康美药业难续商业神话—市值暴跌后路向何方？

神话塑造

2018年5月28日，【康美药业(600518)、股吧】市值1390亿元。

康美药业与【恒瑞医药(600276)、股吧】曾是A股市场仅剩的两家千亿市值医药股，被称为医药“白马”。

作为中药材流通为主要经营的业态的康美药业，创造了商业流通公司的神话。

一直以来，作为医药商业公司，市值都难以做大，比如柳州医药(603368,股吧)2017年营业收入94.5亿元,同比增长24.97%;归属于上市公司股东的净利润4.01亿元,同比增长25.04%，而柳州医药市值多少？65亿左右。

所以说，商业公司的估值和制药企业的估值不是一个概念

但康美一枝独秀，凭借中药饮片经营直接成为医药流通企业第一股，达到了千亿以上市值。

本质回归--市值暴跌

10月16日，康美药业股价曾一度跌停，截至10月18日收盘，在医药股市值TOP10中，千亿市值仅有恒瑞医药一家。康美药业5个月时间市值下跌42%。目前市值700多亿。

市值暴跌的因，是康美药业被媒体质疑其高存款、高负债、大股东股票质押比例高、存货比例高等问题。

其实笔者史立臣认为，作为中药饮片的龙头商业公司，康美药业的高存款、高负债、高质押、高存货的现象是正常的，国内医药商业公司基本都是这种情况。

鼎臣咨询这两年服务了多家医药商业公司，基本都存在这些情况。

首先高存货，商业公司没有较高的存货，怎么做流通？而且，高存货的前提是大量购入，大量购入可以大幅度的降低采购价格，或者价格竞争优势，同时，更可以用时间差，把高存货的库存变得更为值钱，比如当初康美药业就是依靠囤积三七而急速放大。

再高现金，作为商业公司，没有大量的现金在账面上，是没办法做大规模流通的，商业公司基本都是依靠大量现金流支撑，这一和制药企业不一样，制药企业可以通过低价采购材料，赋予生产技术，改变料药属性，成为制剂获得较高的制剂出售价格，这里面有较高的技术成本、人工成本、生产线成本和生产周期等，所以利润较高，但流通公司主要依靠大量现金流，快进快出，或者囤货居奇等方式盈利，在产品层面并没有实质性的改变，快进快出利润很低，但需要资金量大，所以，高现金对商业公司来说，是非常正常的。

第三高质押，商业流通需要大量的现金流，囤货也需要大量现金流，但商业经营模式上难以有大规模利润变现能力，这事，只有依靠借贷实现高现金流，借贷是需要质押的，质押股权也是一种质押方式。

第四高负债，高质押必然伴随高负债。

所以，康美药业作为一家优秀的医药商业公司，四高很正常，不必大惊小怪。至于千亿市值，这玩意不是康美说的算的，只能说康美药业运作市值管理的能力较强，市值暴跌，也只能说明市场明白了康美药业的商业模式本质，或者叫本质回归。

康美药业怎样回归千亿市值？

康美回归千亿市值有没有可能？笔者史立臣认为，按照目前康美的发展战略，有难。

毕竟这种市值滑坡不是因为经营出了重大问题，康美药业的盈利能力还是很强的，今年上半年，A股只有6家药企净利润达到十亿元以上，康美药业成绩位列第二，净利润为26亿元。

康美回归千亿市值为什么难？

一是康美药业的市值管理估计已经无所不用其极，做的很厉害了，但再厉害的市值管理也没办法短期内让现有市值翻一倍，达到1390亿元。所以，依靠单纯的市值管理策略难度极大。

二是如果资本市场真的清楚了康美药业的医药商业公司的商业模式，估计不会再赋予康美药业为制药企业的市值，除非大家都装糊涂。

三是康美的研发。

　康美号称与中国中医科学院中药研究所、中山大学、暨南大学、广州中医药大学、辽宁中医药大学、北京中医药大学、青海大学、广东省中医院、西雅图精准医学中心、加拿大多伦多大学、瑞典卡罗林斯卡学院、乌普萨拉大学等科研、教学单位建立了长期稳定协作关系，成立康美药物研究院。

康美药物研究院起来高端大气上档次。

但康美药物研究院主要研究的是什么？

是率先提出并实施中药饮片小包装和色标管理,成为参与国家标准制订的企业，参与多项国家和省级饮片炮制和质量标准制订。

康美药物研究院不是新药研发为主，是研究中药饮片的包装、色标、饮片炮制和质量标准。

康美药业在中药饮片上已经做得国内NO.ONE了，再在这上面发力研究，不会让康美药业有本质上的改变。

四是康美战略

康美药业官网显示：积极实施中医药全产业链战略。

目前，康美药业上至药材种植、药材交易，下至生产开发、终端销售，已基本贯穿中医药产业链的上、中、下游产业，业务渗透中药全产业链的各个关键环节，有效地整合全产业链资源。公司先后在全国各地投资建立50多家涵盖药材种植、中药材交易市场、现代物流中心和产业基地等业务的企业，采取“公司+农户”的合作方式与道地药材产地农民合作，在云南、四川、吉林、甘肃等地建立超过5万亩GAP 和规范化种植基地。

康美中医药全产业链战略，作为专注中药饮片的康美药业来说，没问题。

但问题是，中医药全产业链战略难以让康美药业达到真有市场价值的千亿市值！！！

为什么？我们可以全球的医药商业企业，比如美国的三大医药商业公司，麦克森、康德乐和美源伯根。

结合国内的医药商业来，全球医药商业公司市值都是远低于其经营总额的，笔者史立臣姑且称之为反向市值（不知道准不准确，但感觉能表达笔者的意思）。

麦克森2017年经营总额500多亿美金，市值多少？200多亿美金，反向市值。

康德乐和美源伯根两家也是反向市值。

所以，如果康美药业还是走流通模式为主的商业模式，其市值回归，估计也是会反向市值，就像国内大多数医药商业公司一样。

康美药业怎么重回千亿市值？

这个需要康美高层去思索了，笔者的唯一建议是：

重构发展逻辑和商业模式，重新布局业务单元，构建新的市值管理思维。

至于具体怎么做？这个就不多说了。

否则，即便是康美大股东再增持5亿，估计作用也不大，除非投资者装糊涂或者疯了。

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