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为什么好公司的估值会越来越高——谈谈投资分歧和一致

  • 作者:魏凯
  • 2020-10-16 10:10:03
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为什么好公司的估值会越来越高——谈谈投资分歧和一致性预期引发的估值变化

——张喜东

今年以来,国内股市一些公认的核心资产,好公司的股价,纷纷创出了历史新高,而且也创出了估值的新高,像大家耳熟能详的茅台恒瑞医药爱尔眼科,还有海天味业,这些公司都冲破了估值的历史天花板,有的公司的市盈率竟然超过了100倍,传统的估值指标向市盈率、市销率、市净率、市现率好像都不好使了,那么为什么会出现这种现象呢?这些公司的股价在未来的N年里,那会不会继续涨到天上去呢?

要回答这个问题,首先我们得知道那我们投资上市公司要转哪几部分钱,我想主要是这两部分前,一是赚上市公司分红的钱,赚公司成长的钱,第二个部分是赚估值提升的钱,赚大众情绪的钱,这个更像是艺术层面,涉及到大众行为心理学和哲学的问题。美国的麦哲伦基金投资经理叫彼得林奇,他曾经提出过一个成长理论,他说如果一个成长型的公司每年扣非净利润增长30%,那么他就配得上30倍市盈率的估值,如果增长50%,就可以享受50倍市盈率的估值。

那么刚才我们提到的这些国内的龙头企业,每年的增长速度有的只有20%左右,那为什么市场会给予上百倍的估值呢?这里就不得不谈谈在投资的实际操作过程中,投资分歧和一致性预期这两个现象导致的结果,实际上这也是行为金融学的范畴。

前几年大家对这些核心资产的好公司还没有一个进行充分预估的时候,特别是国外资金还没有大规模进来的时候,这些好公司的股价还没有大幅上涨的时候,那么很多人对这些公司能不能高成长、是不是有确定性,那到底值不值那么多?市场还存在分歧,公说公有理,婆说婆有理,所以说那时候大家,只能赚这个公司业绩的钱,每年分红和业绩成长的钱,比如说一个行业龙头公司,每年利润增长20%,那么就给25倍市盈率吧,每年赚的就是这个20%利润增长的钱,那么通过企业经营和这个行业的发展的了解,投资者应该能赚到这部分业绩。

但是随着市场上的聪明钱的越来越多,越来越多的机构资金和个人的大户发现,这个行业赛道天花板很高,还可以持续的发展,特别是业绩的增长的确定性很强,公司还有核心竞争力,是行业龙头,大家都想买它的时候,这时候估值就会急剧的提升,市盈率一下子提高到50倍,60倍甚至更高。

比如说同样一个业绩增长20%的公司,大家都有分歧的时候,可能给25倍市盈率,但是市场一致性预期这个20%的增速在未来的多少年里都是个常态的时候,增长有确定性,那么这时候和未来的十年比,发现有利可图的这时候,即使高估一些还是值得下手买入的,这时候这个公司的估值,由于被大资金的一致好,就会被急速的拉升到60倍市盈率,甚至70倍市盈率。

1970年到1990年代,这个这20多年里,这个沃尔玛一直是保持每年20%-30%的这个增长速度,市盈率也一直30多倍以上,巴菲特一直很好沃尔玛,就总想等到跌到他老师说的那个估值的程度再下手,就一直下不了手重仓,一直等,等了二三十年,到2005年的时候,沃尔玛终于跌到他认可的这个安全边际线了。巴菲特重仓买入了沃尔玛,但是沃尔玛这时候呢,速度已经下来了,估值也跟着下来了,所以说巴菲特后来投资沃尔玛,大概每年只获得了9%的年化回报,因为这个固守买便宜这个则,没有想到成长性的一个最重要的因素,就错过了沃尔玛发展的黄金几十年。

