独角牛【研究·127】

独角牛

——论最佳选股兼与某专家商榷

贵州茅台屡创历史新高，引来各种议论。日前到有一位专家提出了“茅台三大硬伤”希望投资者注意风险。

章开头就说“作为A股第一高价股、第一市值股，贵州茅台已无敌手，并且遥遥领先，地位不可撼动。在A股市值前五大公司中，它们依次排序为贵州茅台（白酒）、工商银行、五粮液（白酒）、招商银行、农业银行。其中，白酒企业占据两席，这是A股的特色，但绝不是中国产业结构的特色。”其结论和态度已然呼之欲出。

对此，我有一个疑问与之商榷A股五大市值股票中，银行股独占3席，难道这才是“中国产业结构的特色”？而且是冠冕堂皇没有人质疑的“特色”。这本身就是一个非常奇怪的悖论如果说白酒是名正言顺的“产业”，那么银行也算个“产业”吗？它生产什么呢？为什么它就可以把一切“产业”踩在脚底下自己却一家独大呢？多少年来，银行压倒性独占鳌头，从来没有听哪一个人说一个不字，怎么一有人占了它的风头，马上就说三道四了呢？

其实，说到底，银行就是一个“把子”，一个控制真正产业的钱（权）把子。所以它可以让谁死谁活，而自己保持天下第一。谁要是爬到它的头上，就是大逆不道，就是不可以！是这样吗？如果是这样，那“产业结构”真的就有问题了。

来2020年美国股市前5大市值股票排名微软、苹果、谷歌、亚马逊、阿里巴巴。这才是美国“产业结构的特色”啊！

反观我们A股，竟然有所谓专家跳出来，为一家名副其实生产大众消费品的产业公司市值超过银行排名而大叫“硬伤”风险，确实令人匪夷所思！

该章接着话题一转“基金集中扎堆贵州茅台，是否有“抱团取暖”的嫌疑？不论答案是什么，但公募基金在投资理念与投资组合上确实存在“同质化”现象，这对“基民”来讲不是好事，肯定是有风险的。

不过，今天我们要讨论的问题不是茅台股价还能走多远？“头部”在哪里？谁是最后一棒的“接力者”或买单者？在此，我们要重讨论贵州茅台的三个“硬伤”或称三大危机第一，走不出国门；第二，价格双轨制；第三，权力寻租与腐败。这也是长期投资者不可忽视的关键问题。”

真是欲盖弥彰，用自己所谓的“三大硬伤或称三大危机”，来回答自己所设“今天我们要讨论的问题不是茅台股价还能走多远？头部在哪里？谁是最后一棒的接力者或买单者？”的问题，巧妙而明白无误的自问自答，却说不是今天要讨论的问题。其实不过是雕虫小技的字游戏而已，无非还是想变个角度，试图论证已经争论几多回合但被市场一再打脸的话题，就是不甘心，换个部位补刀而已。但是，躲闪不开的依然是“抱团瓦解论”和“茅台已经涨太多了，应该卖出回避风险”等短期主义投机哲学的滥调。

按照他们的逻辑，投资股票也应该搞市场份额平衡，计划分配买入各种类型股票，以求避免“同质化”现象？“同质化”——好生高大上的学术味儿！可是，基金经理们难道就是榆木脑袋吗？还是他们根本就没有上过“商学院”？

其实道理简单得不能再简单，好东西谁都想收藏，藏一辈子。

在此，让我援引几段世界公认的投资大师菲利普.费舍的经典之论，你也许就可以泾渭分明立判投资思想水平（或可称为投资经验）的高下。费舍话如下（“赏析”为笔者所加）——

“公司的成长性很高，10年之后，这家公司的规模将达到当前规模的4倍，那么目前的股价是否被高估了35%还有那么重要吗？真正需要注意的是，不要轻易卖出未来价值将出现大幅提高的股票。”（费舍《怎样选择成长股》80）

赏析“高估”有时候是成长的代名词！

“所有错误法中最为荒谬的是，认为自己所持有的股票已经有了很大涨幅，因此，仅仅因为股价有一定的涨幅就断定此股票大部分的上涨潜力已经被释放出来了，所以应该将其卖出，并将资金转向其他还没上涨的股票。”（费舍《怎样选择成长股》80）

