10年底部，化工价值龙头股一览（附股）

市净率（PB）已被证明是预测股票收益率的重要因素。曾首次提出“有效市场假说”的美国著名经济学家尤金·法马，因与肯尼思·弗伦奇共同提出“Fama-French三因子定价模型”，获得2013年度诺贝尔经济学奖。今天我们通过PB发掘一下化工股的机会。

在四次化工行业景气周期下行过程中，化工全行业PB中值水平都下探到1.5-1.7倍的区间。2005年以来，化工行业PB最低为1.27倍，最高为5.99倍，中位数为2.65倍，截至2019年10月24日为1.56倍，相对估值分位为7.5%。

由上图可以初步认为对于化工行业已经处于10年来的市场底部，未来大概率将迎来上涨，今天我们结合机构的研报寻找该板块的低估值优质成长股及白马标的。

产业马太效应加速，做时间的朋友，持续坚定好白马价值股

国盛证券认为化工行业已经进入到马太效应的阶段，具备核心竞争力和护城河的优秀白马司即使在行业景气的中低位也能有规模性的现金净流入支撑中长期的持 续成长，同时依靠产业链延伸一体化、市场及技术的相关多元化，持续的扩 大其竞争优势和护城河。因此强烈建议投资者持续关注化工行业中核心优势突出、公司治理优秀、竞争力版图持续扩大的成长性白马龙头公司。

持续推荐的白马标的：【万华化学、【新和成(002001)、股吧】、扬农化工、华鲁恒升】。

持续推荐各细分领域龙头公司

1）杀菌剂：【【百傲化学(603360)、股吧】】；

2）维生素：【新和成、【金达威(002626)、股吧】、浙江医药】；

3）添加剂：【金禾实业】下游消费快速增长的甜味剂全球寡头，定远项目 奠定未来 3 年高成长；【利安隆】好公司产能释放及市占率逐步提升下， 成为全球抗老化剂龙头公司之一；【皇马科技】快速增长的特种表面活性剂 龙头企业；【【建研集团(002398)、股吧】】好混凝土外加剂行业集中度提升趋势；

4）农药：【【扬农化工(600486)、股吧】】稳健增长的国内农药龙头公司，如东三期、制剂等 项目将成为公司未来几年的内生增量；【利民股份】明显低估的农药潜在龙 头公司，收购威远协同效应明显，未来几年新项目及园区土地储备充足，好持续高速成长；【广股份】低估值稳健增长的一体化农药潜在龙头公司。

个股逻辑

万华化学

是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI为寡头垄断市场，新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃，巩固全球第一地位。

主要产品价格处于历史较低分位，未来大概率将向历史中枢回归。聚氨酯系列产品为公司最主要的毛利来源，从价格及价差走势来，MDI 价格于2019Q2回落，三季度MDI价格在低位震荡，整体较二季度末微涨，目前仍位于历史低位。

公司C3/C4石化装置运行平稳，LPG贸易规模不断扩大；在建 100万吨大乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势，加深石化产业链布局。18年以来公司7万吨PC、30 万吨TDI、8万吨 PMMA等项目陆续投产，未来随着 PC二期、SAP、合成香料、ADI、 尼龙-12等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化、产业链配套及布局进一步完善。19 年初公司完成整体上市事宜，整合MDI 等优质资产、 改善治理结构；助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商等、新材料核心供应商高远目标大步迈进。兴业证券调整公司2019~2021年 EPS预测值分别至3.52、3.91、4.74 元的预测，维持“买入”的投资评级。

新和成

VA景气周期上行、VE格局重塑。考虑到巴斯夫欧洲产线在2020年之 前只能低负荷运行，2020年下半年需要停产并线，VA的景气可持续较 长时间。由于帝斯曼和能特科技的整合，VE行业将重回寡头垄断格局。 并且，在帝斯曼升级能特科技产线期间，全球VE供给仍然偏紧，中期向好态势明确。公司目前有2000吨VA油、2万吨VE油产能，弹性较大。

扬农化工

全球农化龙头的挑战者，扬农化工坐稳仿制农药之王，公司主要从事杀虫剂、除草剂和杀菌剂业务，精细化学品业务为补充，为全球拟除虫菊酯和麦草畏农药龙头。

扬农化工是全球麦草畏唯一全产业链配套生产商，产能全球第一，生产稳定性和成本控制方面均具优势。 另外公司自配中间体贲亭酸甲酯、DV 酰氯等，是国内唯一 实现基础化工料-中间体-农药药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家，全产业链优势极为明显。

华鲁恒升

作为煤化工龙头，公司以煤、苯、丙烯为料，依托清洁煤气化核心 技术，打造了“一头多线”协同联产体系，实现产品多元化柔性生产， 经营稳定，并不断优化升级，降低成本，在周期底部证明自己。

2018 年Q4以 来，大宗商品普跌，公司多数产品亦跟随市场下跌。从产品-料价差来，司产品如甲醇、乙二醇、己二酸等产品-料价差位于历史底部区域，行业或处于盈亏平衡的边缘，未来大概率将向历史中枢回归。同时伴随化工行业 资产负债表的修复以及行业集中程度的进一步提升，行业更为灵活的开工负荷得以实现，预计在更加有序的行业格局下化工行业盈利中枢可系统性提升。

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