庞大集团上市8年扣非净利累亏超80亿 卖资产救急或成最后一招

作为中国首个上市汽车经销商，【庞大集团(601258)、股吧】2018年预亏60亿元至65亿元，同比降幅达2929.92%—3165.75%

《投资时报》记者  薛楠

庞大集团（601258.SH）曾经很有钱。通过IPO、发债和定增，该公司从市场上先后拿到220.70亿元现金。

庞大集团如今很缺钱。先是承认大规模降薪，2月20日又以官宣方式公布本应于当日兑付的“16庞大03”公司债回售本息将被迫延期支付。

作为中国首家登陆A股的汽车经销类企业，庞大集团并不吝啬将自己送入上一财年的巨亏黑名单：2018年全年预亏60亿—65亿元，同比降幅达2929.92%—3165.75%，预计公司2018年度归属上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-71亿元到-76亿元。

有对比方有真相。2017年该公司净利为2.12亿元，而去年仅前三季度业绩已亏损2亿元。即便取全年60亿亏损低线，相较其上市七年累计9.7亿元净利润也超出-618%。

再换一种算法，如果累计统计其扣非后归母净利润，则2011年至2017年，该公司合计亏损7.77亿元。若加上2018年度的亏损额度，庞大集团自上市以来累计亏损大概率将超过80亿元，这已相当于其从市场募资额的36%。

不出意料，外部市场环境变化将是那个“背锅侠”。庞大集团表示，由于销售车辆数量减少公司全年经营收入大幅下降，但经营成本却大幅上升。“2018年度公司实现25.44万辆销售，较上年同期减少22.73万辆。同时公司急于将现有库存变现，部分库龄较长车辆折价销售。2018年整车毛利为-28.90亿元，较上年同期减少51.13亿元。”

值得注意的是，该公司还预计计提减值准备15.19亿元，具体细项分别是：金融业务应收款项坏账准备9.76亿元、商誉减值准备4.43亿元、存货跌价准备1亿元。

苦日子或刚刚开始。中汽协目前公布的数据显示，2019年1月全国乘用车销售202.1万辆，环比下降9.5%，同比下挫高达17.7%。特别是作为主力的轿车和SUV，当月分别环比下降4.1%和10.5%，同比下挫14.9%和18.9%。

受A股综合指数上周五上攻2800刺激，2月25日，庞大集团上涨5.8%至1.46元/股，但仍较52周高回落33.3%。至于对应的97.45亿元市值，较8年来700亿元的峰值，只剩下一成四。

业绩低迷与资本之困

主营汽车销售服务的庞大集团，曾是全球市值最高的汽车经销商集团。

2010年，庞大汽贸以538亿元的营业额摘得中国汽车经销商百强榜单状元头衔。即便是2017年，其仍以704亿元营业收入位列中国汽车经营商集团百强榜中第四位，仅排名【广汇汽车(600297)、股吧】（600297.SH）、中升控股（0881.HK）、利星行汽车之后。

当然，截至2月22日，广汇汽车与中升控股的市值分别为其5.57倍和4.31倍。别忘了，同样受制于市场疲软，两家公司当前股价较52周高已下滑了32.12%及34.51%。

事实上，考虑到所经销产品的高单价特质，百亿级的营收并不代表企业经营状况良好。就庞大集团而言，外界更多注意到的是其不断下滑的业绩、巨额债务以及日益紧张的现金流。

来两根曲线吧。据《投资时报》记者统计，2011年至2017年，该公司年度净利润分别为6.59亿元、-8.26亿元、2.15亿元、1.32亿元、2.28亿元、3.68亿元、1.94亿元。即便舍去出现亏损的2012年，那么2017年的的净利只相当于6年前约29.4%。

而若统计2011年至2017年的扣非归母净利润，则是另一番光景。前述七年数据分别为5.17亿元、-9.53亿元、-0.44亿元、-2.73亿元、-0.31亿元、1.95亿元、-2.09亿元。即5年亏损2年盈利，累计亏损7.77亿元。

其实，早在2017年，该公司的麻烦已初露端倪。5月，因未如实披露权益变动情况、未按规定披露关联交易、未披露自身涉嫌犯罪被司法机关调等违规行为，庞大集团被证监会处以顶格行政处罚，公司及实控人、董事长庞庆华，董事副总经理武成、董事会秘书刘中英被警示，累计罚款195万元。

