恒瑞医药年报印象

——予妈个人的投资记录，仅供交流，不作为投资建议。

恒瑞2023年财报和24年Q1季报，概况分别如下

今年Q1的60亿营收虽说是史上第二好的一季报成绩，仅次于2021年，但就单季度而言，远比高峰时期2020年Q3、Q4超80亿的成绩低不少。2023年创新药收入106亿（含税，不含对外许可收入），同比增长22%，无奈仿制药还在拖后腿，总体而言算是逐步向好。简单从以下几个方面聊聊。

销售情况如何？

23年恒瑞各治疗领域收入详情如下

由于手术开放，镇痛麻醉的增速是最快的，约12%。抗肿瘤药依然占比最大，但增速不到8%。从恒瑞给出的产销量情况来看，去年主要产品系列（抗肿瘤相关）的销售量比2022年只增长1%，基本持平

年报上没有详细说明主要产品系列具体指哪些品种，猜测大概率是2021年年报显示的注射用卡瑞利珠单抗、马来酸吡咯替尼片和硫培非格司亭注射液（2022年以后就没有具体公布了）。

国产PD1的竞争加剧，但是2023年总体也算是取得不差的成绩百济替雷利珠单抗营收38亿，同比增长33.1%；达生物迪利单抗全年销售额折合人民币约28亿元，同比增长34%；君实生物特瑞普利单抗销售收入约9亿元，同比增长约25%；复宏汉霖的斯鲁利单抗注射液11亿，同比增长230%。恒瑞没有详细公布。

2023年恒瑞创新药收入106亿（不含对外许可收入），同比增长22%，这些增长更多可能来自于新药品2022年6月和11月获批的瑞维鲁胺（抗肿瘤），林普利塞（抗肿瘤）、2023年陆续获批的阿德贝利单抗（3月，抗肿瘤）、磷酸瑞格列汀（6月，糖尿病）和奥特康唑（6月，抗感染）。

排除RD资本化干扰，实际净利润增速如何？

从2021年11月开始恒瑞研发投入有资本化处理。

2023年总研发投入稍有下降，当期资本化率降低，2023年净利润同比增速比收入稍微高一些，扣除总研发费用，实际净利润增速也比收入高。

在收入下降且研发大幅提升的情况下，实际净利润被大幅压缩。然而在大多数医药企业被迫收缩的阶段，连续3年超过60亿研发投入，可见恒瑞转型的决心。

咨询机构Citeline发布了《2024年医药研发年度回顾》，评选出了TOP25管线规模的制药公司。如下

恒瑞排在第8名，不过销售额与榜单上靠前的公司普遍相差有点大，这里有中国与欧美市场的差异。然而，这也是恒瑞逆境3年用接近190亿研发投入换来的成果，相收获期将会不远。

集采的影响犹在

仿制药集采依然还有影响，然而2023年已经进一步降低，以下是摘自年报的描述，2021年-2023年受集采影响相关产品销售额同比减少分别约为27亿、32亿、16亿

2023年第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，报告期内销售额同比减少7.02 亿元，2022年11月开始执行的第七批集采涉及产品报告期内销售额同比减少 9.11亿元。（合计下滑约16亿）

2022年2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2022年销售收入仅6.1亿元，较上年同期减少22.6亿元，同比下滑79%；2022年11月开始陆续执行的第七批集采涉及的5个药品，2022年销售收入9.8亿元，较上年同期减少9.2亿元，同比下滑48%。（合计下滑约32亿）

2021年2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，2020年销售收入19亿元，报告期内下滑55%；2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2020年销售收入44亿元，报告期内下滑37%。（合计下滑约27亿）

影响最大的“2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品”，销售额从2020年的44亿，将至2021年的28亿，到了2022年只有6.1亿，已经所剩无几了。当时丢标的碘克沙醇注射液，曾经是恒瑞的大单品和现金奶牛。

未来对恒瑞影响较大的集采产品可能是七氟烷和碘佛醇，仿制药的影响估计会进一步降低。

增加了对外授权合作，短期也是一种对冲

集采影响虽然逐步降低，但公司要的是增长，23年受到集采影响下滑有16亿，创新药增长额约20亿，还不足以快速拉动整体业绩，另外仿制药销售额毕竟占比是不小的，而创新药的上市不是一蹴而就，因此对外授权或许是短期对冲的手段之一。

2023年恒瑞还是发生了一些变化，公司对外许可交易明显提速，去年已达成5项，交易总金额超40亿美金（并不是当期收入）

按照年报的描述，2023年已经收到部分许可首付款，估计就几千万美元，其余的款项收入将会随着合作推进而增加。

2024年一季度收到默克（Merck Healthcare）1.6亿欧元首付款，相关履约义务尚未完成，收入尚未确认，因此合同负债从期初的1.98亿元人民币增加为14.5亿元人民币，这些都会随着条件允许而转为收入。

如上述恒瑞庞大的管线（147条），且自研比例与大厂相比高出不少（这估计与恒瑞一直以来的风格有关，当然也与当下的环境、发展阶段和自身实力有关）。在仿制药未来预计增长不明朗甚至还可能继续下滑的情况下，对外授权合作或许是一条短期对冲的途径。

恒瑞成绩总的来说并不亮眼，起码收入增速是不够的，好在也走出阴霾，期待可见的未来或逐步有创新成果的兑现。

——予妈个人的投资记录，仅供交流，不作为投资建议。