恒瑞医药，是否进入了球？

本2020年11月24日首发于公众号南山之路。

作为创新药总龙头，恒瑞今年在一众医药股疯狂暴涨的映衬下，显得有些黯然失色。

但谈到医药行业，恒瑞依然是绝对绕不开的一家公司，因为无论如何，中国最具实力的医药公司，依然是恒瑞。

01

我先简单说说今年恒瑞的一些逻辑，也是探讨恒瑞股价今年略显萎靡的因。

恒瑞2000年就在A股上市了，是A股少数实现了股价长牛的大牛股，太远的历史我们就不必细究了，因为得再多，也只会得出一个结论恒瑞是一家非常优秀的公司，战略规划极具前瞻性，具体业务也能做到脚踏实地。

我们先从 2018年开始，恒瑞的一些具体表现。

2018年是我国医药行业发展的一个重要分水岭，这一年出台的集采政策，从当年（2018年），极大程度打压了绝大多数医药公司的股价。

由于集采政策的力度超乎预期，2018年许多医药公司股价纷纷大跌，腰斩者不在少数，恒瑞在这一年股价基本收平，已经是医药股中十分坚挺的存在了。

正是从这一年开始，我国医药产业政策转向了全面支持医药创新、全力打压仿制药的大战略，促使我国医药行业向着更良性的方向发展。

要知道，在此之前，医药行业乱象层出，医药行业少有大力研发创新药的公司，各种“神药”泛滥市场，严重浪费医保资金。

所以，也就是从这一年开始，对于我国医药行业的上市公司，创新药才成为真正值得关注的方向。

2019年，在PD1药物研发上布局已久的恒瑞医药取得突破，一款重磅新药上市审批通过，即注射用卡瑞丽珠单抗上市了。

这款耗费巨资的重磅药物上市，大大增强了恒瑞的业绩确定性，所以恒瑞的股价便扶摇直上，2019年直接翻倍，从一家2000亿市值的公司，跨入了4000亿市值的门槛。

那么，为什么今年恒瑞股价又“不涨”了呢？

主要问题还是出在PD1上，尽管目前市场上仅有恒瑞、君实生物、百济神州、达生物的pd1药物得以上市，但国内在研的PD1药物品类多达数十种。

国内药企纷纷布局PD1，主要是因为PD1药物研发失败的概率相对较小，同时市场空间比较可观，但这么多药企杀进来，无疑使得这块市场显得太过拥挤了。

可以想见，如果这些在研PD1药物，有20%左右得以成功，也会极大冲PD1 四强的市场地位。

近期压制恒瑞股价走势的，还有一个比较大的利空，就是医保局可能在12月将卡瑞丽珠单抗纳入集采，很可能会大幅降价。

那么，应该如何待现在的恒瑞？

02

首先必须明确一，恒瑞并非只有卡瑞丽珠单抗这一个大单品，实际上恒瑞主要布局了三大细分行业，分别是肿瘤、麻醉及造影剂。

3 大板块的共性就是，用量大、准入门槛高、受集采政策影响小，特别是后两者。

2019年，这3大细分行业创造的营业收入占比分别为 45%、23.6%、14%，主营利润占比分别为 48.7%、24.4%、11.5%。

所以，卡瑞丽珠单抗集采，对恒瑞的影响，并没有想象中那么大。

同时，集采对于药企利润的影响，也比想象中低。因为医保集采虽然降低了药品的售价，可是也同时免去了巨额的销售费用。

有心人可以发现，2019年恒瑞医药的销售费用高达 85.2亿，占当年营业收入（233亿）的比例达到了 36.6%！

其实，这里或多或少都会存在一些黑金销售的情况，今年恒瑞就因类似事件被处罚过。

从资金面来，北向资金持股占流通股比例为 11.8%，公募基金持股占流通股比例为 9.2%。

公募基金三季报显示，长春高新、恒瑞医药已被剔除出公募基金前十大重仓股；

同时，恒瑞医药股东人数在过去几个季度暴涨，从 13万上涨到了 29万人。

估值角度，恒瑞市盈率达到 80倍，而过去10年最高市盈率是 96.7倍，最低市盈率是 32 倍；过去5年，恒瑞最低市盈率是38倍。

考虑到恒瑞今年业绩受疫情影响较大，去掉疫情因素，目前市盈率可能是 70倍，起来还是略微贵了些，所以还是再等等哈。

全首发公众号“南山之路”，下一篇更精彩！欢迎关注