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十年一遇低估值 医药行业是否可以抄底?

  • 作者:睡觉睡到自然醒
  • 2022-09-25 13:49:27
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在民间股神林园、中欧葛兰等带动下,医药行业与白酒行业一度成为A股的代名词,喝酒吃药成了A股的秘密武器。但是,泡沫总会过去,如今潮水退去,葛兰也从女神变成葛大妈。那么,问题来了,医药行业如此暴跌后,是否可以抄底了呢?

在当下,对医药行业持可否抄底,是一个严肃的价值投资问题。从估值和跌幅看,医药行业都到了十年一遇的水平,假如基本面无大碍,则是一个重大的投资机遇。以恒瑞医药、药明生物等龙头股为例,股价已经从高点回落70%左右,是任何一次长期回调的极限位置了。所以,从波动的角度来看已经到了一个相对合理的位置。从估值看,医药行业估值也是偏低位了,比如药明生物,也从此前上百倍pe降低到30倍的合理位置了。

那么,当下是否可以抄底的核心问题仍是基本面。医药行业至今,最关键的基本面是医保政策。自从医保集采以来,医药行业的基本面持续恶化。从18年仿制药集采,到创新药集采,医疗器械、生长激素等一直以来认为不会集采的行业也都集采。“万物皆可集采”已经成为医药行业的共识。在过去几年,市场其实一直在躲避集采政策。从回避仿制药,到metoo创新药再到生长素,医疗器械,但是,一个一个都破防。到如今,只有消费品属性的品牌中药逃过集采。所以,片仔癀成为医药行业最后的倔强。不过,近期他也破防了,成为最新祭天的白马股之一。

本来,投资医药行业的高手们,以为cro行业可以躲过集采的坑。事实上,作为上游,不仅能放大行业景气,还不直接被集采压榨,还具有技术驱动属性,是医药行业少见的最佳子行业了。但是,cro也破防了。个人一度以为药明生物是医药行业最不可能下跌的股票,但是,至今也从高位下降接近70%。cro行业的回落仍未有显著的景气度压力,药明生物、药明康德的业绩依然和亮丽,凯莱英净利润二季度还暴增了3倍以上。但是,市场已经从医药行业一级市场的冰封推测cro行业的暗淡未来了。因为医药行业的研发有相当大一部分是由初创企业推动,而这些企业无一不是依靠创投资本驱动。一级市场的冰封意味着cro市场萎缩的未来。

更加让人窒息的是被集采的企业。仿制药行业最先被集采的影响,白马股里华东医药业绩暴跌 ,18-19年股价一度暴跌超70%。后来随着牛市以及向创新和医美转型才涨了回来。但是,看业绩依然显著受到影响。而医药一哥恒瑞医药影响更大。从单季度营业收入来看,21年后,逐季下跌,完全是衰退型趋势,净利润更是雪崩。这是恒瑞上市以来从没有遇到过的情况,那时的它总是盈利超预期,利润曲线去一条漂亮的指数增长曲线。科伦药业作为仿制药大户,这几年批文如下雨,但是,依然无法挽救业绩,新批文翻倍,旧批文腰斩是常态。

恒瑞医药近3年单季度营业收入

由此可见,医保集采政策几乎决定了医药行业的生死,它由点及面地铺开,投资者也一路逃脱败退,直到无路可逃,才有现在的全行业崩溃,创造了十年一遇的低估值。展望未来,局面会改变吗?

答案依然是悲观的。医保集采不仅是一个国家政策,具有绝对的政治正确,还是医保局需求侧垄断权的行驶。如此行业垄断权力,必然导致集采等类似安排获得降价。医保局的垄断权已然等价于医药行业只有医保局一个客户了,因为目前从城镇医保到农村合作医疗,已经基本覆盖了全部居民;也从门诊用药到慢病用药再到手术用药基本全覆盖。所以,医保局的需求侧垄断与铁道部对火车市场的垄断类似了。

要逃脱医保局的压力,唯一的办法只有国际化了。首先国内由于政治正确,医保对医药行业友好的概率低,且医保局的垄断地位始终不变,降价是必然的。而国外不同,医药企业还可以获得一定的议价权,且美国等国没有强势的医保局。可是,目前国内企业国际化仍看不到太大的突破,完全成体系的创新太难太慢了,还没到时候。cro 是唯一看到希望可以国际化的行业。但是,中美的脱钩政策又影响了市场的预期。

从更根本的行业逻辑看,医药行业的医保政策仍存在改善的一丝希望。无论医保资金如何紧缺,老龄化压力如何强大,但是,医药行业最根本的驱动力只有技术创新。而且,相比于其他行业,医药行业的创新成本、失败概率、时间长度,都要更高。按理说,市场对医药行业的创新补偿应该更大才对。如果,医保局作为唯一的客户不对医药行业的创新做必要的补偿,逆淘汰和行业性衰败就不可避免,到时会面临没有好药使用的局面。倘若医药行业大面积淘汰,还面临行业被外资占领的风险,到头来还是要高价引入海外的好药。

目前,一级市场已经冰封,大量创新型小医药公司上市后都跌成废纸,且悲观预期已经传到cro行业,如此局面不改变,整体创新意愿都没有了,更不要说创新能力。所以,从医保控费和产业良性发展的均衡视角看,医保局的集采至少应该对创新药网开一面。医保与产业的均衡博弈或许为未来行业变局提供一丝希望,静观其变,静待大变局。

所以,回到可否抄底的问题,个人依然维持谨慎看法,医保局的集采难以改变,行业创新困境成为潜在的变局突破口,静观其变。而cro行业 仍是唯一国际化的细分子行业,也是医保局集采政策潜在网开一面的受益行业,所以,抄底只能等待它们足够便宜后操作。


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