首创证券给予恒瑞医药买入评级

首创证券股份有限公司王斌近期对恒瑞医药进行研究并发布了研究报告《公司简评报告短期业绩承压，推出员工持股计划彰显转型心》，本报告对恒瑞医药给出买入评级，当前股价为35.04元。

　　恒瑞医药(600276)　　 事件 公司发布 2022 年半年报，实现营业收入 102.28 亿元（ -23.08%） ,归母净利润 21.19 亿元（ -20.55%），扣非后归属上市公司股东净利润20.09 亿元（ -24.12%）。集采等多重因素拖累业绩， 下半年有望迎来边际改善。 2022 年上半年公司业绩出现下滑， 主要是由于（ 1）集采影响， 第五批集采涉及的 8 个药品， 2022 年上半年销售收入仅 2.5 亿元， 较去年同期减少 17.6 亿元，同比下滑 88%；（ 2） 多个创新药执行新的医保谈判价格，同时叠加疫情反复、产品准入难度大等因素，收入增长缓慢；（ 3）疫情反复影响， 医疗机构日常诊疗业务量缩减， 麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑 33%和 28%；（ 4）原辅料、能源和物流成本上涨。 2022 年至今公司已经有创新药瑞维鲁胺片获批上市，已上市创新药增至 11 个。 我们认为由于 2021 年下半年公司收入和利润基数较低， 2022 年下半年业绩有望迎来边际改善。　　推出员工持股计划，彰显转型心。 公司同时推出员工持股计划，并制定了包括创新药销售收入、新分子实体 IND 获批数量、 创新药申报并获得受理的 NDA 申请数量（包含新适应症） 3 项公司层面业绩考核指标。 其中若达到完全解锁， 2022-2024 年创新药收入（含税）应分别至少达到 85 亿元、 105 亿元和 130 亿元， 复合增速超过 20%。 我们认为随着创新药收入占比逐步提升，公司有望迎来业绩拐点。　　销售体系优化，经营效率提升。 2022 年上半年公司继续对销售人员进行精简， 销售人员减少约 2300 多人， 销售运营成本进一步降低， 销售运营效率和人均单产持续提升。　　盈利预测与估值我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 267.50、300.27和 337.17 亿元，同比增速为 3.3%、 12.3%和 12.3%；归母净利润分别为46.59、 53.21 和 61.40 亿元，同比增速 2.8%、 14.2%、和 15.4%，以 8 月19 日收盘价计算，对应 PE 分别为 49.3、 43.1 和 37.4 倍， 维持“ 买入”评级。　　风险提示 创新药放量速度不及预期； 疫情对药品销售造成较大负面影响； 创新药海外上市受阻

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司何子瑜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利40.87亿，根据现价换算的预测PE为54.75。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为44.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒瑞医药（600276）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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