制药公司打擂（上）

01

赌马的“打擂系列”文章又上新了，欢迎投资朋友们一起品鉴。继《银行打擂》系列和《保险打擂》系列之后，下一个打擂的就是“医疗产业”。之所以是“产业”而不是“行业”，是因为产业的规模比行业要大，整个“医疗产业”包括“医药制造”行业、“医疗器械”行业、“医药商业”行业和“中药”行业等细分行业。

02

选制药公司还是选市值排名靠前的，“赢家通吃”这一法则在制药公司面前是适用的。为什么这么说呢？因为制药是一个非常严谨、科学的过程，前面文章提到临床试验阶段可不是儿戏，因为你造出来的药物是给人吃的，是药三分毒，更何况如果制造出的药物不合格，给人吃了加重病人的症状，让病人加速死亡，这与用药物治疗疾病的初衷背道而驰，所以临床试验是非常严格的，需要认真把关。阶段一、阶段二还好，阶段一花个几百万美元，阶段二花个500万美元，但阶段三突增至8亿美元，这就让一些小公司没有这么多的资金去烧钱，那么做完临床阶段二之后一些小公司就选择被大公司接手，从而把新药开发的项目卖给大公司。这种方式也间接地将风险转嫁给了大公司，如果自己临床试验阶段三不成功，也能避免自己前期的投入打水漂，所以选择大公司在方向上和逻辑上能大概率地降低投资风险。

03

那么标的物就涌现了，恒瑞医药，复星医药，华东医药，新和成，科伦药业，人福医药，丽珠集团，华润双鹤，健康元这几家公司就映入了我的眼帘。他们是总市值、营业收入和净利润综合维度的体现，众所周知，赌马喜欢股息率高的股票，但是医疗行业明显股息率普遍不高，医疗行业的投资逻辑不在此，股息率高可以投银行，但是投医疗行业还是吃利润增长的钱。

04

首先从制药企业药物已“成功上市”的品种和数量为统计口径切入，是由于制药公司的研发存在大概率失败，任由你前期投入再大，科研人员实力再强，不获批被毙掉也是竹篮打水。

（1）恒瑞医药有13种已上市的创新药，主要行业涉及医药制造，比较精专。其疾病领域布局见下图。

（2）复星医药有10种获批上市的创新药，主要行业涉及制药、医疗器械、医学诊断、医疗健康服务，并通过参股国药控股覆盖到医药商业领域。制药业务为集团核心业务，报告期内收入占比约 70%，包括三大业务创新药业务、成熟产品及制造业务和疫苗业务。复星医药销售过亿的系列共47个，这种数量及结构具有绝对的避免单一产品爆款拉动收入带来的经营风险。

（3）华东医药获批上市3种创新药物，主要涉及行业有医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大板块。公司医美业务产品组合覆盖面部及身体填充、面部清洁、埋线、皮肤管理、身体塑形、脱毛、私密修复等非手术类主流医美领域，值得回味的是私密修复可能大概率指女性私处，男性私处修复什么，有些好奇。公司已拥有“微创+无创”医美国际化高端产品 36 款，其中海内外已上市产品达 24 款，可见华东医药商业医药竞争力不如恒瑞和复星，但是在医美领域创新能力较强，在大众追求的美的潮流下拥有核心竞争力。

（4）新和成，公司立足于精细化工行业，围绕营养品、香精香料、新材料、原料药生产各种功能性化学品。严格意义上讲，新和成算不上医药制造行业，因为其营养品占到营收的70%，所以加入到医药制造行业有些牵强。

（5）人福医药获批上市10种创新药，在神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药等细分领域保持了稳定增长。

（6）科伦药业获批生产仿制药26种药物，主要从事大容量注射剂（输液）、小容量注射剂（水针）、注射用无菌粉针（含分装粉针及冻干粉针）、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、腹膜透析液等 23 种剂型药品及抗生素中间体、原料药、医药包材等产品的研发、生产和销售。截至 2022 年 12 月 31 日，公司拥有 616 个品种共 979 种规格的医药产品，其中有 130 个品种共294 种规格的输液产品、408 个品种共 605 种规格的其它剂型医药产品，以及其他。从上述业务描述来看，科伦药业是输液行业的龙头，它的新药开发也主要是输液的注射剂，输液和非输液对半开，这是科伦药业的主要特点。

（7）华润双鹤目前有7种创新药，所处细分行业主要涵盖慢病用药领域、儿科用药领域、肾科用药领域、精神/神经领域、大输液领域等。华润所具有的优势是慢性药物这种持续性创收的能力，是值得投资的公司。

（8）丽珠集团，产品涵盖制剂产品、原料药和中间体、诊断试剂及设备，覆盖了消化道、辅助生殖、精神及肿瘤免疫等众多治疗领域。

（9）健康元主要产品4种，公司已经成为涵盖化学制剂、生物制品、化学原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备、保健食品等多重领域的综合性制药企业。以 2021 年营业收入规模计，公司在中国已上市的综合性制药企业中位列第六。化学制剂为公司第一大收入来源，其中消化道用药、抗感染用药及促性激素用药等为公司传统优势品种。具体产品矩阵如下图，健康元还涉及中药领域。

05

综上，选取的这几家制药公司是典型的行业龙头加具有净利润竞争优势得企业，在分析其产品体系和行业属性之后，可以看出制药公司的差异化还是比较明显的，比如恒瑞一家独大；复星的药也很畅销并涉及医疗器械、医疗健康服务领域；华东医药主要在医药工业制造、医美突出；新和成主要是营养品、原料药；科伦为输液；华润为慢性病等等。我还是比较倾向于投资走正道以研发为导向，拥有畅销的创新药，具备充足的现金流。

06

今天就和朋友们聊到这，下一篇文章从“现金流”的角度来得出这几家公司赌马最终的投资标的，你们对于医药制造行业有什么理解？