东方财富证券给予羚锐制药增持评级

2022-04-28东方财富证券股份有限公司何玮对羚锐制药进行研究并发布了研究报告《2021年报&2022年一季报点评品牌、渠道驱动，公司盈利提速》，本报告对羚锐制药给出增持评级，当前股价为10.66元。

　　羚锐制药(600285)　　公司业绩稳增盈利提速。2021年，公司实现营业收入26.94亿元，同比增长15.52%；归母净利润3.62亿元，同比+11.08%；扣非归母净利润3.54亿元，同比+18.46%；总资产37.93亿元，较上年期末增长9.70%。分产品来看贴膏剂16.24亿元（+14.64%）、胶囊剂6.66亿元（+15.90%）、片剂1.48亿元（+36.59%）、软膏剂1.21亿元（-10.34%）、其他1.31亿元（+40.04%）。2022年一季度，公司实现营业收入6.82亿元，同比+15.73%；归母净利润1.31亿元，同比+35.41%，盈利提速明显。　　公司有序推进产品开发。2021年，公司继续推进新产品研发工作，加快培元通脑胶囊等上市品种的二次开发；羚锐生物完成糠酸莫米松鼻喷雾剂注册研究和申报、非甾体抗炎镇痛类外用乳膏联苯乙酸凝胶转为非处方药；公司取得了蝙蝠蛾拟青霉菌丝体粉西洋参胶囊、多种维生素矿物质胶囊等保健食品注册批件及备案号。　　发挥品牌、渠道驱动引擎作用。公司倡导“科学用药，健康生活”的理念，让更多的人关注、关心颈椎健康，将公司产品和马拉松赛事、自行车赛事等运动消费场景相结合，借助新渠道实现年轻客群的积累及转化。公司深化与大客户、战略连锁客户合作，全年新开发各级医院7800余家，参芪降糖胶囊、丹鹿通督片销售收入突破亿元，培元通脑胶囊市场份额保持稳定增长。　　毛利率有所下降销售费用率改善明显。2021年，公司销售毛利率为74.27%、净利率13.46%，分别同比-2.64pct、-0.45pct，毛利率有所下降主要由于销售渠道与产品结构调整。费用支出方面公司销售费用为13.01亿元（+10.09%），管理费用为1.89亿元（+13.77%），财务费用为-1033万元，费用率分别为48.29%、7.01%、-0.38%，其中销售费用率同比-2.39pct。期间研发费用8621万元（-11.82%），研发投入占营收比例为3.26%。　　【投资建议】　　公司拥有橡胶膏剂、片剂、贴剂、酊剂、胶囊剂、软膏剂等十种剂型百余种产品，覆盖骨科、儿科、皮肤科、麻醉科、心脑血管等多个科室，构建起了层次清晰、结构丰富、覆盖临床和OTC终端的多品类产品矩阵。目前，公司及子公司拥有国家医保品种45个、国家基本药物品种24个、独家品种13个，主要覆盖骨科、心脑血管、麻醉科。骨科核心产品通络祛痛膏为公司独家产品，“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位。公司具有丰富的产品线和品牌优势、领先的产品生产技术和优质的产品质量、强大的终端管理和渠道覆盖能力。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为31.41/36.40/42.00亿元，归母净利润分别为4.67/5.73/6.87亿元，EPS分别为0.82/1.01/1.21元，对应PE分别为12/10/8倍，给予“增持”评级。　　【风险提示】　　原材料价格变化风险；　　主打品种增长不达预期；　　行业政策不确定性；　　产品质量风险；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券张云逸研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.67%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.99亿，根据现价换算的预测PE为15.23。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，羚锐制药（600285）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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