赏析好股票上涨，释放的是成长的号弹，而不是潜力的泄气筒。

“那些总是建议投资者卖出“涨得过高”的好股票获利了结的股市评论家们想一想，如果有人愿意给你相当于始投资金额6倍的资金要买你和这位同学（毕业10年已经成为高管）的合约，你会怎么做？如果有人建议你卖出这份合约，转而去和另一位年收入仍然跟10年前刚毕业时基本相同的同学签订合约，那么你一定会觉得提出这种建议的人是脑子有问题。有人可能觉得已经取得成功的同学收入已经达到顶峰，而财务上不成功的同学未来的成长空间还很大，这样的说法显得相当愚蠢。如果你对自己所持的股票了解得非常清楚，一定会认为时常听到那些卖出好股票的建议也是一样愚蠢。”（费舍《怎样选择成长股》81）

赏析放弃一个优秀高管，转而去招聘低薪的菜鸟，理由是，高薪的高管潜力已经释放了，低薪的菜鸟还有很大潜力。这是最蠢的逻辑。

“绝对不要因为股价涨幅已经很大，而且在短期内股价过高而卖出优秀的普通股。”（费舍《怎样选择成长股》82）

赏析这恰恰是普通投资者最喜欢做的蠢事。

（引自《费舍股经金句赏析-股市大学11》）

读完费舍的经典之论，对比之下，持茅台怀疑论的人，显得格局小得多，对股票投资的理解也不上路。

当然，我们也不应该怀疑这位专家的动机和初衷。他也是为基金们以及其他投资者担心着想，并非希望“茅族们”真的崩溃。他所罗列的茅台公司的硬伤，也值得公司管理层借鉴参考。这是公司管理层面的事情。

但是，从股市投资层面来，主观愿望不能代替客观事实，其言论属于投资思想方法的战略性错误，其所带给投资者的影响，必将产生毁灭性的错误后果。这才是我们问题的实质。

巴菲特对“商学院”的老师和投资教学课程有过辛辣的嘲讽，对于科技院校的教师，巴老头应该不会另眼相。

作为投资常识，买股票就是买公司，买高盈利基础上持续高成长的好公司。什么是持续性？有壁垒，有护城河，就有持续性。比如，你明明知道一瓶茅台酒的成本只有几十块钱，却可以卖到近千元（出厂价），赚钱得很，令人羡慕嫉妒恨，可是你无可奈何，就是无法模仿克隆。这就是护城河！这就是护城河！这就是护城河！

巴菲特为什么买可口可乐和苹果？一是大众消费品，世界再怎么变，人的基本消费需求永恒不变，即便是发生战争，依然有需求，而且还有市场；二是企业具备难以逾越的护城河，符合永续发展条件。

细数A股市场，符合以上两个条件的企业有几家？银行吗？我选哪一家存款不行？买油除了金龙鱼之外还有鲁花、胡姬花等等；买工程机械，三一、徐工都可以，只要能用就行；买汽车，那更是萝卜白菜各有所爱。然而买高档酱香白酒，虽然酒企千百家，可是超级品牌国酒茅台独此一份别无他店无与伦比！这是历史积淀，化基因，天赋异禀。最近不是有人想蹭茅台热度，改名什么“国龙茅台”吗？引起一片哗然和质疑，画虎不成反类狗！把全中国所有的酒企合起来，也拼造不出第二个茅台，谁也学不来的，没办法，就是这么牛！一千年以后，它依然与国同在！

买股票，要么唯一，要么第一。

茅台既符合唯一，更是无庸置疑的第一。其他的，如金赛药业的金磊、百克的孔维，独此一个，这是企业核心资产的核心；还有，片仔癀的国家保密药方，康龙化成的全流程一体化新药研究平台，健帆生物80%市占率血灌器，恒瑞医药源源不断的研发产品梯队，华东医药的市场销售实力+创新研发转型+医美国际化全产业链布局（初步）……这一切，不是给你几千亿金钱就可以做出来的。这世上有一些事情，是用钱解决不了的。

买股票，就要买那种虽然它改变不了世界，但世界也改变不了它的“伟大企业”（芒格）——独角牛！（它与人们所谓的独角兽有着本质的区别）

你只要找到它，按照巴菲特/芒格的长期主义投资法去做下重注买入后长期持有，不动如山，你的投资生涯将从此与往不同，财富自由只会迟到，不会缺席，我敢保证！

最后，我只想说念、耐性、方法，是成功投资缺一不可的法宝。念丢了，越奋斗越不幸；性不耐烦，越拼命越麻烦；事不得法，越努力越失败。

祝你好运！

2021-2-21

【参考资料及重要提醒】

《股事大学》2～14、《股事论语》1～10，系列评论《研究》等独家创章，见于“财富号”等媒体平台。有人问怎样才能到？你只要关注我，然后在你的关注列表中我就可以到所有章了。想要真正掌握成功投资理论并在股票投资上有所成就，就必须痛下功夫系统阅读，想绕过去走捷径是根本不可能的。如果只想到我给你介绍分析几只股票就轻轻松松赚钱，而不愿花时间认真研读并敦志笃行，那根本不可能坚持到底，更不可能获得最后的成功。届时勿谓言之不预！