我举这个例子,就是说明分歧,一致性预期这个差别,从而产生了估值的差异,就是股神在他投资理论逐渐完善的过程中,也犯过类似的错误,投资确实是一辈子的事业。股市里估值是门艺术,他不是仅仅几本书,听听大师的指,就能够长期的可持续的赚钱,你说就是财务专家,经济学家。他们虽然把财富和经济研究的很透,但他们往往也是投资的失败者,因为他们只是把业绩这部分研究透了,但是资本市场里的人性,这些行为心理学,他们自己对自己的平和的这种控制能力的情绪,他们还远远修炼不够,所以说他们赔钱也是正常事。

那么说到这里,就想起平常我和别人聊天的时候,很多朋友,也想到要做职业投资者,为什么,因为他们不喜欢职场中的复杂的人事斗争,觉得浪费时间就想专职做投资,你比如说像关起门来自己研究,不和外面接触,这个其实我是很不赞成是这么做的,因为这样缺乏社交的渠道,你就缺少了洞悉人性的机会,市场上获利最大的那一部分钱,你是挣不到的。就不可能获得超额收益,所以说我对这些朋友的建议,就是要积极入市,有选择地参加一些社交活动,用心去观察周围的朋友和同事们的说话的话题和对当下股市的这个态度,并采取了什么行动。

比如说大家是不是对某一件事儿达成了一致性的预期,往往出现这种情况的时候,基本上就预示着两个极端的情况就出现了,比如说牛市正在赶顶的过程中,比如说熊市快要触底了,为什么这么说呢?为什么以大众的这种反应和态度来作为反向的观察指标呢?因为这个我们知道,你说什么东西好吃?什么好玩儿什么戏好,这些都是大众共同的这个认知和审美情趣,这个说的都没毛病,他们这么你照他做肯定行,你到饭店菜的时候,你大家的最多的肯定最好吃的,但是,如果对于一件事情的认知和刚才那个吃穿玩的不一样了,这里往往掌握在少数人手里,大家一致性对的往往是错的。

和这个周围的朋友同事大众交往的时候,其实我觉得自己还应该具备一种心理能力,这种心理能力,可能有的人是天生的,有的是后天培养的啊,这种心理能力,就是不受这些人情绪的影响,你冷眼旁观,然后做出一个相对的客观的判断,你比如说像这种情绪控制的能力,有些人是天生的。那么就像我来一个朋友,他在投资呢,做得非常好,他也跟我说过,他以前什么行业都做不好,换了很多工作,他就是逆反性格,问题的角度,和大多数人就是不一样,还不合群儿,他说基本上单位里都是被末位淘汰的,但是他在股市里投资,却很如鱼得水。

因为股市里,往往大多数人的预期都是错的,只奖励那些敢于逆向思考和行动的人,所以说这种性格是天生的娘胎里带出来的,中国古代有句古话叫男要入对行啊,这句话从这个性格和习惯的角度找到匹配自己的工作,确实目前来是对的。

那么说到这儿,就扯一句话外题,说说孩子教育方面的事情,现在很多小孩儿,青春期逆反的年龄,越来越提前,很多孩子,跟大人逆反的时候大人就应该多倾听,多鼓励,别动不动就批评孩子说你的想法怎么这么另类呢,你怎么和别人家不一样呢,其实是家长的视野太狭隘了,就是为什么要自己的孩子和别人都一样的想法,你为什么要从众呢?那家长这些话呢,实际上,日常生活中潜移默化的就把孩子硬生生的逼成了这个普通人的大众的思维,实际上能提出这种疑问和逆向思维的孩子,那么可能他就是他天生的潜在的优势,中国有句话叫,天生我才必有用,360行,行行出状元,将来他们能找到适合自己的行业和岗位,也许你会做得更优秀。

那么另外呢,刚才也说了控制自己情绪的能力,有人是天生的,但是也有人,通过后天的阅读和人生的阅历,是逐渐的可以培养出来的,不断的反思自己的所作所为,多读书,多和别人交往,特别是多读一些历史和哲学的书,逐渐悟出普世的人性道理,来指导自己的投资的活动,那么最后我再强调一下今天的分享,我只是讲了好公司高估值形成的因,那么我们从来没有说让大家去买高估值的股票,因为毕竟每个人呢,都是成年人,都应该有这方面的鉴别能力和理解能力。


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