深度分析中欧医疗健康，未来会大幅下跌么？

葛兰的中欧医疗健康（003095），这半年的业绩表现非常亮眼。

这只基金在一年的时间里，上涨接近100%，也就是“一年翻倍”。尤其是在最近半年中，上涨超过63%。

但这只基金最近两天连续下跌。

尤其是在今天（7月2日），上证指数大涨2.13%，创出半年来的新高。沪深两市成交金额突破1万亿大关。

但就在这样火热的市场氛围下，中欧医疗健康十大持仓中有八只个股下跌。重仓股票长春高新下跌超过4%。

都说大热必死，难道医疗基金要凉了么？

我认为，中欧医疗健康业绩确定性高、主题标的质量好，如果未来不出系统性风险，基金出现永久性亏损的概率非常小。

但同时不可否认，过去一年的持续上涨，很多医药优质标的已经提前透支了涨幅。

同学们也要接受未来可能较低涨幅的预期。

医药基金一年一倍的上涨逻辑

很多人可能觉得，中欧医疗健康在过去半年的大涨，受到公共卫生事件的影响。

但实际上，从上半年的十大持仓来，直接受益的企业就只有迈瑞。

过去一年基金的涨幅，主要还是业绩向好，主要来自两个方面。

首先，同为成长性行业，但相比科技行业（尤其是硬件以及消费电子供应链领域），医药行业竞争格局更好。医药大行业的一些相关细分领域的龙头企业能够长期保持竞争优势，业绩都是“真业绩”。

其实医药行业是个大概念，里面包含创新药企（包括me too）、仿制药企、流通企业（批发和零售）、器械、医疗服务（医院）这几个主要的板块。

相关细分板块中，创新药企（包括me too）、器械企业和品牌医疗服务的龙头企业拥有宽广的护城河。

比如创新药企，一款新药上市之后，20年的专利期足以保证企业有足够长的时间来独占市场、释放利润。

因为这个新产品市面上选择不多，企业在和主要的买方医保资金的谈判中，也有相对充足的议价能力。

这和硬件类科技企业面临的竞争情况完全不一样。硬件市场新产品迭代太快，一款产品的生命周期甚至短至一年，企业就要研发新的产品，风险太高。

良好的竞争环境，再加上老年化以及消费升级带来的长期需求，核心医药企业的业绩水平持续高速增长。

医药创新龙头恒瑞医药，8年间收入涨了4倍，利润涨了5倍。

其次，一些细分赛道上的企业近两年开始释放利润，中欧医疗健康的投研团队抓住了机会。

可以对比一下最近6个月来，葛兰的中欧医疗健康和300医药的走势表现。

尽管300医药也表现良好，但近6个月涨幅32%，几乎是中欧医疗健康的63%涨幅的一半。

很明显，中欧医疗健康配置更为灵活，拿到了业绩爆发期的一些标的。

典型的代表是凯莱英。

凯莱英是医药代工行业的龙头。近两年受益于海外产能的转移和国内创新药研发的，行业迅速增长。凯莱英在经过了2017年的业绩相对低迷（20%的增长）之后，增速重新上升。

这带动凯莱英的股价在一年里涨幅超过1倍。

优质企业价格增长空间被提前透支

但不可否认，经过这半年的急速上涨，很多企业已经透支了未来的成长空间。

举个例子，来下中欧医疗健康的第二大持仓，长春高新。

长春高新今年一月份的每股复权价格大概是223元左右，到今年6月底，已经涨到了450元，最近开始滑落。

这只股票在6个月的时间里，股价已经翻倍，走势极为靓丽。

为什么走势这么好？

长春高新的核心产品是人生长素。在经过多年的铺垫之后，长春高新的业绩在2018年和2019年迎来爆发。

尤其是2019年，每股收益涨幅超过70%。

但现在长春高新的价格，已经接近上限了。

简单来计算下。

目前中国以外，生长激素的总市场规模大概是30亿美元，各大厂商的市场规模比较稳定。

如果假设国内的市场规模和国外相当，那大概是200亿元人民币。以长春高新75%的市场规模计，该部分收入能达到150亿元。

（金赛药业是长春高新子公司）

生长激素的净利率是39%，那该部分的最终利润在60亿元左右。考虑到2019年生长激素净利润占公司净利润总额的95%，公司的可预计利润在65亿元左右。

这是长春高新大概的最终市场利润，也就是天花板。如果给30倍市盈率，那么公司价值是1950亿元，折现在股价是481元。

而长春高新6月30日的收盘价是435元，几乎要到摸到这个价格了。

结论

作为投资者，应该清晰的认识到中欧医疗健康的成长特。

首先，优质医药企业赛道宽广、护城河很深，具有长期的成长能力，而且再加上医药企业的业绩确定性很高。

目前医药行业虽然走出了一个靓丽的涨幅，但仍然是由基本面驱动的。

其次，不可避免的，上半年的涨幅透支了很多企业未来的增长空间。

所以，对同学们投资中欧医疗健康可以参考以下两

第一，健康主题基金仍然可以配置，尤其是像是中欧医疗健康这样的优质主动基金。但同时要降低对未来收益的预期。

第二，不能全仓配置医疗基金，可以多个行业综合配置，尤其是对一些低估行业比如地产、金融做一定的配置，对冲未来的风险和收益。