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【投资哲学】

先谋后事者昌，先事后谋者亡。

——马总（唐代学者）

大凡事只得耐烦做将去，才有烦心便不得。

——朱熹（宋代理学家）

股票市场，短期是投票机，长期是称重机。

——格雷厄姆（投资理论家）

股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。

——芒格（投资家、思想家）

当有钱人遇到有经验的人，有经验的人最终有钱，而有钱的最终得到经验。

——巴菲特（投资家、企业家）

成功=艰苦劳动+正确方法+少说空话。复利是世界第八大奇迹。

——爱因斯坦（科学家）

如果说我比其他人得更远，那是因为我站在巨人的肩膀上。

——牛顿（科学家）

把你的鸡蛋集中放在一个篮子里，然后，好你的篮子。

——吐温（学家）

有了理想之后必须用自己的方法找到通往理想的道路，否则，理想只能是空想。

——尼采（哲学家）

时间是人类的天使。

——席勒（哲学家）

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【巴菲特经典金句】

市场或许会有一段时间对企业的实际运营成果视而不见，但最终将会肯定它。正如格雷厄姆所言“短期而言，市场是一台投票机；但长期而言，市场是一台称重机。”

人生就像滚雪球，关键是找到很厚的雪和很长的坡。

价值投资需要长期坚持，如果你不愿意持有一只股票10年，那么你连10分钟都不要持有。

股市是一个不断重新定位的地方，在这里，钱会从活跃者手中流向耐心者手中。

我投资的秘诀就是长期持股，近于怠惰的坐着不动，用屁股赚钱。

不动如山令我们像一个智者。

时间是杰出公司的朋友，是平庸公司的敌人。

对那些处于发酵中而迅速膨胀、变化的行业，我们的态度就像我们对于太空探险的态度一样我们会鼓掌欢迎，但不会参与其中。

作为一个投资者，你的目标很简单，就是以理性的价格，购买一家容易明白的，它的盈利从今天到未来的5年、10年、20年确定能大幅增长的企业。随着时光流逝，你会发现符合这样标准的企业并不多。所以，当发现符合条件的企业时，你应该大幅买入（而不是小赌怡情）。

（好公司也需要时间）我们具有足够的耐心。无论什么样的天才或努力，有些事情总需要时间。即便你能让九个女人同时怀孕，也不可能让她们在一个月的时间里生出小宝宝。

投资就像打棒球，你要让记分牌上的得分增加，就必须盯着球场，而不是盯着记分牌。

投资的一切在于，在适当的时机挑选好的股票之后，只要它们的情况良好就一直持有。

我们还没有聪明到可以通过熟练频繁地买进、卖出平庸公司获得高额利润的程度。我们也不认为，会有其他很多人，可以通过在不同花朵之间跳来跳去的方式，取得长期的投资成功。实际上，我们认为将那些频繁买卖的机构称为“投资者”，就像将那些喜欢一夜情的家伙称为浪漫主义者一样可笑。

公司的品牌力，产品属性，分销系统的实力，这些都赋予它们巨大的竞争优势，在其经济城堡外围建立了一条护城河。与此相反，一般公司则必须在没有这样的保护情况下，天天奋战。

最值得拥有的公司是，那些在一个一直延伸的时间周期里，可以不断利用增量资本获得很高回报率的公司。与此相反，最糟糕的公司是那些，必须或将会，要求不断的大量资本投入，但回报率低下的公司。

我一直认为从事经济预测工作的人，唯一的价值就是使得算命先生的存在具有合理性。

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【醒市恒言】

念、耐性、方法，是成功投资缺一不可的法宝。念丢了，越奋斗越不幸；性不耐烦，越拼命越麻烦；事不得法，越努力越失败。

选股三步棋逻辑估值和预期；

好股三要素消费垄断强技术；

持股三硬件盈利增长加时间。

坚持长期主义的价值成长投资，不是从一而终的死教条，而是以价值成长为则的与时俱进的活哲学。价值是基础性的存在，成长是可持续的生发；没有基础就无从发展，没有发展就没有未来。

