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2019年重组股分析之华峰氨纶（行业中游，受上下游影响非常大）

作者：别把你的
2019-12-06 14:13:53
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【华峰氨纶(002064)、股吧】

总结：行业中游，业绩跟着材料成本和产品价格走，也就是说，正常情况下，5和11月份根据材料和产品销售量以及价格，做一段业绩的测算，从而确定业绩，非常麻烦和复杂，除非有大的确定趋势出来

华峰氨纶估值

氨纶价格走势

根据上图分析可以得出：

三季度：氨纶的平均价格是30000元/吨司的营收是11.8亿元净利润是1.2亿元

那么3季度的销量是：.3.93万吨华峰氨纶的产品成本是：2.69万/吨（当前材料价格不变的情况下）

假设4季度销量不变的情况下，价格维持在2.95万吨，预计4季度的净利润是：1.02亿

那么：2019年华峰氨纶的利润最少在；4-4.5亿左右，产能利用率100%左右

2020年：假设6万吨，满产满销：，价格2.95万/吨，成本不变，年度净利润在4.65亿

公司主营产品：华峰氨纶的产品成本是：2.69万左右/吨（当前材料价格不变的情况下），产能12万吨/年

市场格局

2018 年国内氨纶产能达到 79.2 万吨，同比增速为 5.53%。2012 年至 2018 年，产能年复合增长率为 6.63%。未来华峰氨纶计划新增 10 万吨氨纶产能，烟台氨纶计划新增 6 万吨氨纶产能，国内氨纶产能将进一步增加。2018 年国内氨纶企业平均开工率为 80.36%，整体依然维持在较为合理的位置。氨纶产能分布主要集中在华东地区，占总产能的 82.1%。

2018 年国内氨纶表观消费量 60.71 万吨，同比增长 6.56%。经过 2016年的回暖之后，国内氨纶表观消费量同比增速略有降低。2016-2018 年均复合增长率 9.55%，依然维持稳定增长

氨纶行业有望在 2020 年下半年复苏。2018 年国内氨纶总产能 79.2 万吨。2019 年华峰氨纶新增 6 万吨产能，新乡化纤新增 4 万吨产能。2020 年【泰和新材(002254)、股吧】计划在烟台、宁夏分别再投 1.5 万吨和 3 万吨差别化氨纶产能，共计 4.5 万吨新增产能；2021 年华峰氨纶新增 4 万吨产能。2021 年国内氨纶产能预计达 97.7 万吨。新增产能经过市场消化，预计 2020 年下半年氨纶行业供需格局将明显改善，行业迎来复苏。

新增产能

鉴于环保政策倒逼导致落后产能淘汰等行业新变化，公司经过审慎研究认为必须抢抓市场机遇，进一步扩大领先优势，决定将《关于建设 60000t/a 差别化氨纶项目规划》变更为《关于子公司投资建设 90000t/a 差别化氨纶项目的议案》 （以下简称“项目”或“该项目”），并提交公司第六届董事会第十次会议审议通过（具体内容刊登于 2017 年 4 月 26 日的巨潮资讯网、证券时报、中国证券报、上海证券报）。

浙江华峰氨纶股份有限公司子公司—华峰重庆氨纶有限公司（以下简称“子司”或“重庆氨纶”）年产 90000 吨差别化氨纶项目

工艺的选择： 该项目采用最新改良的干法纺丝、连续聚合、多头高速粗旦纺的先进生产工艺技术。该工艺生产技术路线先进、可靠，生产成本低、能耗低、产品质量优，经济效益好，符合环境保护、劳动安全卫生、消防、节能等有关法规。

项目具体内容

（一）

未来公司计划在重庆再投 10 万吨产能，分两期实施，第一期预计于 2019 年 8 月年投产，年产能 6 万吨（分两次投放）；

第二期预计于 2021 年12 月投产，年产能 4 万吨，项目总投资 26.3 亿元，年均利润总额约 5.9 亿元。

（二）项目选址重庆市涪陵区白涛化工园区。依托华峰集团重庆基地，利用公司子公司重庆氨纶预留用地。重庆基地的优势在哪里？

主要有以下几，一是能源成本优势，：一是园区建有热电厂、接入地方电网有效降低能源成本、页岩气，能源成本低于沿海地区；二是料成本优势，贴近料产地，运输半径小，料供应稳定；三是重庆基地采用多头纺、高速纺、节能高效的技术及工艺，生产过程的高度自动化、智能化，生产效率进一步提升；四是华峰集团在重庆工业园的整体布局，具备协同发展效应。

