑损失1.07亿，占当年利润总额比例9.8%。国外收入占比近三分之二，外汇波动对经营业绩影响明显，近三年公司出口业务占营收的比重较高，分别为65.51%、69.09%和66.64%，国外毛利占总毛利比重更是超过80%。 以下是国君对公司的盈利预测：

4、资金敢于逆势加仓，红头件暴露建设超预期，市场还没注意到这个增量，最安全的大基建底部龙头（招商证券） 四季度伊始，各大券商纷纷发布四季度策略报告，招商证券认为A股四季度迎来最后的出清，并在主题策略部分首先提到了特高压。 而长江证券表示，与主题性投资不同，这一轮政策落地会对应设备企业确定性盈利改善。而四季度将迎来首批项目核准落地，从而对板块形成持续催化。 1）主要逻辑之一：电力需求拉动 2017年全国用电量63077亿千瓦时，同比增长6.6%；2018年上半年全国用电量32291亿千瓦时，同比增长9.4%。 “十三五”期间我国用电量增速明显上升，超出3.6%-4.8%的规划预期；用电量的高增长显著增加输电配送负荷，电力需求激增倒逼电网网架结构建设加速。 2）主要逻辑之二：基建补短板需求迫切 能源局再次集中核准特高压项目，意在加码基建。现阶段能源基地相继投产，外送需求强烈；同时中东部地区未来将出现较大电力缺口，亟需引入其他地区电力。 3）特高压短期的预期差在于： ①红头件中部分线路建设超预期； ②基建稳增长和债务约束之间的矛盾，特高压加速刻不容缓； ③十四五期间，华东华北等地区将出现电力缺口，市场忽视了需求因素。 4）时间节奏上来： 2018年核准+开工高峰；2019-2020年上市公司业绩确认高峰（叠加前期因项目推进放缓带来的业绩和估值下杀，相关公司业绩和股价弹性十足）。 5）相关标的：（其中 平高电气 脱水研报9月25日覆盖过，平高电气可以）

5、10月潜力”妖股“猜想，这只已经被重金押注（选股宝） 又到了每月总结金股的时候了，脱水君发现10月金股中，中国平安重合度最高（4家推），其他增量如下： ①油价上涨，石油化工股关注度依然很高，细分行业，煤化工和大农资推的人较多，结合个股深度研报，东方盛虹、华鲁恒升热度较高，光大证券还推了一只关注度很低的延长化建。 ②油服依然很多家推。 ③双十一临近，快递股开始受到关注了； ④食品饮料经过调整之后又开始备受关注了，前期走妖的顺鑫农业又被加buff了。