恒瑞医药的投资策略

从长期趋势的角度，恒瑞医药依然是性价比很高的投资标的，这取决于对创新药的未来是否有足够的心和理解。

一、创新药行业

1、创新药行业是长周期行业，目前从全球看正处于第四次革命性浪潮的初期，例如免疫治疗技术是20年一遇的重要技术进步。

2、2015年药政改革开启行业新纪元，政策导向促使我国逐渐步入创新药行业新阶段。2018年国产创新药开始迎来集中获批上市，从时间节点上看，2018年可以作为国产创新药的元年。

3、长期看技术进步是驱动行业持续发展的动力；短期来看，我国创新药行业发展要素齐备政策，产业，人才，资本的四重共振催化行业步入加速发展期。

4、我国创新药行业由于研发成功率相对较高，研发成本相对较低，投资回报率目前相对较高，因此相比美国同行业具有更好的投资属性。

5、市场空间2020年约1000亿市场，粗略测算10年10倍至1万亿规模。

6、集采加速仿制药行业出清，加速行业整体转型。

二、竞争格局

1、药政改革后，整个创新药行业百花齐放，过去几年创新药赛道具有β属性，但从2021年开始未来两年创新药存在面临行业出清，从而带来估值理性回归的可能（可能的触发的条件医保显著压价，已PD-1为代表的竞争激烈靶点的后续企业销售额不达预期）。创新药需要经历产品验证，商业化验证，资本化验证，许多小型biotech存在被证伪的可能，可能无法脱颖而出。

2、大致包括两类企业（1）传统平台型大药企。这类企业普遍具备强大的临床和商业化能力，产业链完备，可通过自主研发或品种引进，形成数量众多的产品梯队，抗风险能力较强，未来发展到一定阶段可能更多进行产品层面甚至公司层面的并购。若能够赶上技术进步浪潮，尽早完成由仿入创转型，长期脱颖而出的概率相对较大。其中恒瑞医药是典型代表。（2）小型生物制药企业。其借助技术进步浪潮崛起，同时走过产品验证和商业化验证，未来可能成长为大市值公司，或是特色细分领域龙头企业，在某一技术领域具有突出优势。例如达生物、百济神州、贝达药业等、荣昌生物等。

三、恒瑞医药

1、公司未来两年处于由仿入创的关键过渡期，创新药营收已达到公司营收的40%。短期看公司创新药业绩处于高速增长期，长期看公司100多条研发管线已储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，多款重磅创新药迎来集中获批上市，长期业绩有望持续稳定增长。

2、核心竞争能力。评判创新药企业的核心竞争能力主要有三个方面研发能力、商业化能力和国际化能力。

（1）公司研发投入绝对额（2020年50亿）和比例（20%）都是国内绝对领先，100多条管线240个临床项目同步推进；且公司不与CRO合作，研发成本较低；

（2）商业化能力强大，能力在传统药企处于前三，与biotech比绝对领先；

（3）国际多中心业务快速开展，海外研发投入加强 。

四、投资逻辑及估值

1、投资逻辑极高概率未来5-10年随中国创新药行业的整体成长成为国内创新药企业龙头，有希望成为国际创新药企业巨头之一。

2、估值保守估计公司2021年净利润约60-70亿元，2023年可能达到100亿元净利润，未来5年可实现平均25%-30%成长，粗略估算40倍PE，3000亿市值为合理估值，2500亿是绝对低估区间。

3、买点和策略2021年受第五次集采和pd-1降价影响，公司利润承压，预期2022年上半年可能为公司业绩低点。因此2021年四季度如估值接近3000亿可逐步买入1/2，2022年上半年如业绩利空打压下跌到3000亿以下加仓1/2。