恒瑞医药为什么这么牛

恒瑞医药在2020年6月22日市值一度突破5000亿，拥有了中国非金融类上市公司除贵州茅台、中国石油、五粮液的第四大市值。从2000年上市至今，20年时间，公司股价累计涨幅达170倍！这就意味着如果当时投入10万元，那么现在的市值将是1700万。这样的涨幅似很惊人，其实股价年化增长率也就29%

恒瑞医药股价有这样大的涨幅也是有业绩做坚强后盾的。2000年恒瑞刚上市归母净利润只有0.65亿，2019年其归母净利润已高达53.3亿，19年时间累计涨幅达82倍，年华增长率26%。

公司净利润年化增长率26%，股价年华增长率29%，股价几乎是伴随着公司的业绩同步上涨，而不是毫无道理地往上涨，到现在你还会怀疑价值投资的正确性吗？只要是业绩有较大确定性上涨的公司的股票，其股价绝对不会差到哪里去。

那么是什么成就了今天的恒瑞医药？

答案是研发。出众的研发实力，是恒瑞医药最硬气的标签，也造就了它不容忽视的光芒。由于2017年之前，恒瑞医药的研发投入都是资本化的，具体数额不太容易获知，2017年之后研发投入开始费用化，就变得很清晰了。2017年研发费用17.6亿，2019年就猛增到了38.9亿，两年时间研发费用翻倍。2019年研发投入占销售收入的比重达16.73%。这个研发量级完压同行其他公司。

这些研发费用主要用于抗肿瘤创新药的研发。创新是恒瑞多年来始终坚持的重大战略，也是推动公司发展的动力源泉。公司目前以抗肿瘤药、手术麻醉用药、造影剂、重大疾病以及尚未有有效治疗药物的领域为重科研方向，形成了丰富的产品研发管线。公司打造了一支拥有3400多人的研发团队，并在美国、日本和中国多地建有研发中心，坚持每年投入销售额10%以上的研发资金。恒瑞的创新模式从创新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新，创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转变，产生了具有自主知识产权的抗体毒素融合物（ADC）技术平台，掌握了肿瘤免疫抗体系列产品开发专有技术，在代表着全球医药产业发展方向的生物技术领域，公司搭建了一系列研发平台，并率先在国内申请国际领先的抗体毒素偶联物ADC药物（生物导弹）。截至目前，公司创新药艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗和甲苯磺酸瑞马唑仑上市。2019年，阿帕替尼与PD-1联合用药、SHR3680、SHR0302、SHR1459等产品获准在海外开展国际多中心临床试验。

恒瑞医药的主营业务收入构成已经从2017年之前的针剂、片剂转为以抗肿瘤和麻醉剂造影剂为主的创新药品上。尤其是抗肿瘤药已经成为公司业绩增长的新引擎。

2020年6月19日，恒瑞医药自主研发的PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗（艾瑞卡）再正式获得国家药监局批准用于肺癌、食管癌领域的治疗，这是中国首个获批肺癌及食管癌适应症的国产PD-1抑制剂，恒瑞医药亦创下同一天获批两种适应症的行业纪录。

但是较高的研发投入也是双刃剑，因为投入是有风险的，尤其是抗肿瘤的创新药，研发投入很大但最后未必能通过临床测试并最终获批，一旦失败那么前期投入就都打了水漂。

而较高的研发投入在财务报表上最直接的体现就是拉低了净利润。恒瑞最近五年的平均毛利率高达84.7%，是片仔癀的两倍，但是平均净利率却只有21.5%，比片仔癀还低。当然一个是化学制药，一个是中药，一个需要巨额研发投入，一个几乎不用太多研发投入，一个配方一用几百年。

最近五年同行数据对比

其实从价值投资的角度来，还是片仔癀更符合胃口，因为它独特的中药配方就是它的护城河，不需要太多研发投入就能保持业绩增长，没有研发失败的风险。

恒瑞医药和片仔癀，一个是西药抗癌，一个是中药抗癌，一个需要投入巨额研发费用不断创新，一个墨守成规保护好配方就可以毫无风险地赚钱。