（三）投资估算及资金筹措 1、项目计划总投资 263000 万元：

（1）固定资产投资 242000 万元，

其中：设备购置：164000 万元，占总投资 62.36%；

土建工程：28000 万元，占总投资 10.65%；

安装工程：24000 万元，占总投资 9.13%；

其他费用：26000 万元，占总投资 9.89%；

（2）配套流动资金 21000 万元。

2、资金来源：银行贷款及自筹。

（四）财务评价

年均销售收入为 270403 万元，年均税金及附加 3586.8 万元，年均利润总额 59139 万元，年均利税总额 92616 万元，投资利润率 22.49%，投资回收期：税前 6.65 年（含 36 个月建设期），税后 8.24 年（含 36 个月建设期）。

该项目实际完成进度

财联社9月10日讯，华峰氨纶控股子公司华峰重庆氨纶投资建设的10万t/a 差别化氨纶项目一期已进入调试阶段。该项目在生产装备、工艺路线、能源方案等方面都进行了优化和创新设计。该项目刚进入调试阶段，达产尚需一定时间。

未来公司计划在重庆再投 10 万吨产能，分两期实施，第一期预计于 2019 年 8 月年投产，年产能 6 万吨（分两次投放）；

1 问：公司新投产的氨纶产能，何时能达产？

答：目前进展比较顺利，该生产线使用了新工艺、新设备，达产还需要一段时间，请关注我们的后续公告。

2 问：今年能贡献多少利润？答：对今年的利润不会有太大影响。有业绩要到2020年

（二）下面是这个项目二期的的建设进度

第二淘汰

浙江华峰氨纶股份有限公司 关于淘汰6000t/a氨纶产能的公告

1、截止 2017 年 3 月 31 日，该产能的生产线固定资产值 533000370.76 元，净值 42422007.89 元，主要为厂房与设备残值，对公司财务状况不会产生重大影响。

第三当前氨纶市场及行业形势分析

但从需求端目前国内氨纶总需求还不到 70 万吨；

目前 MDI 走低，对公司有什么影响？答： MDI 是我们的主要材料之一，MDI 价格走低会降低一些我们的生产成本，但是我们材料的大头还是 PTMG，目前 PTMG 的价格走势还是比较平稳。近期氨纶产品价格受下游需求疲软、行业产能集中释放等因素影响，旺季不旺的状态，产品价格有一些波动，此时材料价格下降，有利于抵消部分影响。

随着人们消费观念改变及消费需求升级，近年来氨纶应用领域在不断扩大，高档弹性面料需求不断增长。以前氨纶作为“纺织品味精”主要用在衣服领口、袖口和袜口等，现在已从功能性织物扩展到服装面料，从针织品扩展到机织品，从内衣扩展到外衣；并已从纺织领域扩展到产业、生物医疗等应用领域，包括医用绷带、保健用品（如塑身、运动护膝、小孩老人尿布湿）、汽车内饰、休闲运动用具以及人工器官材料等。

长远来，氨纶在中短期内难以被替代。橡胶被氨纶部分替代经过了长期的时间，氨纶的替代品即使研发成功到取代也将是一个漫长的过程，在未来很长一段时期内氨纶丝还将是弹力丝的主流。以上因素推动了氨纶市场需求的稳步上升，并打开了潜在需求空间，进而推动产能的快速增长。从多家机构研究数据，近几年氨纶产能增速大于 10%，平均表观消费增长也大于 10%，特别是差异化高端氨纶需求增速明显。

第四并购重组

浙江华峰氨纶股份有限公司关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易之标的资产完成过户的公告

【华峰氨纶：拟120亿元并购华峰新材】财联社6月26日讯，华峰氨纶晚间披露重组预案，公司拟发行股份及支付现金，购买公司控股股东、实控人等所持华峰新材100%的股权，交易价格为120亿元；同时公司拟配套募资不超20亿元。华峰新材主要从事聚氨酯液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售。此次重组有利于公司减少关联交易、避免同业竞争。

