【54】羚锐制药2021年报分析

1、商业模式来看，狗皮膏药其实是个好生意，公司主打骨科疾病、骨关节炎、颈椎病等，与老年化社会和都市办公室人群息息相关，这个领域的需求非常稳定，和消费行业很类似，总需求体量都是逐年稳步上涨的，产品粘性和复购性很强，赛道非常稳；
2、公司最核心的产品是骨科相关的通络祛痛膏，专利期到2026年，2014年-2021年每年销量都有10%以上增长，2021年已经达到2.9亿贴，营收8.5亿元，其他壮骨麝香膏、肠胃贴膏等总体也是量价提升的趋势；软膏方面，治疗皮炎和烧伤的两款产品价格和营收增速也都在30%左右；口服药培元脑通胶囊作为第二大产品，在心脑血管领域以治疗中风为主，2021年增速13%，治疗腰椎管狭窄的丹鹿通督片2021年同比增长37%；用于中晚期癌症止痛的芬太尼透皮剂为公司另一个拳头产品，全国只有3家企业，而且也不会新增竞争企业，销售额增速非常迅速，从2019年的1016万增长到2021年的5400万。总体来看，公司各个产品管线都呈现出稳步上扬趋势；
3、竞争格局来看，狗皮膏药领域呈现快消品的特征，单价低，参与者多，门槛不高，但是它毕竟不同于一般的消费品，行业还没有到产能过剩的程度，医药品最终还是要以品牌和疗效为主，目前羚锐已经在业内处于第一梯队了，otc20家产品，羚锐占了6家，近1/3，目前的主要竞争对手是奇正藏药；羚锐的产品平均每帖才9毛钱，奇正藏药9元/贴，比羚锐贵10倍仍有很多人买。说明狗皮膏药这东西，单价低，消费者价格并不敏感，未来涨价空间很大，毕竟不到1元/帖的东西，涨到2-3块也还好；
4、新增100亿贴膏的产能2017年投入使用，解决产能瓶颈问题，为利润翻倍打下了基础，膏贴和消费品很类似，资本投入占比很小，这种商业模式对股东很有利，卖得越多，消费者粘性越大，只要东西有疗效，复购率非常高，而且价格不敏感；但是公司研发管线方面相对较弱，不像恒瑞、华东、石药等创新药企，后续创新管线非常丰富，这也是中药企业的通病，每年研发投入才不到1亿元，研发产品都是些普通化药或者现有产品的升级，研发阶段也只是药学阶段，没什么太大的想象空间，想要爆款产品很难；
5、公司财务面很好、账上有10亿元资金，有息负债很少，除去银行承兑后的应收账款仅1.8亿元，无商誉，净利润由0.3亿元上涨到3.6亿元，10年上涨10倍，营收由5.6亿元上涨到26亿元，上涨5倍多，均没有1年下降，充分说明了产品的消费粘性；近三年经营活动现金流是净利润的约2倍，近2年的派息率都在70%以上，说明公司赚的是真金白银了，实际净利润应该毛估估达到4-5亿元了，roe近6年都在10%以上，目前已经维持在15%左右了，随着100亿贴产能的释放，roe可能还会进一步提升；
6、估值来看，目前12元的价格，总市值约70亿元，pe约19倍，pb2.8倍，已经是上市以来很低的估值阶段了，公司2021-2022年的回购价格大体在8-10元左右，内部股权激励价为4.7元，从上述分析来看，膏贴的生意模式很稳，这种12元的价格可以少量入货，持仓观望一段，20元以上可考虑分段出货，如果能跌到8元，可加大入货量，如果跌到6元以内，则可重仓入货了。
免责声明以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，而且本人的观点也是动态变化的，公司的经营情况也是动态变化的，读者请根据自己的情况自行判断，所涉及标的不做推荐，各人投资各人负责。