储能投资机会分析（四）南网科技分析（中）——成长性与确定性

在之前的文章中提出了关于产业趋势投资标的判断框架，认为应该按照成长性>确定性>估值来展开。

对于大储赛道的EPC公司南网科技，本篇先从成长性、确定性两个维度展开。

老样子，先扔结论。

成长性方面

>试验检测、智能设备销售业务的景气度，和电网投资、维护以及风电等新能源的建设高度相关，未来大趋势上至少是持平或稳步增长的态势。

>大储业务，未来2年行业年增速超过100%，根据公司采购订单预测，未来3年EPC合计收入预期超过百亿。

确定性方面

>公司作为电网体系内孵化的企业，在技术研发、先发优势、客户资源等方面都有明显优势

>但是对于大储EPC业务未来的业绩释放有担心。毕竟公司之前也没有大规模EPC业务的经验，没有向资本市场证明过自己，现在市场预期都很高，如果出现像阳光电源之前的业绩跳票情况，短期对股价冲击还是很大的。所以确定性我只能给到中级，而确定性的评级会影响到我的仓位配置。

以下为正文

1、  成长性

影响成长性的主要有2个维度，一个是行业本身的未来复合增速（β），另一方面是公司自身的经营情况（α）。对于南网科技而言，我们先来看一下他主营业务所处的细分行业情况。

在上一篇文章中，提到过公司业务分为试验检测及调试服务、智能设备销售、储能系统技术服务三类。

（1）试验检测及调试服务

2019-2021年公司试验检测及调试服务分别做到1.84/2.44/3.13亿，呈持续增长态势。

参考广发证券《“储能+”全线布局，智能电网设备乘势而上》报告，该部分业务公司一方面向发电侧火电、风电、核电提供并网检测业务，另一方面向电网&用户侧提供检测和调试服务。

>发电侧并网检测

什么是并网检测？个人理解，电网里面的电能是由一个又一个的发电站提供的，而电网需要运行在合适的工作条件下，比如合适的工作频率、工作电压，否则容易出现供电质量不佳、效率低下导致能源浪费等情况。对于新建的电站，在建好之后才会把他的电能送到电网上，这个建立联系的过程叫并网。但是电力系统要保证新增电站的并网不能对整个电网运行产生影响，所以就需要在并网前进行测试。公司就提供并网测试所需要的相关技术服务。

并网检测怎么收费？根据广发研报，火电灵活性改造的参考调试费用约11.61万元/万千瓦。每个风场的并网测试中标价500万。此外，除了新建电站的并网检测，针对运行期的项目，公司也可以提供相关的检测服务。

>电网&用户侧检测和调试服务

为了保证电网处于正常的运行状态，需要对电力设备进行检测。是一个牌照生意，公司对客户的电力设备进行检测，然后出具报告。 

>试验检测及调试服务的成长性如何？

看完公司的该部分业务后会觉得一头雾水，因为确实是一个非常细分和小众的赛道，所以也不用指望能够从行业未来增速的角度去定量判断赛道成长性。

但是从定性角度，至少我们可以得到如下的结论

A．发电侧并网检测业务，未来每年都会有新增的风电、核电、火电改造项目并网，而存量市场也会随新增并网的增加而持续增长，所以客户对于并网测试、运维测试的需求大概率是持续增长的。而公司本身作为南网体系内的公司，技术实力和客户口碑都有保障，因此这块业务未来大概率也是能够做到持续增长的。

B．电网&用户侧检测和调试服务，虽然我们不知道客户需求的具体周期，但至少我们可以通过常识去判断，电网的安全运行非常重要，检测肯定是一个定期且重复的需求。从下面的图中也可以看出来，不同电力设备都有明确、严格的检测要求，而这又是一门牌照生意，所以至少我们不太用担心公司这块业务未来会出现剧烈的下滑。

至此，我们对公司检测业务的未来成长性可以有一个定性的结论了发电侧业务大概率未来持续增长，电网&用户侧业务未来至少可以维持稳定，下滑的概率不大。

（2）智能设备销售

2019-2021年公司智能设备销售分别做到1.1/4.05/6.26亿。其中包括智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机 3 个类别，产品品类 50多种。

>智能配用电设备

主要是在10kv高压侧以及0.4kv的低压侧。有别于用户侧安装的智能电表，公司的产品要么满足更高的电压需求，要么需要实现用户侧整体的能量分配管理，技术壁垒应该还是蛮高的。

