长春高新赛道冠军是如何炼成的

诗与星空(ID: SingingUnderStars) 

A股上市公司中，毛利率超过85%的，不太多见。

主要有三大类

第一类是茅台这种超一流的企业，品牌护城河极其强劲，全民熟知并认可，特是毛利高、销售费用低；

第二类是恒瑞医药这种高研发投入的公司，产品具有很强的创新型，毛利高，特是毛利率高的同时，研发费用比较高；

第三类是长春高新这种高营销投入的公司，产品可能具有一定的技术实力，但营销投入巨大，属于营销推动型，特是毛利高的同时，销售费用比较高，但研发费用比较低。

第二三类相比，可能二者都有销售费用高的情况，最大的不同是研发投入的高低。

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长春高新的超高成长性

2020年年报显示，公司实现营业收入85.77亿元，较上年同期增长16.31%；实现归属于上市公司股东净利润30.47亿元，同比增长71.64%。

数据来源同花顺iFind，制图星空数据

在疫情期间，能够保持这么完美增长曲线的公司，太难得了。

当然了，维持公司业绩增长的，是不计代价的营销推广。

即便是在疫情期间，公司的销售费用依然达到了惊人的25.82亿元，而同期研发费用只有4.75亿元。

研发费用不及销售费用的五分之一，所以公司是营销驱动型。

从核心业务来，很长一段时间，公司的主要业绩来源起旗下的金赛药业，其产品是生长激素。

重组人生长激素是一种适用于侏儒症的药物，比如著名球星梅西就患侏儒症，通过注射生长激素实现了身高长到1米69。

起来，生长激素是好东西啊。

但是，它有适用范围和副作用。

生长激素仅限于治疗侏儒症，并且可能会引起肢端肥大症，甚至还可能因为骨骼发育问题，导致下颌骨不够美观，尤其会影响女性面貌。

对于非侏儒症患者，生长激素并不一定有效。对于很多试图通过注射生长激素增加身高的青少年来说，虽然要痛苦的进行每天的注射，依然具有很大的不确定性。

有可能毫无效果。

但，你懂的，销售代表可不是这么说的。

除了销售费用高得离谱，公司还有一项指标比较可观利息收入超过1个亿。这背后是公司的账面现金非常充裕，资金链优秀顺畅。

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业绩激增的背后，新生力量

很多年以来，公司的主要增长逻辑，就是子公司金赛药业，简言之，就是生长激素。

当金赛药业增长乏力的时候，公司的业绩也必然会受到影响。

但是，2020年出现了生力军。

年报显示，子公司金赛药业实现收入58.03亿元，同比增长20.34%；实现净利润27.60亿元，同比增长39.66%；

子公司百克生物实现收入14.33亿元，同比增长43.30%；实现净利润4.09亿元，同比增长133.88%；

子公司华康药业实现收入5.83亿元，同比增长0.45%；实现净利润0.42亿元，同比降低1.48%；

子公司高新地产实现收入7.25亿元，同比下降23.00%；实现净利润1.37亿元，同比降低41.62%。

百克生物的增长，已经逐渐成为重要因素。

这家子公司从事的业务，主要是疫苗，尤其是水痘疫苗，占应收比例99%以上。

百克生物已经成为科创板上市公司，也为控股公司长春高新带来了不菲的浮盈收益。

和长春高新一样，百克生物最大的诟病，依然是销售费用过高。

据招股书，2017年、2018年、2019年和2020年上半年，百克生物销售费用分别为3.62亿元、5.17亿元、4.49亿元和2.31亿元，占营业收入比重分别为52.38%、50.71%、46.07%和38.48%，高于可比公司平均值。推广费分别为3.07亿元、4.46亿元、3.82亿元和2.19亿元，占销售费用比重分别为85.03%、86.38%、85.16%和94.82%。

也就是说，百克生物的成长性，依然是依赖营销驱动。

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研发资本化

2020年，公司研发资本化金额2.07亿元，占研发支出总额的30%左右。

所谓研发资本化，是将一部分研发支出计入无形资产，分多年摊销的财务操作。比如恒瑞医药等效益比较好的企业，都是0资本化。

研发资本化过高，意味着净利润可能经过了修饰，有一定的水分。

所以，效益如此优异的长春高新，莫名冒出2个多亿的研发资本化，星空君百思不得其解。

继续询资料，发现公司在2019年公布了关于金赛药业的重组方案。根据该方案，长春高新向金赛药业的股东金磊发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业23.50%股权，向林殿海发行股份购买其持有的金赛药业 6% 股权，最终将金赛药业70%的股权变为99.5%，实现绝对控股。

在这个方案中，有金赛药业的业绩承诺。达到业绩承诺后，出售股权的股东们才有资格解锁限售股份。

按照公司2019年重大资产重组方案中相关协议，金磊、林殿海作为业绩承诺方，承诺金赛药业2019年度、2020年度、2021年度实现净利润分别不低于155,810万元、194,820万元、232,030万元，承诺期累计实现的净利润不低于582,660万元。

金赛药业2020年的净利润为27.6亿，初起来，似乎不太差这2个亿的研发资本化。但是，这是能得到的项目，在我们不到的项目中，必然还会隐藏一部分成本开支，比如公司的存货非同寻常的高。

这样就很清晰了，通过研发资本化，来修饰金赛药业的业绩，从而顺利，实现大股东限售股的解锁条件。