近读了篇关于ROE的研报，算是理论基础介绍，稍微梳

近读了篇关于ROE的研报，算是理论基础介绍，稍微梳理了一下，在此分享给大家：

衡量一个企业，一家公司优质与否最基本的标准是什么？我们认为应该是：长期稳定的盈利的能力。

股票投资者赚到的钱源于两部分：一是股价二级市场溢价，这是股票价格的波动；二是企业的经营净利润的不断增加，这是股票价值的增长。我们一石双的名字的由来，就是想追求价格波动和价值增长的双轮驱动利润。

但想追求双轮驱动的基础一定是：公司有价值。其价值在于其股权投资部分（净资产）带来多少的投资回报。因此，股东权益回报率，即净资产收益率（ROE）是一家公司能为股份投资者带来多少收益回报的最核心观察指标，也是衡量一家公司是否具有投资价值的“锚”。

说明：净资产收益率有多种口径的计算方法，本的算法是：ROE=归母净利润*2/（期初归母股东权益+期末归母股东权益）

一、分析一下这个公式。

根据ROE的计算公式，提高ROE的方法在于：1.提高净利润水平；2.降低净资产扩张（分红、回购股票等）。进一步找到提高ROE的方法，则需要对ROE进行拆分。常见的ROE分析法即是杜邦拆分法，也是衡量企业盈利能力非常常用的分析法，如下图所示。

维度1：盈利能力（销售净利润率）。在同行业的内部，销售毛利润率往往是影响公司之间ROE水平高低最为直接的因素（成本结构、行业竞争程度以及品牌资源等都可以影响一家公司的毛利率水平；销售费用、财务费用以及管理费用分别涉及到公司销售、财务状况以及运营管理等各个条线的管理效率，低费用率直接带来的即是相对高的净利润率）。

以同属白酒行业的茅台和【五粮液(000858)、股吧】为例，从2006-2016年茅台整体ROE水平要显著高于五粮液10个以上（24.4%和15%）。通过杜邦拆解，ROE的差异主要来自于销售净利率，茅台2016年销售净利润率为46.1%、五粮液为28.8%，茅台的三项费用率显著低于五粮液，并且茅台毛利率（90%）明显高于五粮液（70%）。因此，【贵州茅台(600519)、股吧】较高的毛利率和较低的费用带来了较高的净利润率。

维度2：总资产周转率。总资产周转率主要由存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率等项目组成。总资产周转率指标的行业特征比较明显，例如商业和快消行业的总资产周转率会相对较高，而像房地产行业的总资产周转率则比较低。而在同一行业中，不同公司往往会因为产品特性以及销售策略不同，使得资产周转率表现不同。

还是以茅台和五粮液为例，存货周转率方面茅台（2016年0.2）低于五粮液（2016年0.8），主要因在于茅台酱香型白酒三年基酒库存显著降低了其周转率水平；应收账款周转率方面茅台却要远高于五粮液，根本因还是在于茅台销售整体好于五粮液，对于销售渠道和经销商的管理更合理。

维度3：权益乘数。权益乘数对于股权的投资收益率具有加速和放大作用，是一个相对“外部性”的参数。一方面企业杠杆加速了企业投资收益率的扩张，但另一方面，也增加了经营风险。如果企业可以用相对低廉的债务成本保持高财务杠杆，说明充分利用了杠杆对于企业盈利能力的放大效应。

二、观察一下长期稳定高ROE公司。

从理论上来，ROE越高，意味着企业的盈利能力越强；长期来，ROE越稳定，意味着在漫长的时间长河里，企业经营越稳定。

盈利能力越强、长期盈利能力越稳定的公司，理论上是我们投资最理想的标的，那么在A股投资实践中，投资稳定高ROE的公司是否能取得超额收益？

按照如下条件：

（一）长期：10年的ROE完整数据（2008年1月1日之前上市的A股公司）。

（二）稳定：10年ROE标准差排名后30%的公司。

（三）高：10年ROE均值排名前30%，且大于10。

共选出128家公司作为样本，在公众号内回复“ROE”即可得样本数据。【格力电器(000651)、股吧】 【东阿阿胶(000423)、股吧】 【恒瑞医药(600276)、股吧】 

从选出的股票可以出，长期稳定高ROE的128只股票中有87只上涨，占比67.9%；平均涨幅121.55%，同期的沪深300位-27.88%。显然，在二级市场投资长期稳定高ROE的股票具有显著的超额收益。

三、过去长期稳定高长期稳定高ROE股票，还值得继续投资吗？

站在2008年初，要知道未来10年（2008-2017年）128只长期稳定高ROE个股中的任何一只，都不是一件容易的事情。

那么如果站在现在这个时间，我们已经选出的这128只个股，还值得继续投资吗？哪些值得继续投资？

关键未来长期稳定高ROE能否持续。

1. 并购重组的ROE虚高。典型的是【蓝色光标(300058)、股吧】，并购式扩张可以在短期迅速提高公司ROE水平，但长期是否能够维持这种高ROE。

2. 财务高杠杆。一方面，利用财务杠杆可以达到四两拨千斤的效果，充分利用负债可以使得股东的利润最大化；另一方面，财务杠杆也具有很大的风险性，尤其是对于盈利周期性比较强的行业来说，负债和盈利周期的错配可能会带来非常大的麻烦。

3. 稳定分红，降低净资产的扩张率。对于已经度过快速成长期的公司，逐步进入业绩的平稳增长期，规模和业务已经成熟稳定。对于这类公司来说，利润的留存收益再投资需求已经减弱，稳定分红是更好的选择，连续稳定的分红不仅可以为股东带来稳定的收益，而且可以保持ROE长期稳定，从而维持其投资价值。

4. 持久稳定的内生性业绩增长。如果一家公司历史长期ROE足够稳定足够高，我们有理由相信未来企业可以保持持续稳定的内生性增长，从而保持长期稳定高从而保持长期稳定高ROE水平。实际操作层面，可以观察个股近期（三个会计报告期或者三年）归属于母公司股东净利润增速、营收增速为正。这样在一定程度上就保证了业绩增速在未来对于高ROE的支撑。

总得，想维持长期稳定的高ROE，应该有长期稳定分红，近期业绩增长稳定，同时具备较低的估值。具体参考标准为：

（1）连续5年以上稳定分红（分红率=每股股利/每股收益）；

（2）近三个报告期归属于母公司净利润增速大于10%；近两年归属于母公司股东净利润增速在0以上；

（3）ROE10年均值/PB现值大于4%；

（4）基本面上，最好具有一定的垄断性，高毛利率行业。

同时，并没有完美的指标。在实际的投资实践中，没有任何一个指标是完美的，好的财务指标能够为投资者提供分析的思路和线索，却并不能代替对企业的深度分析。ROE虽然可以直接地反映公司对于股东的利润回报、可以衡量企业中长期盈利能力等，但也并非适用于所有行业，对于有色、煤炭以及钢铁这样的周期股ROE的意义就不大。