恒瑞医药2023年报印象

科技为本，为人类创造健康生活。

我把恒瑞当作未来全世界最大药企来养。

恒瑞所在的医药行业有着漫长无尽的成长期，人类对健康长寿的追求是行业驱动力，老龄化和政策是催化剂，随着集采影响趋于温和并常态化，创新药占比逐步上升，预计未来10年每年有10%的行业增长。

行业面临最大的挑战是创新药研发的“卷”！恒瑞的应对战略是科技创新和国际化，研发上差异化和早期化。我预计未来三年恒瑞每年能增长15%，未来10年每年增长20%。

恒瑞已经取得的成绩

在美国制药经理人杂志（PharmExec）公布的全球制药企业 TOP50 榜单中，恒瑞已连续 5 年上榜；

在全球医药智库息平台 Informa Pharma Intelligence 评选的“全球医药企业研发管线规模 TOP25”榜单中，恒瑞位列第 13 位，创中国药企在该榜单的排名新高；

在中国医药工业息中心历年发布的“中国医药研发产品线最佳工业企业”榜单中，恒瑞医药已 11 次登顶榜首。

恒瑞在肿瘤领域有丰富的研发管线，覆盖激酶抑制剂、抗体偶联药物（ADC）、肿瘤免疫、激素受体调控、DNA修复及表观遗传、支持治疗等广泛研究领域。同时在自身免疫疾病、代谢性疾病、心血管疾病、感染疾病、呼吸系统疾病、血液疾病、疼痛管理、神经系统疾病、眼科、肾病等领域也进行了广泛布局，打造长期发展的多元化战略支柱。心脑血管疾病方面，公司产品SHR-1209已有三项适应症上市申请被受理，另有多个项目处于临床开发阶段。

未来会有越来越多创新药上市，到2026年超过30个创新药也不意外。

行业数据

大量珍贵、详实的行业数据是今年年报一大亮点

根据 Frost&Sullivan 数据，全球医药市场规模 2022 年已达 14950 亿美元，预计 2030 年将增长至 20908 亿美元，年均复合增长率为 4.3%。

中国医药市场规模 2022 年已达 2309 亿美元，预计 2030年将增长至 3900 亿美元，年均复合增长率为 6.8%，显著高于全球增长率水平。

我国人口众多，药品市场绝对体量仅次于美国，是全球最重要的药品市场之一。随着我国人口老龄化程度持续加深以及全国居民人均可支配收入的逐年提高，以医药救助为兜底、医保为基础、商业保险等为补充的医疗保障制度逐渐完善，国民药品消费刚需持续扩大，中国药品总支出已从 2014 年的 1030 亿美元上涨至 2023 年的 1630 亿美元。

根据 IQVIA 预测，未来 5 年，受创新药上市数量和纳入医保数量增加驱动，中国药品总支出将以 3.8%的年均复合增长率增长，预计2028 年将达到 1970 亿美元，预计同期美国药品总支出将达到 10100 亿美元。

除药品总支出外，我国整体医疗卫生支出也在逐年提高，根据 Frost&Sullivan 预测，我国医疗卫生总支出至 2030 年将接近 16.3 万亿元，2021 年至 2030 年的年均复合增长率达 8.88%。

同时，我国人均医疗卫生支出仍处于较低水平，未来提升空间巨大。根据世卫组织全球卫生支出数据库显示，2021 年我国人均医疗卫生支出为 671 美元，医疗支出占 GDP 比重为 5.38%；同期美国人均医疗卫生支出为12012美元，医疗支出占 GDP 比重达17.36%。中美人均医疗卫生支出差距为18倍！！！

从仿创产品结构看，根据 BCG 及EVALUATE PHARMA 数据，2021 年我国创新药市场规模仅占整体医药市场规模的 11%，同期美国创新药市场规模占比高达 79%！

从治疗领域看，肿瘤治疗近年来取得重大进展，化疗药物、靶向治疗及肿瘤免疫疗法成为肿瘤领域主要治疗方法。随着国内肿瘤治疗新药的不断获批，中国肿瘤药物销量持续稳定增长，市场规模由 2018 年的 1575 亿元增加至 2022 年的 2336 亿元，根据 Frost&Sullivan 预测，2030 年中国肿瘤药物市场规模将达到 5866 亿元，2026 年至 2030 年的年均复合增长率高达 9.9%。

