去年予妈写过一篇浅谈避雷注意事项，这篇章是对上一篇的补充和小结。时至今日，予妈仍然觉得财报只能用于排除不好的企业，最大限度的避免雷区、不合理、以及不明白的地方。想起最近暴雷的【康得新(002450)、股吧】、康美药业等，心中不禁泛起一阵寒颤，曾经的大牛股，多少人被坑杀？时刻复盘显得尤为重要。

1、存贷双高

近期暴雷的【康美药业(600518)、股吧】和康得新，一直以来就备受诟病，认为存贷双高不合理。我们不做事后诸葛亮，在为投资了这些企业的投资者感到惋惜的同时，自己需引起警惕和反思。这个问题以前予妈确实没有注意到，从此次案例中学习到了，日后财报一定要注意借款数额高的企业，尤其是同时拥有充足货币资金的情况。从这个角度来讲，如果单纯是资产负债率高还容易被发现，而存贷双高导致资产负债率不一定很高，存在误导。那么利息费用和利息收入就得做个比较了，如果利息收入/货币资金得到的结果极低，或者拥有大量的货币资金而不做理财之类的，都要引起警惕，而利息费用常年居高不下也可能是个坑。

2、明股实债

对于一些工程项目类的企业，我们需要警惕明股实债这一项，名义上是股权投资，但是实际上是债务关系，甚至是约定好了利息费用和退出条件等关键要素，本质上是具有刚性兑付的保本约定。

这样做的结果，隐瞒了实际负债，美化了资产负债率。对于做PPP项目或者大型项目类的公司，得注意分辨。

3、再融资或者频繁并购

如果一家公司经营非常不错，净利润高并且现金流好，那么股东会愿意不断稀释自己的股权，引入更多的投资者分一杯羹吗？估计一般人不会这么做，或者反过来说，如果一切经营良好，股东会轻易把公司卖给其他人吗？估计也是不会的。

予妈也阅过像格力电器、海康威视、恒瑞、海天等等公司，上市以来几乎没有再融资，也没有出现频繁的并购。当然不是说一定不行，而是得是否有必要，或者是否合理，并购的公司是否有助于提升公司业绩和对股东的回报了。

这里讲一个小小的案例或许就能明白为什么许多的公司热衷于并购了，《漫步华尔街》一书提出，增长可以通过协同效应创造出来的：假设两家公司发行在外的股票都是20万股，每年盈利都是100万美元，即每股盈利为5美元，再假定两家公司业务都不再增长，保持现有水平。由于所处行业不同，两家公司的估值水平不同，A公司有20倍PE，股价为100美元/股。B公司10倍PE，则股价为50美元/股。

此时A公司提出以2:3的换股比例吸收合并B公司，那么B公司股东可以用每3股（总市价150美元）的B公司股票换得2股A公司股票（总市价为200美元）。那么合并后的C公司（前身为A公司）基本情况为：发行在外的股票33.33万股，总盈利200万美元，即每股盈利6美元。比合并前的每股收益5美元增长了20%！C公司（合并前为A公司）的股票便从100美元增长到120美元，皆大欢喜！在没有创造任何实际业务价值的情况下，合并能为企业带来每股收益的增长，难怪巴菲特对该指标一直不太赖，而推崇ROE！

4、关联交易/收购

关联交易不能说一定有问题，但是确实非常容易滋生问题的地方，按规定是需要披露的，尤其要关注一下公司的前五大客户以及供应商，是否有关联交易，或者关联交易占据公司销售额的比例有多大，再者阅一下经营活动现金流状况，净额是否与净利润相当，收到的经营现金是否与收入相当，这一些简单的息阅，最起码能规避掉很大一部分的坑。

但是有一类的关联交易是相对隐蔽的，一般人也不愿意去，集团内部的收并购事件，如果存在大股东利用上市公司多次收购其旗下的其他持股公司，出现高溢价，并且价格一次比一次高，就得引起警惕了，可能存在利益输送。

又或者其他公司购买上市公司的子公司的股权，提高价格，导致上市公司的投资收益提高不少，也是需要警惕的。

5、在建工程迟迟不转固

固定资产需要每年折旧，计入费用，影响当期利润，但是尚未完工的在建工程是不需要折旧的。因此需要跟踪和警惕在建工程，如果多年的在建工程一直没有完工，迟迟不转固，得考虑一下因是否能说服自己了。

6、生物物资

扇贝游走可能再回来，人参这几年长得好，可能过几年收成不好，地里的庄稼作物和林间的树木可能被火烧了、湖里的鱼虾也可能集体因为污染而死亡。生物物资的数量、生存状况这些都是核难，但也恰恰是最容易出问题的地方。

7、非“标准无保留”审计意见

拿到一份年报，只要不是“标准无保留意见“，那么得多留一些心眼了，正所谓拿人手短，如果连会计师事务所都不明白或者不愿意给一个明确的意见的话，那真得当心了，康美药业18年年报被广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）出具“保留意见”，估计双方的戏实在是演不下去了，才导致这样的结果。康美事件，是个警醒。