>智能监测设备

智能监测设备主要包括线路运行环境监测及故障定位装置、作业安全视频监控智能设备和智能安全工器具及管控柜三类。

>机器人及无人机

本质就是机器人在电力巡检和作业领域的应用。核心于机器人技术和场景需求的结合，所以公司有天然的优势。

>智能销售设备成长性

和试验检测业务一样，行业需求非常细分且不透明，很难量化测算。但定性角度，这部分业务的需求和电网的资本开支高度相关，2022年国家电网投资额超过5000亿元，创历史新高，而2023年经济增长的压力依然存在，预计这方面的投资意愿并不会大幅下滑，对公司业务成长性形成一定支撑。

（3）储能业务

储能业务的基本模式在之前的文章中已经进行过分析了，不再赘述。

储能业务成长性方面。

>行业成长性在之前的文章中也有所提及，2022年国内大储需求约10+Gwh，2023年可达20-30Ghw级别，2024年可达40-60级别，未来2年的行业增速是非常可观的。

>公司成长性根据华安证券在2022.12.19发布的报告，南网科技在手大储订单金额超过11.4亿元，其中2022年新增中标10个亿左右，为23年以后的收入构成支撑。

此外，公司最早在储能领域主要提供储能电站的并网测试，后来开始以大储集成商的角色参与项目，2022年5月也是发布公告建设“储能电池pack和储能系统产线”。并在7月发布2022-2024年合计5.56Gwh的磷酸铁锂单体电池采购需求。因为储能电池系统是由单体电池Pack组装起来的，而储能系统是由电池、pcs等组装起来的。所以公司是在从产业链下游EPC向中游电池pack和储能系统集成延伸。

如果按照1.8-2元/wh的EPC中标价格测算，5.56Gwh未来对应贡献EPC业务收入111.2亿元（1Gwh=10亿wh）。2022-2024年的电池采购量，考虑到储能项目6-10个月的建设周期，预计会转化为2023-2025年的营业收入。即相比于2021年的不到2亿元，公司储能EPC未来3年合计收入超过百亿。

（4）小结

通过上面的分析，关于公司成长性我们可以得到如下结论

>试验检测、智能设备销售业务的景气度，和电网投资、维护以及风电等新能源的建设高度相关，未来大趋势上至少是持平或稳步增长的态势。

>大储业务，未来2年行业年增速超过100%，根据公司采购订单预测，未来3年EPC合计收入预期超过百亿。

2、  确定性

之前曾提及，研究公司的确定性，需要聚焦在竞争分析。对竞争格局、竞争对手优劣势等进行详细的分析。

在此之前，我们先从招股说明书里看一下公司的竞争对手都有谁。

关于试验检测、智能设备业务。除了许继电气、平高电气和公司一样同是电力系统内部专业从事电气设备、电力系统服务等业务的公司外，其余竞争对手都是面向全行业需求进行销售，比如华测检测，检测服务涵盖食品、工业、电力等多个领域，比如大华股份，摄像头更多卖给企业、政府。而电力相关设备、服务具有很强的专业性，客户天然对电力体系内的公司会有更强的黏性，公司在这方面依托南网，有较强的客户先发优势、技术优势、产品优势，所以关于这部分业务的确定性（竞争力），个人认为还是蛮高的。

关于储能，公司由于进入大储相对较晚，在大储业务规模上还有差距。所以并不具备先发优势。公司的优势主要在于团队之前一直围绕电力系统的各种需求开展业务，有较强技术储备，对电网的整体理解也非常深刻。而且作为南方电网下属单位，在广东市场有较强的资源渠道优势。

竞争对手方面，阳光电源更多聚焦美国大储市场，在国内的布局相对较少。国内主要是海博思创、科华数据、电工时代等。其中有相当一部分是非上市公司。但总体来讲，大储行业正处于爆发增长阶段，大家都会有项目做，还没有到低价抢项目这个阶段。而公司过去积累的技术实力，以及在电力系统内的口碑和资源，未来会大大增加在拓展新项目方面的确定性。

但是需要考虑到的一点是，大储EPC业务流程长、环节多，难免存在“跑冒滴漏”的现象，从而影响整体利润率。所以对于大储业务的利润到底能否释放出来，释放多少，我还是有一些担心的。毕竟公司之前也没有大规模EPC业务的经验，没有向资本市场证明过自己，现在市场预期都很高，如果出现像阳光电源之前的业绩跳票情况，短期对股价冲击还是很大的。所以确定性我只能给到中级，而确定性的评级会影响到我的仓位配置。（这个理念也是学习自“思想钢印”，以后有机会再分享）

以上是关于南网科技成长性和确定性的分析，而估值确实是比较令人头疼也是很关键的环节，在下一篇进行分析，并提出配置策略。