除肿瘤领域外，近十年我国慢性病患病数量快速增长，糖尿病、心血管疾病等慢性病人数远远高于国外，并呈现出年轻化趋势。

国际糖尿病联盟（IDF）数据，2021年我国糖尿病患者人数达 1.41 亿，居世界首位；

《中国心血管健康与疾病报告 2022》显示，我国心血管病患病人数达 3.3 亿，其中高血压患者人数 2.45 亿；慢病患者整体规模预计仍将持续增长。

根据 Frost&Sullivan 预测，我国慢病医疗卫生支出将从 2020 年的 41006亿元，增长至 2030 年的 124799 亿元。

同时，我国慢性病处方量占医疗行业全部处方量的比例将在 2030 年达到 90%，慢病管理市场增长潜力巨大。

从细分行业看，生物药凭借其药理活性高、特异性强、疗效及安全性好等特点，生物药已成为制药行业近年来发展最快的子行业之一，根据 Frost&Sullivan 预测，2030 年全球生物药市场规模预计将达到 7832 亿美元，2026 年至 2030 年的年均复合增长率为 7.8%；2030年中国生物药市场规模预计将达到1707 亿美元，2026 年至 2030 年的年均复合增长率高达 10.5%。

这些数据清晰提示了投资医药行业的理由和原因！

核心竞争力

研发优势

1.前瞻性与差异化的创新研发策略

2.高素质与高绩效的研发团队

3.出色的早期研发能力

4.卓越的转化医学能力

5.强大的临床开发能力

6.丰富且先进的技术平台

市场及品牌优势

质量优势

可能面对的风险

1. 研发创新风险

2. 行业政策风险

3. 市场竞争风险

4. 质量控制风险

5. 环境保护风险

6. 不可抗力风险

财务扫描

2023年营收228亿，同比增长7.26%；

扣非净利润41.41亿，同比增长21.46%；

创新药收入103亿，占比46.65%。预计到2024年创新药收入超过50%。

研发投入61.5亿，研发投入占营收比26.95%。

毛利率84.53%，同比增加 0.84 个百分点，未来随着创新药占比过半，毛利率会持续上升，预计2024年利润增幅还会大于营收增幅。

资产负债非常保守

净利润41亿，经营净现金流76亿，；

现金207亿。现金及现金等价物 202.7亿；

净资产404.65，总资产437.84亿；几乎没有负债。

盈利质量高，负债比例低，现金资产逐年上升，喜欢他家资产负债表健康、简单、干净！

现金分红12.74亿，占当年利润29.6%，为近年最高。

分红收益率0.43%，聊胜于无。

2023 年员工持股计划-解锁条件

第一批 2024年

1、创新药收入≥130亿；

2、新分子实体 IND 获批数量 ≥12 个；

3、创新药申报并获得受理的 NDA 申请数量≥6个

第二批 2024-25年两年累计

1、创新药收入≥295亿；

2、新分子实体 IND 获批数量 ≥25个；

3、创新药申报并获得受理的 NDA 申请数量≥11个

第三批 2024-26三年累计

1、创新药收入≥503亿；

2、新分子实体 IND 获批数量 ≥39个；

3、创新药申报并获得受理的 NDA 申请数量≥15个

参考解锁条件，并假设仿制药未来3年收入维持130亿/年不变，推测未来三年营收（增速）为2024年260亿（+14%），2025年营收295亿（+13%），2026年338亿（+14%）。

回购

恒瑞医药于 2023 年 5 月 15 日通过了《关于回购公司股份方案的议案》，以集中竞价方式回购股份用于员工持股计划。回购价格不超过70.14 元/股（含），回购总额6-12 亿。回购期限为12个月以内。

截至 2024 年 3 月 31 日，累计回购股份14,351,878 股，占公司总股本的比例为 0.22%，已支付的总金额 634,665,849.66 元（不含交易费用）。

公司很好，估值很贵!

市值 2831亿

现金及现金等价物 202.7

净资产404亿

总资产437亿

未来10年净利润（10PE）414亿

未来10年经营净现金流764亿

即便很乐观的考虑成长，估值也很贵，我不会用3000亿收购恒瑞医药！

2023 年年度股东大会

时间2024 年 5 月 15 日 14 点 00 分

地点上海市浦东新区海科路 1288 号

关注问题

1、恒瑞医药10年后的样子？

2、专利悬崖化解方法？