如本次交易于 2019 年内实施完毕，则本次交易的业绩承诺期为 2019年度、2020 年度和 2021 年度。华峰新材 2019 年、2020 年、2021 年的预测净利润（以扣除非经常性损益前后孰低者为准，且扣除募集配套资金投入带来的收益，下同）分别为 97,500 万元、124,500 万元和141,000 万元。

华峰新材

公司估值：

2018 年聚氨酯液产能 42万吨，产量 33.6 万吨，开工率 79.9%。2019 年 1-4 月，聚氨酯液产量 14.1 万吨，开工率100.8%。生产聚氨酯鞋底液所需的料己二酸和聚酯多元醇均为华峰自产，具有独特的成本优势。

华峰新材 2018 年聚酯多元醇产能 42 万吨，产量 32.2 万吨，开工率 76.6%，自用聚酯多元醇量占总产量的 57.2%，产销率 98.6%。 2019 年 1-4 月，聚酯多元醇产量 12.2 万吨，开工率高达 87.3%，自用聚酯多元醇比例为 63.7%，产销率 100%。外销：4.51万吨*3=13.54万吨

2017 年、2018 年和 2019 年 1-4 月，华峰新材自用己二酸的数量（扣除外购部分）占己二酸产量比分别为 53.37%、40.67%和 47.78%。逆向测算2019年1-12月份，外销产量35万吨，开工率是157%

公司产能

目前已在温州、重庆建有两大生产基地，具备年产 42 万吨（+5）聚氨酯液、 48 万吨（+20万吨）己二酸和 42 万吨（+5）聚酯多元醇的生产能力，

重庆新材新增的 5 万吨聚氨酯液和 5 万吨聚酯多元醇项目尚在验收中。

现有扩建项目预计于 2019 年陆续投产，20 万吨己二酸。

并正在新建扩产项目，计划投资总额 15.61 亿元（不含税），建成后能新增年产 25.5万吨己二酸、32 万吨环己醇、20 万吨环己酮的生产能力，

公司的材料：

聚氨酯产品的主要料包括 MDI、苯、乙二醇、1,4-丁二醇、二甘醇等，属于石油化工基本料，因此石油作为聚氨酯产品最主要和基础的料，其价格变化对相关化工料和聚氨酯产品的价格影响很大

己二酸的材料主要为苯，其变动将直接影响己二酸的价格，而苯的价格主要受油的影响，

环己酮的价格为 9,513.27 元/吨（不含税），其除受材料价格的影响外，还受到整体供需情况变化的影响。2019 年国内己内酰胺产能大增，对环己酮的需求相应增加。

2017 年、2018 年及 2019 年 1-4 月，标的公司直接材料成本占主营业务成本的比例分别为 83.84%、81.43%和 79.89%，占比较高，材料的价格波动将对华峰新材盈利状况产生重大影响。上述主要材料的市场价格受国际石油与国内煤价格走势变动、市场供需变化和国家进出口政策调整 等因素的影响会有一定波动。

华峰新材已与中石油、【万华化学(600309)、股吧】、巴斯夫、中石化、蝶理、科思创等上游供应商建立了长期稳定的合作关系。通过与上游供应商签订年度采购合同的方式，华峰新材主要材料的供应得到了保障。

主要能源占营业成本的比重

公司的主营产品：

公司的主要业绩贡献业务

己二酸，产品国内市场份额达到 31%，生产聚酯多元醇（部分自用）

全球预计 2020 年，世界己二酸产能将达 510 万吨，产量将达 347 万吨，2015-2020 年产能和产量年均增长率分别为 2.5%和 2.0%。随着国内己二酸行业的不断发展，国内产能替代海外产能将成为趋势。

2017 年，全球己二酸表观消费量为 290 万吨，2013-2017 年复合增速为 2.5%。

我国己二酸 产能2018 年底的 242 万吨，预计到 2020 年年底，国内己二酸总产能约在 301 万吨，新增产能分别为：河南神马尼龙科技 2019 年计划扩产 7.5 万吨己二酸装置、重庆华峰四期 2019 年计划新增 20 万吨己二酸装置和【华鲁恒升(600426)、股吧】2020 年计划新增 17 万吨己二酸装置，未来国内己二酸供应量还将进一步增加。

