万华化学案例分析（连载）

10、财务及盈利能力分析

该部分采用上海财经大学郭永清教授的《公司财务报表分析与股票估值》书中所介绍的公司财务报表分析方法，把资产负责表重构为资产资本表、把利润表重构为股权价值增加表，【万华化学(600309)、股吧】年报数据来自163网站（从网站下载）。下面直接上干货，分别从资产结构、资本结构和营资资产结构分析其资产质量；从营业收入及毛利率分析其盈利能力、从股权增加值及净利润现金含量分析其盈利质量。

万华化学资产结构中经营资产占90%以上，表明万华化学业务集中，走专业化经营道路，主要集中于MDI产业及向产业链上下延伸。

万华化学资本结构中有息债券占比可以明显出2008-2015年万华呈扩张态势，有息债券占比增加，特别是在万华战略型的关键期2013-2016年为烟台工业园一期投资高峰期，资金需求量大，万华有息债券占比超过50%以上，随着2017-2018年，MDI价格快速上涨，万华化学财务状况明显好转，有息债券占比降至50%以下。

随着2010年万华化学开始烟台工业园建设，万华化学长期经营资产快速增长，但长期经营资产占比却未一直增加，且在2016-2018年下降至80%左右，表明万华化学经营资产更趋合理和稳健。

万华化学营业收入呈稳步上升趋势，虽然增速在下降，但随着万华化学收入规模增长，未来的收入将更趋稳定，且万华化学毛利率长期稳定在20%以上，2014-2018年在30%以上，随着烟台工业园项目投入，万华化学毛利率更趋稳定，预计未来万华化学将有望较长时间稳定在30%以上，随着乙烯项目投产，万华化学综合毛利率可能会有所下降，但预计下降幅度有限。

在估值万华化学股权价值增加过程中假设股权资本的要求回报率为8%，从上图可以出，万华化学股权价值增加稳定增长，表明万华化学持续为股东创造价值，而且股权价值增加占比呈上升趋势，表明万华化学为股东创造价值的能力在提升。

万华化学经营现金流良好，除2017年净利润现金含量低于1外，万华化学净利润现金含量增大于1，表明净利润有实质的现金流入，利润是实打实的，盈利质量很高。

风险提示：本案例以万华化学为例，仅代表我个人的意见，仅供学习讨论参考，不作推荐所用，据此买卖，风险自负。