鄂尔多斯是纯炒作吗？

在年初的这一波顺周期行情中，鄂尔多斯已经翻倍，并且屡次登上龙虎榜，近期走势也是波动剧烈。那么鄂尔多斯此番的价格重估，到底是顺周期题材炒作，还是确实有基本面支撑？后续是否还有增长空间？

 鄂尔多斯到底是做啥的？

一到鄂尔多斯，不了解的朋友往往会想到“鄂尔多斯房地产暴跌”，或者“鄂尔多斯羊绒”，不错，鄂尔多斯确实还有部分服装业务，但是和房地产就八竿子打不着了，其主营业务是电冶，而电冶中硅铁又占据一半左右。

公司的经营思路主要就是依托区位优势，所谓“靠山吃山”。西北地区羊畜牧、煤炭、硅铁、石灰石资源丰富，一边做羊绒服装一边搞冶金、氯碱工业，做产业链一体化。

 暴涨的逻辑是啥？

今年2月25日内蒙政府发了个征求意见稿，主要内容是要坚持完善能耗双控制度，重是要严控高耗能行业产能规模，21年起不再审批焦炭、电石、铁合金、电解铝、无下游转化的多晶硅、单晶硅等新增产能项目。各项落后产能都要逐步清退，虚拟货币挖矿项目今年4月底前都要全部退出。作为当地氯碱工业巨头的鄂尔多斯，这无疑是重大利好。叠加今年的大宗商品牛市，与鄂尔多斯主营相关的工业品价格都有大幅增长。去年三季度至今硅铁、pvc价格已分别上涨28%、33%。

公司20年中报披露存货构成（账面价值）为材料9.32亿、在产品3.63亿、库存商品21.23亿、低值易耗品0.11亿。三季报存货为32.14亿，总量与中报披露相差无几。公司的存货可变现净值确定依据如下1、产成品、库存商品和用于出售的材料等直接用于出售的商品存货，在正常生产经营过程中，以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额，确定其可变现净值；2、需要经过加工的材料存货，在正常生产经营过程中，以所生产的产成品的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额，确定其可变现净值。由于四季度大宗商品牛市，鄂尔多斯的存货被价值重估。粗略假设四季度净利润增长30%，估计全年净利润16.84亿元（商品涨价，保守估计）。

由于鄂尔多斯电冶的电力来源主要是自备电厂，硅铁的冶金成本较低，根据公司公告，硅铁单吨成本约在4000元左右，假设2021年硅铁价格维持在7000元/吨上下，相较于20年保持近2000元/吨的增幅，则单纯硅铁业务毛利润就多出来32亿。这里还未考虑PVC、硅锰、煤炭等商品涨价因素。21年净利润将超40亿元。

根据鄂尔多斯的历史估值，中枢大约位于11倍，2021年净利润折算当前市值为8.35倍，仍存在约30%的空间。

《征求意见稿》公布后一周，即2月26日至3月2日，鄂尔多斯沪股通和机构席位共买入1.58亿元。截至3月5日收盘，鄂尔多斯从一度跌停转收盘涨0.91%。

 对后市的法

鄂尔多斯在机构和游资的一致预期下在半个月的时间里实现翻番，股价上涨的最大动力就是内蒙的能耗双控征求意见稿落地。未来最大的影响因素主要是两1是征求意见稿的实际落实程度如何，落后产能能否实质出清；2是硅铁价格涨价能否持续，这一与1也息息相关。整体上，今年的大宗牛市仍在持续，商品涨价有需求侧的实际支撑，以上对其盈利的粗略估计相对也是比较保守的，未来一年鄂尔多斯的市值有望冲到400亿。

另一个角度

牛年开年以来，由于疫情修复加速和通胀预期抬升，10年美债收益率一度突破1.6%，全球市场引发震动，A股高位的“抱团”核心资产已经出现松动迹象，茅台已经下跌逾20%，机构正在寻找确定性更强估值更低弹性更高的替代品种。由于大资金的特性，对品种的交易深度会有一定的要求，而一旦对一个股票的法从分歧走向一致，就将实现股价的巨大增幅，鄂尔多斯就是一个例子。建议大家当前可以关注市值在200~400亿且有坚实基本面的细分行业龙头。