己二酸竞争格局

目前从全球来，己二酸市场整体供应充足，竞争激烈，充分市场化。海外产能主要集中在巴斯夫、英威达、奥升德、索尔维、兰蒂奇、旭化成等国外传统化工巨头手中。

国内市场发展较为成熟、竞争较为激烈，呈现多强的寡头垄断局面，主要企业为河南神马、重庆化工、山东海力、华鲁恒升、唐山中浩等大型企业，根据率捷咨询统计数据，重庆化工 2018 年己二酸产量在中国地区己二酸生产企业产量中占比约为 31%左右。其中，重庆化工、河南神马等厂家产量规模较大，自身有下游产业支撑，且海外出口较多，有较强的竞争优势。

制作工艺：

华峰新材生产的己二酸由子公司重庆化工负责研发、生产和销售，尼龙 66 是全球己二酸下游最主要的应用领域，占全球己二酸总消费量的 57%。尼龙 66 细分为尼龙 66 切片、尼龙 66 纤维、BCF 纱线、尼龙 66 工业丝等，北美和欧洲的己二酸消费中，尼龙 66 占比分别为 75%和 61%。非尼龙应用领域包括聚氨酯浆料、鞋底液、食品添加剂、医药中间体等，其中聚氨酯浆料和鞋底液消费主要在中国市场。重庆化工生产的己二酸在保障自用（生产聚氨酯液、聚酯多元醇）的基础上同时对外销售，2017 年、2018 年和 2019 年 1-4 月，华峰新材自用己二酸的数量（扣除外购部分）占己二酸产量比分别为 53.37%、40.67%和 47.78%。

客户涵盖：英威达（INVISTA）、巴斯夫（BASF SE）、杜邦（DuPont）等知名化工企业。

问：己二酸目前行业开工率较低，请问华峰新材目前开工率多少？

答：华峰新材己二酸目前是满产满销。

问：我到己二酸贡献了大部分利润，你能谈谈己二酸的优势吗？

答：重庆化工己二酸产品在行业中的拥有质量、成本两大优势。重庆化工己二酸的产品质量在行业能具有一定的美誉度，获得了国外知名企业的认可，建立了稳定的合作关系。在成本方面；首先先进的艺路线涉，使得物料平衡，最大限度减少能源和资源浪费；其次重庆地区在能源、电、人工、物流等方面均具有相对优势。

问：那华峰新材己二酸开工率明显高于同行的因是什么？

答：华峰集团是聚氨酯制品材料行业的龙头企业，拥有尼龙 66、TPU、超纤、聚氨酯液、聚酯多元醇、聚氨酯革用树脂等下游产业链的广泛需求，依托内部稳定的消耗量，保证了对己二酸稳定需求，保证了高负荷的开工率，保证了成本的领先优势。同时，华峰新材料己二酸在品质、成本、精细化管理等方面拥有一定优势，积累了一批优质的外销客户，进一步提升了产能利用率。此外，由于华峰一直重视环保投入，所以 2018 年的环保高压政策对己二酸的生产没有产生不良影响。

聚酯多元醇，是聚氨酯液的料之一（部分自用）

主要应用在哪里？答：公司的聚酯多元醇是聚氨酯液的料之一，下游主要是胶黏剂、胶水等。

华峰新材生产的聚酯多元醇自用为主，是华峰新材生产聚氨酯液的中间产品，另有部分用于对外销售。2017 年、2018 年和 2019 年 1-4 月，华峰新材自用聚酯多元醇的数量（扣除外购部分）占聚酯多元醇产量比分别为 57.20%、57.16% 和 63.71%。

聚氨酯液，聚氨酯鞋底液为主，国内市场占有率达到 63%。

2017 年全球产量达到 2,477 万吨， 2011~2017 年年均复合增长率为 5.3%，预计未来几年全球聚氨酯产量年增幅超过 5%。

2017 年中国聚氨酯产量已经达到 1,189 万吨，维持着 7.28%的年复合增长率，2017 年中国聚氨酯产品消费量达到 1,110 万吨，较 2016 年增长约 6%。