盈利持续增长是股价不断上涨的唯一动力。买股票就是买公司，买公司就是买成长——高盈利基础上的高成长。

没有前面的一，后面再多的零都等于零，只有高盈利基础上的成长才是真成长。

风吹云动，心不能动，持有好股票，不动如山，就是金山银山。

时间是复利之母，你给她10年，她还你10倍。

向成功者学习，就是站在巨人肩膀上前行；投资伟大企业，就是躺在金山上数钱。

投资不可简单估值，执念于“低估值”是误区，陷入“太贵不能买”同样是误区。如果不增长，低估的还会更低；如果持续快增长，眼前似“太贵了”，长期还是很便宜。

在资本优选特性和股市财富沉积效应的共同作用下，随着时间推移，投资者的本金将会越积越厚，复利增长，慢慢变富。

人才、产品、渠道等方面的优势综合形成的公司护城河，是投资者长期持股心的不竭源泉和动力。

短期波动不可预测，长期投资有据可依，公司增长不息，股价上涨不止，好公司股票的每一次下跌，都是难得的买入机会。

投资，是战略性阳谋，功在顺势，守正固本，基业长青，复利永续，以时间为友，共企业长存；投机，是战术性阴谋，工于借势，风口热，借力打力，不可持续，凡炒过即弃，终十赌九输。

用价值正念和耐烦理性投资的人，付出的是时间成本，获得的是财富自由；用机变巧诈和厌烦本性投机的人，付出的是资金成本，耗损的是时间生命。

谋人者，人亡事息；谋道者，道存事举。

存好心，买好股，守好时，得好报。

入市修三品人品、才品、股品；股道守一招一心、一事、一股。

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【東方20股票池】

不求一网打尽，但求百里挑一。若您发现成长能力和盈利能力双强的公司股票，欢迎拿来这里鉴赏，分享投资快乐，共赢财富自由！

東方20股票名单（仅供参考）

长春高新、贵州茅台、片 仔  癀

康龙化成、药明康德、恒瑞医药

迈瑞医疗、智飞生物、健帆生物、天宇股份、爱尔眼科、通策医疗、五  粮  液、泸州老窖、海天味业、隆基股份、浙江鼎力、恒立液压、兆易创新、卓  胜  微

备选股票（仅供分析）

华东医药

备选理由价值成长，严重低估

持有目标2025年2000亿市值

风险提示研发、销售、医美业务或不及预期

观察股票（仅供观察）

欧普康视、大博医疗、豪悦护理、爱  美  客、华熙生物、心脉医疗、南微医学、石头科技、金山办公、中科创达、华峰测控、圣邦股份、亿联网络、吉  比  特、迈为股份、帝尔激光、宁德时代、新媒股份、小熊电器、  立  泰、甘李药业、泰格医药、凯  莱  英、昭衍新药、普利制药、金域医学、万泰生物、康泰生物、康华生物、山东药玻、贝达药业、万孚生物、大  参  林、益丰药房、万华化学、中材科技、大族激光、三一重工、美的集团、东方雨虹、福耀玻璃、东方生物、硕士生物（附观察股案例分析）

附【观察股案例分析】

东方生物与硕士生物比较

（1）3年平均每股收益

东方0.67元

硕士1.42元

（2）3年平均营收同比增长

东方26%（23、27、28）

硕士31%（45、23、25）

（3）3年平均扣非净利同比增长

东方43%（-13、113、21）

硕士53%（52、68、39）

（4）3年平均ROE（净资收益率）

东方34%（28、39、37）

硕士19%（16、21、21）

（5）3年平均毛利率/净利率

东方毛47%、净19%

硕士毛81%、净18%

简析

其第（1）每股收益硕士高于东方。

第（2）、（3）两项成长性也是硕士优于东方，问题在于，东方是逐年提升，硕士是逐年下降。这是值得注意的观察！

第（4）的ROE净资产收益率东方强于硕士，说明东方的资产质量优。

第（5）毛利率硕士高于东方，但是净利率相差不大，这也反应了资产质量、产品竞争力和公司管理水平方面，东方略强。

总体来说，各有优劣，如果硕士的第（2）（3）两条不继续下滑，就可能成为比东方好的公司；如果东方的（2）（3）两条继续优化，也有可能超越硕士。所以，关键这些变数未来如何发展。短期，硕士确实强于东方。长期，还不能确定。总体来说，此二股皆有一定成长性，可以比较和关注。

客观分析仅供参考。

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