跟恒瑞医药一样牛，长春高新，闭着眼睛买入，下一个100倍股

都说投资不过山海关，可山海关里的长春高新，上市27年，每一次卖出都是错误，股价一次又一次新高，专治各种不服。可见，说投资不过山海关只是偏见而已，投资，最忌讳偏见。

蔓清在之前的章讲过一次长春高新，但当时事务所才成立不久，还没有摸索出应该怎样去写一家公司，当时站的角度主要是财务角度，背景仅是简单分析，因此，这次，就着高新新产品上市之际，我们再跟踪一下。

背景介绍

长春高新一开始是房地产起家，兼投乱七八糟的项目，没成想随便一投就投出个会下金蛋的鸡，1996年，投了金赛药业，获得其70%的股权。以至于发展到今天，市场的主流声音就是，买长春高新核心是买金赛药业。

2019年，长春高新再一次出手，把金赛药业整个纳入囊中，发行股份 51.87 亿、可转债券 4.5 亿，总对价 56.37 亿收购管理层共 29.5%的股权，目前，高新持股金赛达99.5%，管理层金磊持有高新11.51%，成为高新第二大股东。

生长激素就是用来治疗矮小症的，在全球已经是一个十分稳定的市场，但我国由于起步太晚，至今渗透率非常低，从下图不难发现，直到2019年，样本医院的生长激素销售额增速才突然迅猛起来。

有券商预测国内生长激素这个市场有望达300亿，2017年全市场销售总额才30亿，2019年比两年前翻了一倍，也才60亿，离天花板还有好长一段征程！而且，在发达国家，如美国，生长激素可不单单是用来治疗矮小症的，有30%左右的人用它来抗衰老、增强肌肉....

也就是说，生长激素的市场，比我们到的也许还要大得多得多...

生长激素一共三种剂型，分别是粉针、水针和长效制剂，金赛是唯一一家，三种都有的公司，市场份额也最大，至2019年，占了全市场份额的74%，老二安科生物，我们也在之前的章做过分析，没过的朋友可以通过传送门回去补补课下一个长春高新？安科生物，有望成为下一个躺着赚钱的股票

其次，由于尝到金赛药业的甜头，高新之后把自己的重心渐渐从房地产挪向了生物制药，目前，市场都认为，投资高新其实就等于投资金赛药业，也就是它的生长激素。确实，需要使用生长激素的患者众多，但国内渗透率低，意味着市场空间巨大，尤其是市场竞争环境好。

可蔓清要说的是，高新不仅仅只有金赛，如前一篇章所讲，高新的第二大头，是它旗下的百克生物。

百克生物是做疫苗的，主要产品有水痘疫苗、狂犬病疫苗， 因为2018年长春长生出事，公司的水痘和狂犬疫苗销量突然大幅增长，2019年有些回归，不过，2020年，公司的重磅新品鼻喷流感疫苗上市，为国内首家！最最最重要的是，这款产品，没有任何其他企业研发申报！！！

华兰生物之所以这么牛逼，一是血制品贡献源源不断的现金流，其次就是四价流感疫苗。

而百克生物的鼻喷流感疫苗为国内独家，未来有望持续为公司贡献业绩！

好了，高新的其他两个板块房地产和中成药没啥好说的，这两个部分目前基本退出公司的主要战略端，保持现状，贡献现金流就可以了。

2019年年报简评

公司上市25年，分红融资比10.76%，主要是因为2012年之前基本没分过红，但即便如此，近些年公司的分红也着实过低，2019年股利支付率仅9.74%，高新的分红一如既往的抠呀。

这里插句话，6月为大家整理的金股，目前整体收益74%，还算稳健，五穷六绝七翻身，七翻身已经到了，我通过过往数据分析，再结合当下即将进入牛市的情况下，再度整理出来10只7月金股名单，已经有主力资金开始介入，上升通道已经打开，趋势极佳，到现在保守估计有40个的收益啦，大家要是感兴趣的话赶紧跟上老师的教学

高新的资产负债率30.77%，为蔓清最爱的30%左右，进可攻、退可守。

奇怪的是，公司明明不缺钱，账上37亿现金、2亿多理财产品，近2亿其他流动资产，为什么短期借款越来越多，2019年涨到5.15亿，比去年同期翻了一倍，2020年一季度更是涨到8亿多。

一直蔓清章的朋友都应该知道，当公司自己有很多钱时，还有不少的借款很有可能会有问题，道理很简单，自己有钱，为啥要花利息借钱用？

年报没有合理解释，我们上网一，早有股友问过这个问题，结合公司2019年利息支出仅700多万，算下来，利息才一个多呀，利息收入近6000万，全年财务费用为负。嗯，这么低的利息，拿去套理财产品的利也很棒呀！嗯，这个借款很香，好评！

到这里，应该也能发现，公司很有钱，和银行关系很好，地位较高，公司前五年业绩增长飞快，2019年更是实现营收73.73亿，增长37.19％；归母净利润17.75亿，增长76.36％。

主要因上也讲到了，生长激素增长太快，金赛药业贡献大，随着金赛药业股权进一步提升，生长激素放量，公司未来三年业绩依然会快速增长。公司毛利率逐年增长，2019年达到85.19%（+0.09%），净利率大涨近5个，主要是公司销售费用率下降，其余费用和之前变动不大。

蔓清认为，未来公司的销售费用率大概率维持现状，而随着管理水平的提升，管理费用率有望小幅下降。

应收帐款周转天数持续下降，伴随的是，现金流暴增，公司的经营情况越发好！

总之，高新的财务状况十分健康，稳得不能再稳，但还是有需要批评的地方，高新的研发投入似很高，但对比70多亿营收而言，4个亿的研发投入明显不够，甚至比去年还有下降，研发才是一个企业的核心，高新这方面还有待加强！

总结

我们认为，公司的生长激素市场空间大、渗透率低，行业竞争格局稳定，未来有望持续放量，增厚上市公司的业绩，且鼻喷流感疫苗今年上市，有望明年起贡献业绩。一旦这两增速超预期，股价就会涨不停。

基于2019年数据，我们大胆预计，公司2020-2022年净利润分别同比增长 58%（金赛药业股权提高）、35%、30%，则至2022年，公司的净利润为49.2亿，给予公司40倍市盈率估值，则合理市值为1968亿。