一旦下行趋势确立，就很难在短时间力挽了。还是在这一年，尽管全年实现营业收入同比增长6.78%，但归属于上市公司股东的净利润同比下降44.45%。2018年上半年，其实现营业收入271亿元，同比下降17.66%；4.03亿元利润则同比减少10.28%，而扣非后净利润亏损超过6亿元，同比下跌2784.64%。

至当年三季报显示，公司营业收入369.8亿元，同比下滑27.25%，净亏损2.3亿元，净利润同比下滑170.7%。

如果说汽车业属于重资产行业，作为下游的汽车经销业同样如是，虽然庞大集团全国经销网数量在2012年达到1429家后已不断下降，但多年超过80%的资产负债率仍不堪重负。有消息显示，2017年多家银行共从庞大抽贷60亿元，而截至2018年10月底已经抽贷160亿元，合计抽贷约220亿元。

一边是汽车压库，一边是现金流告急。除了股民，公司债持有者亦受到冲。《投资时报》记者询到，仅2019年庞大集团就有3只债券到期，债券余额共计19.39亿元。分别是：16庞大01，票面利率8%，债券余额4.5亿元，兑付日为2019年2月24日；16庞大02，票面利率8.3%，债券余额5.09亿元，兑付日为2019年3月31日；16庞大03，票面利率8%，债券余额9.8亿元，兑付日2019年11月8日。

再高的票面利率此刻也难阻挡已成惊弓之鸟的持有者。而截至目前，公司回购资金及利息支付尚无确切安排。

卖资产瘦身

2011年4月，庞大集团登陆A股并募集约63亿元资金。然而，对于从事汽车销售服务又处于急速扩张中的该公司，这笔融资依旧杯水车薪。随后几年，经过多次定增、发债，累计直接融资198亿元，而上市八年累计融资达220.70亿元。

与其他经销商旗下4S店大多采取的租赁土地建店方式不同，庞大集团大手笔直接购买土地自建门店。据了解，庞大此前在销售端所获取的利润，大部分均投入于重资产的购地建店行动中。然而，快速扩张并没有带来对应的效益，反复叠加的资产负债率不久就直面不断减少的现金流。

随着过往两年车市逐渐遇冷，本已在削减门店数量的庞大集团，进一步开启了卖资产模式。

2017年，庞大集团以7.3亿元和1.24亿元转让旗下两家公司的股权。2018年5月，庞大集团发布公告称，公司及公司的全资子公司洛阳奔驰与广汇汽车签署《收购协议》，拟转让公司及洛阳奔驰合计直接或间接持有的5家奔驰4S店100%股权，转让价格拟定为12.53亿元。

3个月之后，其又发布公告，拟转让旗下的北京雷萨、济南奥迪、济南大众、济南双龙、济南斯巴鲁、石家庄广顺广丰、沈阳广丰、石家庄弘丰广丰及青岛公司合计9家子公司100%股权，转让价格拟定为10.93亿元。

不仅如此，庞大集团再次转让其持有的5家利星行4S店的45%的股权，合计交易金额3.2亿元。

《投资时报》记者了解到，仅2018年，该公司通过处置股权和处置资产的方式共涉及18个标的，预计合并收入18亿元。而通过抛出旗下公司股权和4S店，庞大集团近年合计收入35亿元。

不过，扣在手中的门店现在日子也不好过。目前庞大集团代理的几个汽车品牌，毛利率都呈现不同程度的下滑。例如：一汽大众品牌2018年度毛利为-3.95亿元，较上年同期减少5.03亿元；五菱品牌2018年度毛利为-1.94亿元，较上年同期减少4.35亿元；奔驰品牌2018年度毛利为1.60亿元，较上年同期减少4.07亿元；一汽丰田品牌2018年度毛利为-2.21亿元，较上年同期减少4.03亿元；上海大众品牌2018年度毛利为-2.55亿元，较上年同期减少2.96亿元。售后及其他业务毛利31.10亿元，较上年同期减少11.82亿元。

一位市场分析人士表示，庞大集团虽然体量庞大，却没有吸引人的商业模式。规模扩张却换不来利润增长，高度依赖巨额现金流和上游汽车厂家的分拨调配，这些都是它的问题。至于卖掉的5家奔驰4S店，却为该公司旗下优质的资产。

唯一的利好其实是成本支出的下降。而这还只是开始。2017年底该公司员工数为26359人，与2012年底相比，员工数减少13031人，降幅达33%。

“未来几年，我们要从700多家店瘦身到400家。出售部分闲置资产，或者一些效益不高的店关停。”庞庆华曾公开表示。

在没有战略合作者大资金介入前提下，庞大集团能否通过瘦身、开源节流挺过难关，目前尚未可知。