谈一谈恒瑞医药

1、为什么恒瑞医药值得关注？因为医药行业属于强者恒强的行业，竞争优势具有持续性。下图是世界500强中的医药企业，20年之前是龙头，现在还是龙头。原因是医药公司属于创新驱动，医药公司的产品就是药品，20年前的药品与今天的完全不同，而药品来自于哪里？内研与收购，都是需要大量的资金投入，才能拥有丰富的产品线，将药品研发从小概率事件变成必然事件。

新药研发之难可以举个例子，就拿贝达来说吧。贝达的第一个药是埃克替尼——张晓东牵头研发的一个新药，贝达就是以这个药成立公司，成立时，这个药已经存在了；第二个产品贝美纳——来自Xcovery 公司；贝伐单抗类似物——北京天广实；CM082——来自卡南吉医药科技（上海）有限公司。没有一个是公司自己研发的，都是买的——通过并购形成产品线，与自研孰优孰劣？仁者见仁智者见智。——下面这个表格是贝达上市时的产品线，到2020年时还有多少在？一个都不在了。

特别喜欢芒格举得一个例子就像有个乡下人说过的，他要是知道他的死亡地点就好了，那他就永远不去哪里。我们学习价值投资时，很少看到失败的案例。研究公司时，失败的案例比比皆是，这可以说是市场给我们的恩赐，不仅给了我们丰富的成功的案例，也给了我们丰富的失败的案例。——前有基因泰克因罗氏的投资而避免破产，后有微芯生物2005年的融资困难被迫卖出临床前的西达本胺度过困难期。

2、医药龙头拥有渠道优势，让自己的产品深入每一个角落，按照可口可乐的营销策略就是确保你的产品随处可得。其实渠道与产品是相互成全的，就像乐普医疗的介入无植入产品组合，为什么乐普的药物球囊放量那么快？（冠脉用药物球囊，德国贝朗2017上市，辽宁垠艺轻舟2017上市，上海申祺2019上市、德国凯德诺2019上市、美敦力Ranger2020上市），作为后来者，经销商为什么愿意销售乐普的药物球囊？因为乐普的可降解支架国内唯一，切割球囊国产第一家，组合起来就是最好的产品。因为有最好的产品才会有最好的渠道。

微芯生物把西格列他钠非核心城市的经销权授予海正药业，因为微芯生物的产品单一，在县级城市一个医院可能销售额很低，无法满足收益成本比。西格列他钠属于胰岛素增敏剂，我在查资料时看到一个数据—— 武田在迅速衰退，曾经武田凭借吡格列酮在糖尿病市场中位列TOP5，销售峰值达44亿美金，但是由于药物具有潜在的膀胱癌风险，吡格列酮迅速衰落，武田在糖尿病领域已失去优势地位。吡格列酮就属于胰岛素增敏剂，糖尿病患者50%都存在胰岛素抵抗症状。

3、给恒瑞医药估值。估值这个真是仁者见仁智者见智。我写一下我的估值给大家参考一下吧。

这个是贝达的数据，假设埃克替你巅峰销售额为20亿元，PS给予10倍是合理的。

这个是假设一个药的巅峰销售额10亿元，持续10年，计算PS=3.90。

那为什么我愿意给恒瑞医药PS=10呢？首先是研发实力，中国临床试验数量超过美国成为全球第一，背后是什么？是一个靶点在中国有更多的企业再申报，这意味着拼的是研发的积累。其实一个靶点在国外成药以后，国内企业是可以马上模仿的，就看你的研发实力了，毕竟有无数的化合物你可以去试错，还可以改国外成药的分子结构，但是你要比别人更快，这样才能拥有市场。很多人被创新药进医保谈判价吓怕了，其实国内创新药的价格是按照国外同靶点创新药价格8成左右定价，国外创新药价格是100元，国内创新药定价是80元，进医保降个7成，就是24元，但是国内的人口是美国的4倍还多，那么算起来跟美国一个患者大概就是96元。还有创新药刚刚上市时，有赠药计划，贝达的埃克替你第一次医保谈判降价54.58%，取消半年赠药计划改为一年赠药以后，单个病人的支付额是没有变的。

第二，国外成熟的大药企PS大概在4左右，那为什么要给恒瑞医药10呢？在增长性，恒瑞医药今年创新药收入会超过100亿元，但是跟国外成熟的药企比，是小巫见大巫，这是恒瑞的差距，也是增长的机会。要想有真正的创新药，是要从基础研究开始的，每个重磅药的诞生，都来自于无数的科学家的默默付出。中国会不会有自己的创新药，觉得大概十年之内都不会有，很多医药牛人都是从海外学成归来的，跟谁学？要想创新不能只模仿，要有创新，创新来自于哪里，来自于积累，这些学成归来之人，还要静下心来百尺竿头更进一步，这就是创新。所以我不知道未来的10年积累，能不能开花结果？但是恒瑞的me too创新实力摆在哪里。这就是所谓的内卷吧，我是恒瑞的话，就把所有的靶点都覆盖了，薄利多销。市场本来就是残酷的，未来肯定是集中度的提升，强者恒强。

第三，销售实力。这个无需多说。

这是恒瑞目前上市的创新药+申报上市，你觉得这些药的巅峰销售额能达到200亿元吗？在目前的基础上翻一倍。