而中国聚氨酯的产能根据上游最重要的两个料的产能情况来，2017 年中国 MDI 的产能为 305 万吨/年，2017 年中国 TDI 的产能为 84 万吨/年，预计未来几年全球需求量将呈稳步增长趋势。

据公开息报道，聚氨酯鞋底市场规模预计到 2023 年达到 57.9 亿美元，年均复合增长率为 4.9%，

聚氨酯行业的竞争情况

我国聚氨酯鞋底液市场呈现明显的寡头垄断，华峰新材为行业龙头老大，在国内聚氨酯鞋底液市场占据绝对优势地位，市场占有率达到 60%以上。

目前全球聚氨酯（含聚氨酯料）行业主要的生产企业包括：万华化学（中国）、巴斯夫（德国）、科思创（德国）、陶氏化学（美国）、亨斯迈（美国）等公司。聚氨酯行业整体盈利能力较强，涉及子行业和生产企业较多。上游 MDI 技术壁垒较高，毛利率水平较高，全球呈现寡头垄断竞争格局；下游大部分聚氨酯制品进入门槛较低，生产企业竞争激烈，毛利水平相对较低。聚氨酯行业，主要子行业的国内外生产企业如下表所示：

（2）聚氨酯液 B 组分

（1）聚氨酯液 A 组分

我们到目前华峰新材在聚氨酯液的市场占有率已经很高了，后续的扩产市场是否消化？

答：目前，华峰新材的聚氨酯液以聚氨酯鞋底液为主，国内市场占有率达到 63%。据公开息报道，聚氨酯鞋底市场规模预计到 2023 年达到 57.9 亿美元，年均复合增长率为 4.9%，

聚氨酯鞋底是介于橡胶与塑料之间的微孔弹性体，是含开孔的微孔弹性结构，具有优越的回弹性和很大的能量吸收能力。聚氨酯鞋底具有诸多优：密度低，质地柔软，穿着舒适轻便；尺寸稳定性好，储存寿命长；优异的耐磨性能、耐挠曲性能；优异的减震、防滑性能；较好的耐温性能；良好的耐化学品性能等等。聚氨酯多用于制造高档皮鞋、运动鞋、旅游鞋等。国内主要制鞋厂商以及耐克、阿迪达斯、斯凯奇、亚瑟士、李宁等世界著名运动产品制造企业，因此鞋底液市场的发展前景依然相当广阔，所以我们要提前布局。此外，聚氨酯制品液下游应用范围广阔，目前主要用于制造低速轮胎、高铁垫片、运动器材、家具、记忆枕等制品，市场前景非常巨大

环己酮

华峰新材计划新建 40 万吨环己酮装置。据重庆华峰化工 115 万吨/年己二酸扩建项目环评报告，扩建项目计划建设两套生产规模及生产工艺一致的环己酮装置，单套环己酮装置规模为 20 万吨/年。生产工艺采用环己醇低温脱氢法，该方法是在温度 220℃～270℃，脱氢催化剂作用下脱氢生成环己酮。环己酮装置包括醇脱氢工序、醇酮精制工序、氢气提纯工序、废水汽提工序。环己醇转化率控制在 45%以上，环己酮选择性控制在 99%以上。

环己酮竞争情况

2018 年，国内环己酮产能达 500 万吨，同比增长 10.9%，2009-2018 年复合增速为 23.0%，2019 年预计新增产能 115 万吨，国内环己酮产能将达到 615 万吨，同比增速为 23.0%。

2018 年，国内环己酮表观消费量达 367 万吨，同比增长 23.4%，2009-2018年复合增速为 23.3%。国内环己酮表观消费量的增加主要来自下游己内酰胺和己二酸的扩张需求，己内酰胺和己二酸是国内环己酮两大主要消费领域，合计占比 95%。

山东海力（含江苏海力）是目前国内最大的环己酮生产企业，其位于山东淄博和江苏大丰的两大基地的环己酮生产能力合计达 98 万吨/年，约占全国总产能的 19.6%。国内环己酮生产企业大多配套有下游己内酰胺或己二酸生产装置，环己酮主要作为中间产品直接消耗，如华鲁恒升的环己酮主要用于生产己二酸，巴陵恒逸的环己酮则主要用于生产己内酰胺，而山东海力是唯一一家同时配套了下游己内酰胺和己二酸生产装置的环己酮生产企业。