8、改变会计方式或者会计估计

利润表上的利润是太容易修饰了，如果改变了折旧摊销年限或比例、费用资本化比例等都能影响到当期的利润。格力电器在18年的年报中披露，缩短了固定资产的折旧年限，导致净利润下降了4.3亿：

大家熟知的恒瑞医药，都说PE很高，但是仔细翻阅财务数据发现并没有起来的那么高。2018年研发费用26.7亿，假设资本化率和复星医药一样达到40%，那么将增加约11亿的利润。如果恒瑞的应收账款坏账计提不是那么保守的话，一年以内应收账款不计提坏账准备，那么将增加5000万的利润。同样的数据，不同的处理方式，导致的结果就有很大的差距。

9、送股或者除权

相很多人对股票价格的高低判断是基于每股价格的高低，而不是基于PE和现金流折算等估值的。对于许多刚刚接触股票的人来说，一个PE为200，而每股价格为1元的股票比PE为5，每股价格为50元的股票便宜的多。这也可以理解为什么这么多公司愿意不断这么做的因了。当然了，任何东西不是绝对的，还是得自己好好研究合理性。

予妈赞同邱国鹭说的：智商低，我愿意数月亮，而不要数星星。因为太难了，最好还是等到事物比较确定的时候再做考虑也不迟，对于自己不懂的东西少碰为妙。

10、谨慎归母扣非净利润

我们经常到某某公司今年收入多少，净利润多少，增速多少等等，作为对自己钱袋子负责任的投资者来说，归母扣非净利润才是最能反映一家公司的真实经营状况，千万不能被偶尔的一次卖房子卖地卖设备卖公司等行为给糊弄了。扣非净利润尽可能的与净利润接近，这才体现出公司在主营业务的良好经营状况。

另外就是金融资产也具有较大的迷惑性，有些金融资产的账面损失或者收益会计入当期损益，增加或者减少利润。外汇兑换的损益也是如此。

11、商誉

商誉是在收并购公司才可能产生的，这是对公司的溢价，但是也要警惕里面的坑，去年因为商誉暴雷的公司不少。有合理的商誉说明并购的公司是一家好公司，因此才愿意多花比账面价值的价格去购买。但是商誉也是一把双刃剑，因为商誉是需要进行减值测试的，如果确认价值发生变化，那么需要进行减值的，计入费用，影响当期利润。如果商誉太高，又恰逢业绩连续下滑的情况，很可能公司赚的钱都不够商誉减值了。

12、费用资本化

常见的是研发费用资本化，一些公司每年投入的研发费用很高，在符合相关规定的基础上，部分研发费用是可以做资本化处理的，简单来说，就是把现在的费用摊到以后年份，那么今年的费用就少了，相应的利润就提高了。前面恒瑞医药已经提及。

另外就是利息费用资本化，也是同样的道理。

13、利润质量和现金流

上述提到一些影响当期利润的因素，从中也可以出，只关心利润有多少是远远不够的，毕竟可以修饰的空间太大了，因此要同样关注现金流，尤其是经营活动现金流净额。

如果净利润大于经营现金流，那么该盈利质量有折扣，如果净利润小于经营现金流，那么则认为盈利质量不错。很可能因为应收账款过高等因导致的，而这也说明产品并不是那么抢手。很多的坑都是可以通过净现比长年过低得到排除。

14、警惕过高的应收账款

假设公司产品供不应求，挤破头才能拿到代理，代理商会欠钱吗？会产生很高的应收账款吗？一般情况是不会的，茅台和海天就是挺好的案例。当然有些公司为了打开市场而让利或者给一定的账期是可以理解的，也有行业的区别，消费品类的公司应收似乎都没有那么高。这里说的是过高情况，这很可能回不了款，形成了坏账并影响了利润和现金流，长此以往公司很难支撑的。

从应收账款的规模也可以出公司在上下游的地位如何，通过对比同行的应收规模，同样也能出公司的行业地位。我们同样要警惕应收账款增速远高于收入增速的情况。

15、客户集中度过高

公司都喜欢大客户是没错，但是如果客户集中度过高就不一定是好事了，很大比例的销售额都是依赖于个别的代理商，那么很容易受制于人的，除了业绩上的波动以外，很容易产生应收账款。另外，要警惕关联交易问题，如果前几大客存在关联交易，一定要现金流是否良好。

16、是否提高存货来提升毛利率

大家都喜欢毛利率高的公司，这是盈利的基础。但是如果某个时期毛利大幅提高就值得警惕了，得是否伴随着存货的增加。一旦伴随着存货的大幅增加就应该多留意了，很可能是人为提高毛利率，而不是产品真的受欢迎。因为生产过程中有些成本是固定的，例如房租等，生产的量越多，单位均摊的成本就越低，毛利率就会因此而上升。

（章同步至微公众号：认真做价投的予妈）——予妈个人的投资记录，仅供交流，不作为投资建议。