恒瑞医药2020年报2021年1季报研报观汇总

业绩稳稳符合预期，加大研发投入，集采短期有影响，长期创新和国际化。

1. 中泰证券-业绩符合预期，创新带来持续增长动力

盈利预测与估值我们预计2021-2023年公司营业收入分别为358.29亿元、399.73亿元和481.45亿元，同比分别增长29.19%、11.56%和20.44%，归母净利润分别为79.96亿元、96.53亿元和117.69亿元，同比分别增长26.35%、20.72%和21.92%。当前市值对应2021-2023年PE分别为55X、45X和37X。公司是国内创新药龙头企业，创新药管线丰富，长期发展稳健，维持“买入”评级。

2. 中金公司-业绩稳健增长，研发投入再创新高

考虑到公司研发投入持续加大，我们下调2021年归母净利润2.3%至80.85亿元,首次引入2022年归母净利润预测97.04亿元。当前股价对应2021/2022年54.1倍/45.1倍市盈率。我们采用SOTP估值法对公司进行估值，维持跑赢行业评级和120.00元目标价16，较当前股价有46.2%的上行空间。

3. 中建投-全年业绩增长符合预期，研发和国际化投入加大

我们预计恒瑞医药2021-2023年的归母净利润为76.31、91.99、110.52亿元，对应增速分别为20.6%、20.5%、20.1%，折合EPS分别为1.43、1.75、1.75元/股，对应PE为57.4、47.6、39.6倍，维持“买入”评级。

4. 开源证券-创新药快速放量，研发投入不断增强

研发费用、股权激励费用拖累业绩但利好长期发展。2021年1季度利润增速低于收入增速，主要是由于（1）计提股权激励费用1.86亿元，剔除股权激励费用影响归母净利润同比增长24.24%；（2）研发费用同比增长62.26%；研发费用率提升至19.00%，同比提升4.32个百分，我们认为研发费用高投入有助于巩固公司国内创新药龙头地位，打造适应全球化布局的创新研发体系。

5. 国盛证券-全年符合预期，下半年回暖明显，后续龙头创新持续推进

公司PD-1、吡咯替尼、19K、瑞马唑仑等创新药放量将快速拉动收入增长，未来三年公司创新药收入占比有望提升至50%。10年维度，鼓励创新带来的国内用药结构发生变化，龙头集中度提升，恒瑞远未到天花板。基于新品放量和创新药获批预期，我们预计2021-2023年归母净利润分别为76.25亿元、94.94亿元、116.35亿元，增长分别为20.5%、24.5%、22.5%。EPS分别为1.43元、1.78元、2.18元，对应PE分别为57x，46x，38x。公司未来创新和国际化持续推进，我们好公司长期发展，维持“买入”评级。

6. 东莞证券-抗肿瘤药物保持快增，持续加大研发投入

预计公司2021-2022年EPS分别为1.49元、1.74元，对应PE分别为55倍和47倍。第五批药品集采预计即将开始，公司过评品种苯磺顺阿曲库铵注射液和多西他赛注射液、未过评品种碘克沙醇注射液和奥沙利铂注射液可能将被纳入，短期可能会带来一定冲。但公司是国内创新药龙头，研发实力强，研发管线丰富，未来随着研发管线的逐步落地，仿制药占比有望持续降低，创新药占比有望持续提升。

7. 国泰君安-一季度业绩低于预期，但创新转型加速

业绩主要受益于肿瘤线高增长。20年肿瘤线收入152.68亿元，同比增长44.37%。造影线、麻醉线、综合线受到疫情不同程度影响，收入分别为45.91、36.30亿元、41.23亿元，分别同比-16.64%、+12.40%、+4.78%。21Q1业绩低于预期主要因为研发投入同比增长62%至13.16亿元。Q1另有新增股权激励费用1.86亿，剔除股权激励费用影响，扣非归母净利增速26.04%。核心品种PD-1在3月份受到进入医保降价的阶段性影响，我们维持全年快速放量预期，拉动公司整体收入增长。

  创新转型加速，高研发投入为未来发展做好铺垫。20年研发投入49.89亿元，同比增长28.04%；21年Q1研发投入收入占比由20年同期的15%提升至19%，快速向全球MNC靠拢。2021年截至目前，公司在CDE登记新开10个以上III期临床试验，包括SHR-8058、SHR-8028等6个新进III期的新药。市场担忧集采的影响，但随着恒瑞创新转型推进以及未被集采仿制药存量减少，预计后续影响递减。